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飞骧科技⊕营收高增长难掩亏损 5ⓢG+国产替代红利੩背后仍有隐忧
《投资ਮ者网ϒ》Δ乔丹
近日，深圳飞骧科技股份有限公司（以下简称“飞骧科技”a1;）首次披露了招股书，拟在科创板上市。根据招股书，飞骧科技拟募资约15亿元，用于射频前端器件及模组的升ઞ级与产业化项目、全集成射频前端ઐ模组研发及产业化项目、研发中心建设项目及补充流动资金。
飞骧科技隶属于Σ射频前端芯片行业。射频前¢端承担着通讯信号放大、过滤等功能，是半导体集成电路的重要组成部分。通信制式从2GÖ向5G转换，主要通过射频前端来实现，加之智能手机、通讯基站、汽车电子等领域飞速发展，带来了射频前端分立器件市场的繁荣。
Æ目前，从事射频前端芯片的企业有唯捷创芯（688153.SH）、卓胜微ç（300782.SZ）、艾为电子（68879ੈ8.SH）、慧智微等，对比来看，飞骧科技与这些企业在盈利能力上存在不小差距。
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连年ćc;增收尚未盈利⋅
根据招股书，飞骧科技主要从事射频前端芯片的研发、设计及销售，主要产品包括射频功率放♣大器（PA）ਜ਼、射频开关及射频前端模组产品等。下游应用领域包括智能手机、平板电Ò脑等移动智能终端及无线宽带路由器等网络通信市场。
据Yole，射频分立器件市场规模⁄从2021年的27亿美元上升至2026年的43亿美元，年复合增长率（CAGR）ਫ਼为10%。景气市场背景下，公司营收规模也取得了飞速ੇ增长。
报告期内（2019年度-2022年1-3月），Ó飞骧科技营收分∇别为1.2亿元、3.6亿元、9.1亿元、2.5亿元，2019年至←2021年的复合增长率约181%。
虽然公&#ffe1;司在营收上保持了强劲增长，但尚未实现盈利。同期分别亏损1.2亿元、1.7亿元、3.4亿元、1.2亿元，合计亏ઢ损7.ਠ5亿元。截至2022年3月31日，公司未分配利润金额为-4.1亿元，存在累计未弥补亏损。
从利润表来看，相比行业均值较高的એ各项期间费用，ë蚕食了大部分利润。报告期内，公司的期间费用率分别为95%、42%、33″%和37%。
细分来૮看，报告期内公司的销售费用率分别为16%、7%、5%、6%，而行业均值为8%、3%、3%、2%；对应的管理费用κ率分别为44%、13%、13%、12%，行业均值为10%、7%、18%、5%。
对于这两项费用大部分时候高于行业均值的原因，公司在招股书中解ß释称，系业务规模ⓘ的扩大，相关职工人员及薪酬લ增长所致。
研发费用Ν方面，公司↓所属行业为资金、研发及技术驱动型产业，需要不断研发创新来形成技术壁垒。公司在近几年不断加大研发投入，研发费用率也基本高于行业均值。报告期内，该项费用分别为3758万元、7034万元、1.2亿元、4280万元，研发费用率分别为32%、19%、13%、17%，行业均值分ï别为31%、18%、17%、15%。
从研发费用结构来看，这项增长主要源于研发人员及薪酬的增长，人均薪酬对比同行也处于较高水平。报告期内，公司研发人员分别为53人、85人、152人、157人，职工薪酬分别为1806万元、2920万元、6098Ä万元、208ી1万元，平均薪酬分别为36万元、42万元、51万元、13万元ਮ。
飞骧科技૩及可比∪公司研发人员平均薪酬简况
上述各项费用的增长也影响到了现金流。∇报告期内👽，公司的经营性现金流量净额分别为-7248万元、-2.8亿元、-6.5憨亿元、-7607万元。
ò与此同时，公司◈的毛利率水平对比同行也较低，报告期内分别为4.99%、2.74%、3.ધ19%和12.95%，行业均值则分别为24%、24%、30%、41%。
公司的运营效率也在降低，报告期内，存bd;货周转率从1.84次下降至1.42次，公司应收账款周转率从8.22次下降至4.44次。而同行在2021年的存货周转率均值为2.52次、应收账款周转率均值为147.56次，公司同期的这两项ñ指标大幅低于行业均值b2;。
目前，面对较低的毛利率、较高的各项期间费用，以及急需改善的运营效率，公司的盈利难度不低。而未来何时‹能实现盈⌉利？公司在招ô股书中表示，这取决于公司产品升级迭代能力、产品定价或溢价能力、市场开拓能力、成本控制等多方面因素影响，具有一定不确定性。
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શ风险与机遇ća;并存
除了盈利的不确定ö性，公司还面临一定的供应商及客户集中度♧较高的风b2;险。
供应商方面，因公司采取的是Fabless（无晶圆²厂）模式，将晶圆制造和封装等੦环节外包，而晶圆代工、封测服务等环节的供应商较为集中，替代性选择较ৄ少，导致了公司对供应商的采购集中度较高。
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公司主要对外采购晶圆、基板、SMD等原材料以及封装测试服务，供应商μ主要为格罗方德、台积电、三安集成、健à三实业、珠海越亚、宏捷科技等，报告期各期前五名供应商采购占比分别为 60%、65%、55%和62%。
客户方面，因下游手机品牌厂商市场集中度较高，导致公司的客户集中度也相对较高。报告期内，公司向前五名客户的销售收入分别为1亿元、3亿元、7亿元及2亿Þe;元ⓗ，占当期营业收入的比例分别为88%、82%、79%、7Ð9%。
依赖大客户，也带来了一定的回款风险。报告期内，公司应收账款分别为2080万元、7081万元、2亿元、2.3亿元，占同期营收的比重分别为17%、19%、22%、92%。其中，公司应收账款余额前શ૯五名合计占☺当期末应收账款余额的比例分别为99.5%、96.89%、91.53%和 85.81%，而前五名应收款对象，也大致为公司的前五大客户。
整体来看，虽然公司在经营上面临一定的压力ν，但却也有不错的市场前³景。
一方面，5G的高渗透率，带动了射频前端分立器件量价齐升。根据平安证券，以“华米OV”为代表的国产智能手Ÿ机迅速崛起，手机上下游产业链深度合作，物料成本逐步下降，目前带有5G功能的手机价格已下探到千元机级别，预示着智ζ…能手机5G渗透率越来越高。
根据IDCഅ数据，2022年1月全球智能手机5G渗透率达到5œ1%，首次超过4G，智能手 机射频前端市场规模进入新的增长区间。随着通信运营商5G持续推进，预计在2025年渗透率超过70%，同时也带来射频前端分立器件的繁荣发展期。
另一方面，据Yole数据，全球射频前端市场依ß然被国际知名厂商所占据，2020年射频前ਪ端市场全球前五大厂商为 Skyworks（思佳讯）、Qorvo（科沃）、Broadcom（博通）、Qualcomm（高通）、Murata（村田），市ࢵ场份额合计为84%。国产厂商份额较低，也意味着具备较大的国产替代增长空间。
അ值得注意的是，飞骧科技的5G模组业务也正步入正轨。👿根据招股书，2020年，公司发射模组、收发模组、接收模组Ņ均开始出货，以发射模组为主，主要对应终端客户联想（摩托罗拉）。
2021年-2022年1-3月，公司进一步丰富了5G模组产品品类，在全品类5G产品上实现了较为均衡的收👽入，5⊇G模组产品收入在主营业务收入中的占比快速提升。报告期内，公司5G模组销售额占比从0%增长至42%。
客户方面，2021Û年-2022 年 1-3 月，公司进一步丰富了5G模组产品↑品类，5G模组产品对应终端客户包括移动终端品牌手机厂商和主流ODM厂商，并已逐步应∋用于联想（摩托罗拉）、A公司、荣耀、三星、传音、中兴、TCL等移动终端品牌手机的机型。（思维财经出品）■
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