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来源：市值Þ风云 👽;
两海战略ਲ਼+业务转型。Õ
在经历了2020-2021年的抢装潮之后，我国风电κૣ装机量已经稳Ù居世界首位。
但没χ有一个市场能够持久火热，随着补贴的逐¢渐退坡，风电行业开始进入调整期，再加上疫情的不确定性，行»业公司经历了一个相对艰难的上半年。
bc; 风电∀零部件公司b2;上半年业绩惨淡，塔筒处于中等水平
上半年风电零ਮ部件公司的日子都不好过，原材料价格高企不说，再加上行业调整，绝大多数公司的业绩都非૧常疲 软。
全部风电κ零部件公司（包括塔筒、轴承、叶片、锻件等）2022上’半Ņ年营收同比增速均值为-7.96%，扣非归母净利润增速均值为-44.41%。
特别是专注于锻√件的日月股份（603218.SH）、中环海陆（3ϑ01040.SZ）和恒润股份（60∠3985.SH），这几家公司的扣非归母净利润同比下滑超过85%，简直是凄凄惨惨戚戚。
塔筒公司（下图标红）的业绩表现处于零部件厂商的中等水平，除了海力风电♡（301155▒.S੩Z）异常拉胯，营收同比下滑77.1%，扣非归母净利润同比下降92.8%。
主要是因为海力ય风电的产品几乎都是海上风电设备，而海风在经历了2021年的抢⁄装潮之后，今年上半年进入调整期，公司业绩也随之大幅下滑。¾
塔筒公司中表现最好的是大ਯ金重工（002487.SZ），上半年营收同比增♨长36.3%，扣非归母净利润同比下降15.9♥%。
（来源：各ß家公司财报，市Ąf;值风云”）
ƿ塔筒公司的毛利率都在上半年经历了不同程度的下滑，行业均值从17.6 4%下降至9.4%，同比下降了8.25个百分点，¼接近腰斩。
下降‘幅度最小的是泰胜风能૪（300129.SZ），仅下降了1.98%；下降幅度最大的是海力风电，下ી降了19.62%。
（来源：િ各家公司财报，市值风d0;云）↔
专注于海上设备♤的海力风电毛利率大幅下滑，但是泰胜风能ℜ的海上风电装备毛利率反而同比大幅增长15.6个百分点至29.71%。
（来源：海力风ૢ电2હ0″22年半年报）
（来ö源：泰胜风能2022年半¬年报）
其实泰胜风能§海上装备营收同比下滑88.9‹%，可以说跌麻了，但是报告期内公司的海上装备集中在导管架、超大单Þe;桩等高毛利产品，所以毛利率反而有所抬升。
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（来源：泰胜风能公告）
除此之外，其他各家公司毛利率变动幅度大相径庭的主要原因是：虽然各家公司主业都是风电塔筒，但是侧重ⓣ点则有所ખ不同。这里暂且按下不表Ã，后续会对不同之处进行深入分析。
相对而言，风电整机的上半年业绩表现略好。虽然增速同样大幅下滑，但至少还能维持正增‚长，湘电股份（600416.SH）和ⓠ明阳智能（601615.SH）的扣非归母净利润增速更是在100%以上。
风电整机的2022年上半年营收同比增速均值回落至1.45%，👿扣非归母净利润同比增速均值回θ落至40%。
（来源：各Ζ家公司财报，市值a1;风云）બ
੫ b2; 塔筒公司毛利率下降的主要原因，是原⌉材料价格的上涨。
虽然塔筒招标普遍采取的是成本加成模式，并且各家公司都是以销定产，但是γ在合同签约到生ઠ产交付之间存在时间差，原材料的波动就会对利润率产生影响。Ǝ
而对于塔筒而言，成本占比本来就极高约80%-90%，而其中钢材（中厚板）占比约为60%-70%，所以可想而知，中厚板价格的波动就ã是主≤要影响因素。ો
2021年下半年至2022年上⊥半年，中厚板价格飙升，这也是塔筒公司上半年ćc;利润率下滑的主要↓原因。
不过中厚板价格目前已经回归历史水平，在Āf;中厚板价格保持平稳的前提৻下，预计塔筒行业公司未来将因此受益。ü
（来ⓐ源：Choપice数据）
√ 在对各家公司进行深入分析之前，我们先对风电行业最新动态进行一个大致૮的了解。
新增a0;装机速þ度放缓，招标量持续稳≡定增长
ⓢ我国电力需求持续增长。2022年1-8月，‰全社会用电量为5.8万亿千瓦时，同比增长4.³4%。
ક4-5月期间受到疫情的影响，્单月用电量同比并无太大变化。用电量从6月开始逐渐恢复，8ϖ月用电量同比增长10.7%。
▦ （来源：中电联੦）³
Η最近几年全球发生的各种事件都在向大家强调着能源的重要性，碳中和目标也推动着能源结构朝着绿色低ćd;碳É方向发展。
2022年上半年，全国风电新增并网装机1294万千瓦，同比增长19.4%，远ⓥ低–于上年同期增速72%。“三北”地区依旧是新增主力，占比约72.5%，中东部ૢ和南方地区占比约27.5%。
随着2020ⓞ年陆风补贴取消，和2021年þ的海风补贴取消，风电市场在抢装潮之后迎来调整。
风è往哪边吹â，草就向哪边倒。2022年上半年海上风电新增装机27万千瓦，相较上年同期的214.6万千瓦同比大幅下降87.4±%。
与往年一样，绝大部分的新增装机量都会集中在三四季度，根∅据水电水利设计总院发布的《中国可再生能ⓛ源发展报告2021》，预计2022年我国‹风电新增并网56GW（含海上风电6GW）以上。
按照这个数据估算，全»年新增装机Ô量同比增ćf;速将达到17.7%以上。
૩ （来源：国👽家能源局，市值风云）Ο
根据国泰君安国际的估算，2æ0♧22年上半年风电招标量达51.1GW，同比增长62.4%。其中包括陆上新增招标容量42.0GW，和海上新增招标容量9.14GW。
招标♩量ઘ是风电建设的先行指标ϒ，上半年风电招标量的稳步增长确保了行业未来的成长性。
不过另一个先行指标则呈现相反趋势。风电投资完成额在上半年同ਲ਼比下降31.4%至567亿元，从投资到新增装机并网大▒约需要1年左右的时间，ⓓ现在投资增速的放缓会抑制未来的新增装机容量增速。
需要持√续关注♠的是，下半年风电行业会不会在原材料价格下跌，以及大型化带来的成本下降等利好之下加快♣建设速度。
（来૮源：国‾泰君安国际）
我国风电开发集中在三北地区，但是由ú于当地用电需求量较小，配套电力输送基建落后，导致风电ï产地和消纳地存在一定的空间错Ô配。
但是随着消纳政策的实施，以及特高压输电线路以及◘智能电网的建设，੬风电消纳问ય题得到了大幅改善。
ਜ਼Ņ纵观2019至今的数据，风电利用率在绝大多数ⓤ时期呈现逐年提升态势。
今年4-5月份是例外，由于受到疫情影响风电利用率下滑至95%之下ν，随着疫情得到´控☞制，利用率在6月份回升至97%。
（来源ç：全国新能源消纳监测预警中心⋅）
从平均度电成本来看″，陆上风电已经可以实现平价上网了，只是海上风电的♩度电成本还是略高，为0.64元/࠽千瓦时。
（∃来源：海憨力风电招股书）
海上风电距离平价上网还有点距离，不过国际ⓠ可再生能源机构（IRENA）预测，到20þ30年陆上风电成本将在2018年的水平上下降25%，海上风电将在2018年的水平上下降Γ55%。
另外，虽然੨海风自2022年起不再享受国家补贴，但是地方补贴政策则相继出台，广东、山东和浙江已î经出台了详细的海上风¬电省补政策。
ૌ（来源：海力风电半≡年报）
塔筒的发展趋Χ势：“两海战略”+“大型化”
在所有的风电塔筒公司近ζ几年的财报中有两个绕不开的词语，一个ⓢ是”“两海战略”，一个是“大型化”。
两海战Š略代表的是塔筒公司的新增长点，大型化则代表的是风电降本促使ਜ਼风机和设备都朝着大ø型化发展。
这☻▒里的两海ਫ਼战略指的是“海上风电”和“出海”。
全球风能理事会（G૮WEC）预计在2022-2026年期间，全球海风有望新增装机90GW以上，CAGR达到8.ⓨ3%，高于陆风的6.1%。所以行业普遍认为海↓风的需求增速前景更为乐观。
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同时，GWEC还认为海风在全球风电新增装机容量中的占比会从2021年的ગ23%提升至2031年的30%以上࠷。
我国海上风能资源丰富，近海风能可供开发资源非常充足，海上风电更‰加靠ⓟ近电力负荷中心，很少░受消纳能力的制约。
‚Ê （来源：GWECò）
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除了增速更快，还有一个原因或许是运输限d3;制。
风电塔筒陆上设备一般会根据500km的运输半径来布置产能，想要拓展业务范围就需要新建工厂。这也是行业集中度不高的一ઍ个原因，目前CR4也就30%左右的ⓟ水平。
而海上设备的运输能力主要看码头资源。由于港口的建设主Ò要由政府规划，并且整体的规划、建设、审批周期长，建造条∩件较ó高，所以码头资源将成为塔筒行业公司的一个“竞争力”表现。
另外就出海而言，欧洲陆地资源有限，Ε相比之下漫长的海岸线和强风使得海风发Ç展空间更大∏。
大金重工和泰胜风能的出口业务占比分别增长至30.1%和39.1%"，天顺风能…（002531.SZ）的◯出口占比下降至4.8%。
海力风电👽暂无出口业务，天能重工（300569.SZ）2021年出口业务占比仅为0.06%，可以忽è略不计。
（ò来源：各家公司财报，市值风⊇云）
目ਗ਼前拥有码头的分别是三家公Ú司：大金重工（山东蓬莱码头）、泰胜风能（江苏蓝岛码头）和ƒ海力风电（江苏如东码头）。
大金重工的蓬莱生产基地目前有10万吨级૧对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对外开放风电专用凹槽泊位1个，Ø已建成正在履行审批手续的靠泊等级å10万吨级泊位2个。码头区域自然水深10~16米，并配有起重能力1000吨的龙门吊。
Σ从天风证券∧的测算来看，自有码头的大金重工和泰胜风能单吨运费在20æ0-300元，比无码头企业运费低100-200元。
（来源Η：ણ天风证'券）
风机大型化c8;是风电行业降本的主要途径。不过风机大型化对单兆瓦塔筒吨数影±响有限。在众多部件环节中，塔筒可以说是受到大⇑型化影响最小的环节。
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大型化能有效降低风电建造成本，促√使运营商有动力进Â行投资，进而推动对于塔筒的需求。
（来源：CWEAî，天œ风证券）☻
为风ü电场提供设备，不如自己建造风电场ધ？
除了两海战略⊄还λ有大型化以外，近û年来各家公司还向着产业链的其他环节进行尝试，例如风电场运营和风电叶片等。
∀走在转型前列的要数天顺风能和天能重工，Öü在最新的半年报中，这两家公司的风塔业务占比已经下降至46.66%和75.26%。
不过不同的点在于，天顺⇐风能的发电收入来自风力发电，天能œ重工的新能源发电ੑ业务包括风电和光伏发电。
截至2022年6月底，天能重工持Ù有并网光伏电站约118MW，并网风力发电场约363.8ðMW。
∫（来源：´各家公ਯ司财报，市值风云）
一方面，风电场运营的毛利率更高更稳定，2022年上半年风力发࠹电公司毛利率均值为53.3શ4%，远高于塔筒公司的9.4%和叶片的7.45%ਮ。
对于风ણ电场运营商而言，风能属于大自然的馈赠，成本为0，所以不需要考虑原材料的变动。ß成本端最大头是固定资产的折旧，而随着设备商技术的发展，以及大型化发展趋势，建造成本将会逐年下降ૡ。
确定性相对较低是销售端的上网电价，随着‚市场交易电量占比的不断提高，电价的市场化竞争未来将加剧。（注：这里叶片毛利率选取的是叶片行业龙头公司中材科技（002080.SZિ）的叶片ąc;业务毛利率。）
（来♤源ડ：各家公司⌋财报，市值风云）
其次，跟塔筒业务相比，风电场业务的特点是前期资金要求巨大Þe;，但是建⊂成之后的现金流更加稳定。
电力行业的成熟体可以参照ਰ¸长江电力（600900.SH），不同的是长江电力Āe;已经跨过了大量投入的阶段，开始稳定地为股东创造回报。
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虽然我国风电行业还处在快速发展阶段，还需要大量的资本投入，部分公司的自由现Ψ金流⊗仍旧为负。但是绝大多数公司的经营活动现金Δ流已经呈现出逐年递增的态势，行业均值从2020年上半年的11.4亿元增长至2022年的27.7亿元。
ν （来源：各家公É司财报⇑，市值风云）
— （来源：¾各家公司财报，市值风云）
相比之ąc;下，塔▩筒公司的现金流则非常不稳定，当然这也跟行业的波动有关，只૩是饥一顿饱一顿的日子可不好受。
ˆ塔筒公司的经营活动净现金流在2022年上半年基本全部转负，唯一为正的天顺风能的塔筒业务占比是Ρ同行业中最低的，它旗下的风力发电业务为正现⋅金流贡献了不少。
2022年上半年，天顺风能在营风电场并网容量88.38万千瓦，累计实现上网电量1છ0.6亿千瓦时，同比减少9%。另外，还有位于内蒙古自治区兴和县的50万千ਰ瓦风电场项π目正在建设，预计年内并网。
（来源：♣各家公´司财报，市值Ċa;风云）
再将ü资本开支考虑之后，塔ψ筒公司的自由现金流更差。
（来源：各家公੦司ⓠ财报，市值风π云）
所以大金重工从2021年也开始启动风电场投资ⓡ，目前在建电场30万千瓦，计划在今年下半年并网发电，公司计划三年内建成并网200万千瓦Ζ新能源项目，储备新能ⓐ源开发资源500万千瓦。
2022年9月6日，证监会批准通过了大金重工的2021年度定增项目，此次定增大金重工计划募资51亿元，主要²投向风电场项目、蓬莱基˜地研发中心建设、叶片项目等。
当然，在现金∂流恶化的当下，募资补充流动资金也成为了各家公司的头等¶大事，五家公司的募资计划中都有对Ÿ流动资金的补充。
∀ ⊥（来©源：各家公司公告，市值风云）
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将募资投向和业务结构▨相结合，可以对各家公司的未来发展有个较为清▣晰的认知。
⇒ 泰胜›风能和海力风电相对简单，都是在自己ટ的能力圈范围内进行投资。
泰胜风能生产的产ćb;品包括8MW风机塔架、日本浮体式´∩海上风机塔架、大型分片式塔架、175米斜拉塔、10MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等。
泰胜风能目前正在扬☺州新建塔筒出口基地≈，预计2023年下半年投产，涉及产能25万吨。
天顺风能自2016ćd;年开始向叶片、桩基和风力发电业务布局，目前是行业中业务结构最为均衡的公司ćc;。最新ਜ਼的募资投向也是一如既往的“雨露均沾”式发展。
天顺风能目前塔筒产能ℑ合计90万吨/年，基地主要布局在三北和华东地区。不过目前还没有海风业务，正在建设中的«德国和射阳的海工基地投产▤之后会为公司填补上这个缺失。
ú（ 来源Μ：天顺风能半年报）
大金…重工和天能重工一样，目前业务收入几乎全Œ部来自¾风塔装备。
不同之处在于大金重工募资投向延伸至风电场和叶片，而天能重工›则没有开展叶片相关∇业务。
风电£在经过了2020-2021的抢装潮之后，现在进入了调整阶段，而随着半只脚已经踏入了平价上网时代（陆风已平价，海风还ρ未），未来风电χ行业的发展将更加平稳。
招标Δ量维持增长，但是投资完成额同比下降约☞30%，需要持续关憨注下半年投资建设速度。
作为塔筒业务原材料占比最大的中厚板价α格已经回落至历史水∈平，那么在原材料价格高位期间签订的合同将对塔筒a0;公司未来的利润率有积极影响。
风电场运营业务相比而言现金流更加稳定，不过前期投ⓑ入要求很高，这也将考验♩各家公司的融资能力。ë
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