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来源：市થ值风云੪
技术许ੜ可期限、权限、范围是关键。Ċa;ø
几个月前，绍兴中芯集成电路制造股份有限公司（以下简称中芯集成）披露科创板招股说明书，Ô引发众多媒体质疑。
例如：近九成专利仰仗中芯国际，一手买地一ઐ手募τ资，三年Ċc;亏34亿等等。
2022年10月23日，中芯集成 回复上交所审核问询函，提供了更多的信息，也解⌊答了c8;风云君的一些疑问，决定拿出来跟大家说一说。
ö钱和机'会不等人，成立4年就冲刺上市
ε 01&nbΓsp;有∧人出钱，有人出力
相信૮不少老铁看到中芯集成的名字£，就想到了另一家上市公司：中芯国‹际（688981.SH）。
是的，被赋以“中芯”二û字的两家公司，确实有着ਗ਼扯√不断的关系。
中芯集成于2018年3月9日成立，ε࠽至今不过四年多时间。按照问询函回复中的说法⌋，中芯集成是在绍兴市人民政府的撮合下成立的。
最初，绍兴市人民政府为促进当地产业升级，打算在本地发展集成电路产业，便在2017年12月，与中芯国际签署了《Ċa;合作框架协议ચ》。
按照协议，绍兴市人民政府承诺在《合资合同》签૦署前，确保相关股东实缴Χ合资公司注册资本金所需的资金足额募集完成，以及用地支持、环保审批、配套建设等。
相对应，Θ中芯国际承诺将其▥微机电及功率器件相关的设备等有形资产所有权转让、知识产权等无形资产Ý使用权授权许可给合资公司。
说得直白点就是，一方负责出钱，一વ方负责出力（技术）。对此，从中芯集成之后的发展中，也可以看出。
Ó 首先，中芯集æ成成立时，越城基金、中芯控股为主要股东，持股比例分੩别为68.03%、23.47%。其中，中芯控股为中芯国际的全资子公司。
👽（中芯集ø成成立જ时股权结构）
而最大的股东越城基金，就是绍兴市政ι府为支持当地集成电路产业成立∏的持股平台。
Ú 其主要出资人是绍兴市当地国有投资平台∴（绍兴科投、绍兴迪»投、绍兴国投），实缴出资占比88.65%。
″ 另外，越城基金的η普通合伙人是中芯科技，与宁波芯越为一致行动人，实控人均为徐慧勇。但根据合作协议，越城അ基金不受任何一方合伙人单独控制，无实际控制人。
另一边的中芯国际，也在中芯集成成立后，按照当初承诺向中芯集成转让资产、许可技术、提供☼代采代加工、转移人员ö。
2018年3月21日，中芯国际授权中芯∞集Θ成使用微机电及功率器件相关的573项专利，Ε及31项非专利技术，从事微机电及功率器件的研发、生产和经营业务。
参考资产评估值，中芯集成支付了一次性固定许可费13ã.56亿元，也因此有░近九成的专利来自中芯µ国际。
同时，原受雇于中芯国际，与微机电及功率器件业务相关的全部或部分员工也随之转૨移至发行人。所以，中芯集成的大部分高管，都来自š于中芯国际。
′ 截至招股书签署日，中芯集成共有6名，只有财务总监兼董秘王韦的履历中，不涉及中ß芯国◙际。
b3; （中芯集成高管曾在中芯国际任职ù情况）
专利和人员都能够快速组建，但生产线却难以在短时间内投入生产。因此最开始，中芯集成租用中芯国际❄上海、中芯国际深圳的净化车间，进行研发和生产。
为了ⓞ加快扩大规模，中Āe;芯集成还一度委托中芯国际上海、中芯国际深圳采购硅片，加工成半成品晶圆后回购。
直到2019年12月自有产线建成投产，2021年稳定ਗ਼运行，中芯国际逐渐减少并不❄再发生此ψ类关联交易。
就这样，借着绍兴市政府的钱、还¿有中芯国际的力，中芯集્成的局快速地组起来·，并马不停蹄的开干了。
不知道老铁们有没有觉得，中芯集成就像是一家含着金汤™匙出生、继而在身边的各路资源簇拥和催促下长大Ë的公司。
ਠ0ćb;2 事无完美，风险ⓓ也是有的
对于中芯集成Β的种种安排，看起来合▨理、可行，甚至有Ú些招人妒忌，但风云君也在忍不住暗自担忧。
根据协议，除非⁄双方同意终止协议或出现协议规定的终止条件，中芯国际对中芯集成的技术许可，ૠ是长期有效的。
又根¦据问Ÿ询函回复，中芯国际目前没⊗有将上述许可技术转让给中芯集成的计划。
同时，中芯国际还保留了é开展相关Ü继续和业务的机会。双方签署的限制竞争协议在2024到期后，不再续签。到时候，中芯国际也能够从事相关业Χ务。
◈不仅如此，中芯国际还有权许可其他方使સ用લ上述技术。
Á未来，他们会成为竞争对手吗？还会有其他对手吗？受人以鱼的中芯集成会受到多大影响？这些都⌉∩可能成为不利因素。
另外，不管是越城基金，还是中芯控股的控股股东中芯Κ国际，都≈不存▒在实控人。
ચ ‚（中芯⊆集成最新股权结构）
截至招股说明书Å签署日，越城基金、中芯控股仍为中芯集成最大的两位股东，持股比例分别降至22.70%、Û19.57%，均૮不能单独控制中芯集成。
因此Û，中芯集成也૮无实际⊆控制人。
搭建这样的股权结构，背后一定有它的原因，但事无完美，ℜ再鉴于以上种种，未来一旦合作出现裂缝，或者有人想退出，这个局还能继续玩∃下Ã去吗？
λ 地Āe;基打得好ê，盖楼没烦恼
੍ ર 01&nઞbsp;为了资源最大化利用
ⓕ 写到这里，风∝云君还有一个疑问：中芯国际će;为什么不自己做这件事？
根据问询函回അ复，半导体一般分为集成电Κ路、分立器件、传感器、光电子四大领域。
中芯集成主要从░事¾MEMS和功率器件的晶圆代工业务，属于传感器和分立器件领域，在中芯国际ੜ内部开始于2008年。
但中芯国际重点发展的是集成电路晶圆代工业务，因此传感器和分立器件∩相关的规模和收入占比 都较小。
根据前瞻产业研究院及赛迪顾问的数据统计，中国是全球最大的ME≤MਨS和功率器件消费૯国。但国内目前的整体自给率，尚不足15%。
¦ 另一边，国家提出芯片自给率到2025年达到70%σ目标后，将随之带来更多本土化的采购需求Āe;。
对于中芯国际来说，或是不ੇ想把业务铺的太大、或是暂时没有足够的精力，选择技术许可的方式授权给利益相关方，既保留了一部分主动性，又能够创造新的收益，还能造福一方产业，可以说实现了资源的最ⓡ大化利用，确实ળ不失为一个好策略。
સ 说到Ò¥这里，风云君还注意到一个有趣的地方。
按照这个说法，中芯集成的业务与集成电路并没有太多关系。那么，其全称“绍兴中芯集成电路制造⌋股份有限公司”中，又∠为何会冠以“集成电路”四字呢？
ਯ 02 具↔备ⓓ了一些技术优势
借助☎技术许可，中芯集成直接获得了MEMS麦克风一代、—沟槽型场截至IG²BT一代、屏蔽栅沟槽型MOSFET一代等技术平台。
目前，中芯集成又自研了二代、三代平台，另外还有中高端ý领域的车载IGBT、高压IGBT、深沟槽超结MO⇐SFET等平台。
η 按照问询函回复的说法，除了MEMS麦克风1.5代结合了中芯国际授权的技术，其余技术平台均是中芯集成结合行业Χ内的公共知识、公开技术，Å自主研发的成果。
而中芯集成在它的部Α分领域里，已经达ઘ到了国际领先，甚至是国际先进水平⌋。
其中，MEMS领域做的最好的是MEMS麦克风γ。¨
从性能来看，其MEMS麦克风产品实现了低中高端应用全覆盖，甚至能Ö够对标这方面Ç做得最高的ૡ楼氏电子、英飞凌。
类似的例子，还有高压IGBT：3，300V IGBT产品。在国内电网建ö设中应用最多的公司是憨ABB，中芯集成ৄ的产品参数在某方面还能够更优秀。
再例如超低压MOSFET：锂电保护MOSFET 12V产品。在手机及平板等下游应用中占比最大的公司是松下，ÿ中芯ã集成的产品参数也是能够一较高下。θ
可以看出，有了中芯国际的技术铺垫，中芯集ੈ成虽然成立时间只有四年，但确≥实做出了一Â些成绩。
¨ 警惕Ψ“速成”陷阱â
01 Κ;Τ三年半亏了39亿，∑预计2025年才能盈亏平衡
不过，◙这样速成的一家公司，问题也是ⓣ很明显的，其Β中最突出的是：盈利。
2019-2021年，中芯集成Φ的营业ⓢ收入从2.70亿元，增长至20.24亿元，而2022年单上ε半年就已经实现20.31亿元，增速确实是可以的。
但同期，中芯集成也在持续亏损中，2021年的归♡母净利润为-12.36亿元，2ª022年上半年为-5.73亿元，暂未看到扭转趋势。
Ô 根据中芯集成测算，预计到2026年才能实现盈利，距离现在的2022年还有四年时Ë间♣。
至·于亏损的原ⓦ因，主要还是时间太短，整块业务尚¬未成熟。
晶κ圆代工行业属于重资产行业Ν，固定资产折旧金额高，而中芯集成成立不久，现有产线仍处于产能爬坡期，难以形成规模效ਖ਼应。
举ω例来说，2021年，其固定资产折旧、无形资产摊销金额共计12.68亿¿元，其中计入销售费用、管理费用部分几乎可以忽略不计，而当期的营业成本也就23.40亿元。
也因此，中芯集成各产品都尚未实现正毛ⓒ利，更别提还需要研发Û、管理等各项支出ï了。
02&nbsc8;p૪;良率和产π能持续提升，现金流转正
→
⇔ 不过，这其中也Ċb;有一些改观。
中芯集成的自建生产线在2χ019年12月投产后至Σ今，ćc;良率逐年上升，目前已升至97%以上。
ૉ另外，2∨022年4月，中芯集成的芯片产量首次达到了10万片/月，ü也因此营收在2022年继续增长。
中芯集成的经营活动净现金流在2020年转正▤，2021年∋增至5.78⌋亿元，说明业务模式有跑出一些正向效果。
03 募资12ⓡ5亿，补流扩↑产
考虑到中੭芯集成仍▥处于大规模扩产阶🙀段，自由现金流自然是没眼看的。
因此，中芯集成欲募集125亿元，并打算拿出℘43.4亿元ℑઘ补流。
截至2021年‹末，中芯集成负有6.89亿元短ચ期借款、44.59元长期借款，但账面的ધ货币资金不足6亿元，资金压力显而易见。
另外，中芯集成还计划拿出66.6亿元，投资♫二期晶圆制造项目，建设一条月产7万片的硅基8英寸晶圆加工生产线，也是针对MEMS和功率器件方向。
种种因<素，促成了中芯集è成的☜产生，让其直接跨过了技术和资本的原始积累步骤。
科创板及注册制的推行，又为像中芯集成这类公司提Γ供了得天独厚的机会。借助上市融资，获得更多的资金支持，然后尝试走的更高更远。
但👽运营Τ一家公司，却没有太多的捷径，试错和摸索都是成长的必经过程。显然，“速成”的中芯集成，还没有完全跑顺，仍存在问题，至于何时能够形成正向闭环，还是个未知数。
但话又说回来，在当前的国际形势下，机ι会和时间都不等人，这么做却又不失为一个好选择。总之，对于中芯集成，风云君内心á确实有不少矛盾ષ。
最后用一句高大上的话来结尾：不管成功与否，都希望中芯∼集成未µ来能够不忘初心，砥砺前行。ભ
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