美信科技IPO：蹊跷突击销售额 毛利率大幅上涨与行业趋势背离

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　　编者按：无论¾是从商业合理性，还是从风险可控性，美信≅科技蹊跷突击的客户与销售额，都让人对其财务数据真实性产生深深担忧。此外，在公司研发投入不足的情况下，公司含金量较高的发明专利占比极少，且发明专利自2ક019年后似乎停滞不前。美信科技是否符合创业板定位也存在较大的疑惑。

　　出品：上ε市公司研ࢮ究ੋ院

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　　作者：阿⇐甘§

　　近ਜ日消息显示，美信科技将于11月10日迎来上市委就首发é³事项审核大考。

　　美信科技上市可૯谓一波三折，自去年年底被受理以来，期间已经中止了两次。其中，2022年03月29日，因更新财务资料等问≈题，主动申请中止发行上市审核程序；2022年7月29日，因评估机构被◯立案调查又再次被中止。直至今年9月5日，美信科技才被恢复审核资格。

　　美信科技此次冲刺深交所创业板，并计划计划募集资金4.0♣5亿元。需要指出的是，对于创业板上市企业，是否符合如 “三创四新”的创业板定位一直是监管关注重点。然而，美信科技似乎不仅创业板定ⓕˆ位存疑，其异于同行的财务数据，也使投资者对其财务真实性产生较大疑问。

࠽　　蹊Ë跷突击的销售额与હ客户

　　招股书显示，公司是一家专注于磁性元器件的设ઞ计、研发、生产和销੒售的高&#260f;新技术企业。

　　招股书显示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，公司实现营业收入分别为2.89亿元、3.39亿元、î4.66亿元及2.32亿元，扣非归母净利润分别为2090万元、4270万元、6010万元及ô3203万元੆。

　　需要Λ指出的是，公司上市前后，业绩持续大幅上涨。2019年，其营收增速仅为4.45%，而2020年及2021年则大幅上涨为17.22%、37.52%；2019年，其净利润增速仅为3.18%，而2020年及2021年则大幅上涨至11Œ2.71%、40.04%。ક

　　公司看似业绩大幅增长背后，存在疑似客户突击冲⊄销售额与突击新增“异常”客户等现象Å，让投资人者Κ对其业绩真实性产生一定的疑问。

　　根据招股书发现，在美☺信科技的历年前五大客户中，其主要为普联、共进股份、¶远见电子等。然而，在2022年上半年，深圳市世纪云芯科技突击成为第一大客户，销售收入3661万元，占当期总收γ入的15.79%。

　　根据ৄ公开资料显示，世纪云芯是大名鼎鼎的&#263a;全球领先的数字货币矿&#25a1;机厂商北京比特大陆科技有限公司的全资子公司，比特大陆又是Bitmain Technologies Limited的全资子公司。

　　需要指出的是，2018年末，公ક司与比特大陆全资子公司世纪云芯建立业务联系，主要向其销售功率磁性元器件产品，2019∂年至2021年对其销售收入分别为1068.4Ð9万元、473.41万元、1332.48万元。2022年1-6月，世纪云芯一跃成为公司的第一大客户，当期对其销售收入为3660.71万元，较以前年度增幅大大提升。

　　2021¨年5月，我国监管部门明确表态打击比特币挖矿和交易行为。受此影响，比特大陆旗下的矿机暂停全球现货市场的售卖活动。值得一提的是，世纪云芯&#263d;的社保员工人数变化似乎在进一步说明其业务已经大幅收缩。天眼查显示，其员工社保人数由2018年的574人下降至2019年的98人，而2020年及2021年（披露时间为2022年6月）则均将至0♥人。

Í　　世纪云芯业务在遭遇大幅收缩，但是美信科技却与其业ϑ务销售额大幅增长，这不得不让人对其收入真实&#260e;性产生疑问。

　　此外，根据媒体报道称比特大陆拖欠台积电3亿美元债务。这或说明世⊕纪云芯母公司已经陷入债务泥潭，此时公司与其子公司⇒进行业务往来，则ઝ存在较大的业务风险，商业合理性也存疑。需要指出的是，对于世纪云芯客户问题，监管反复提出了质询。

　　除了世纪云芯疑似突击的销售额外，公司突击的客户也存¡疑。2∈021年，双翼科技突击成为公司第三大客户，占公司当年销售额之比为5.23%。然而，双翼科技于股转系统挂牌期间，多次未披露定期报告，并于2020年终止挂牌，其官方网站自2017年起停止更░新。公司新增如此资质的客户，剔除业绩真实性考量外，其未来业务风险或也不容忽视。

　　毛利Χ率大幅👿上涨与行ਗ਼业趋势背离

　È　公司不仅存在客户存疑问∉题Ç，其毛利率同样存在较大的疑惑。

♡　　招股书显示，公司毛利率由2018年的20.36%大幅上涨至2021年的27.99%；而可比同行毛利率均值则由2018年的21.99%大幅下降至2021年的19.20%。以ો上数据可以看出，公司毛利率呈现出大幅上涨趋势，而行业均值呈现出下降趋势，出现大幅’背离现象。

　à　需要指出的是¥，公司预批露招股书时间点为2021年12月30日，即公司上市前夕核心财务数据主要以2020年等财年为准。然而，自2020年起，公司毛利率显著高于同行业平均水平。Ï

　　公司与铭普光磁（维权）、攸特电子存在部分ત客户重合，但是公司的，毛利率显著高于铭普光磁、攸特电子。以网络变压器业务为例，报告期ⓠ各期，可比公司铭普光磁相关业务毛利率分别为16.40%、 16.77%、 11.44%、 14.46%，攸特电ⓘ子 15.19%、 15.57%、 15.98%、 18.68%；而公司的毛利率分别为20.19%、24.21%、28.72%、30.83%。

　　公司大幅异常的毛利率数据也引起了监管质询，要求其解释显著高于同行的原因。公司解释答复毛利率显著高于攸特电子，称主要系攸特电子半磁穿环委外加工比重∝较Ó高所致；而高于铭普光磁毛利率主要因为◘产品结构不同。

　　然而，公司的答复逻辑似乎更加让问题变的迷惑。首先，攸特电子公司自2020年开始一部分自主生产，于2020年ડ购置了20台T1T2穿环设备，于2021年租赁了76台੡设备，公司毛利率大幅比攸特电子要高，仍然比较迷惑；其次，铭普光磁毛利率较高的网络通信磁性≈元器件业务占通信磁性元器件业务收入比重在70%以上，业务结构差异似乎不大。

　　ਪ发明专&#25b3;利Ô停滞不前 创业板定位存疑

　　对于是否符合创业板定位，œ核心两大要点，其一，创新属性，主要从研发等维度进行考量；其二，成长性，主Λ要从业绩经营持续性及增长性等维度考量≠。

　　首先，从研发投入看，2019年至2022年上半年，公司的研发投入累计未超过5⊥000万元，研发投入的收入占比维持在3ε%至4%左右浮动，Φ未超过5%。

　　申请文件及问询回复显示，报告期内઱，公司部分穿环、缠线、浸锡、点胶/烘烤等工序主要采用外协方式生产，镭ⓟ射印字、›成品上锡、CCD检查、耐压测试、综合测试、外观检查、QA检查、包装等工序采用自主加工方式生产。

　　Æ但是从核心研发专利看，大部分以实用型专利为主。根据最早的招股书显示，公司共拥有55项境内授权专利，其中4项发明专利，51项实用新型专利，发行人拥有2项境外专利。其中，实用新型专利总专ਠ利占比è为89.47%。

　　尤其需要引起投资者注意的是，公司自2019年后便再无新发明专利产生。招股书显示，境内发明专利4项，申请¥时间分布于2♬010年、2012年、2017年、2019年；境外　发明专利2项，申请时间均为2017年。

　　其次，公司未ળ来业绩或可能遭遇大幅下滑风险。不考虑业绩是否真实因素，我们仅从业务增长确定性维度看，公司与世纪云芯未来是否可持续性增长存在ટ较大的不确定性。需要指出的是，2022年上半年，世纪云芯对公司收入৻贡献较大，销售收入3661万元，占当期总收入的15.79%。随着比特币受严监管及大客户暴雷，美信科技未来成长性或也将面临大考。

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