兴证策略：10类资金 哪些在加仓？|私募

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　　来源：XYSTRA∅T⌈EGY&nbsp∃; 张启尧，程鲁尧 

　　引言：虽然近期市场震荡格局整体延续，但是成交活跃度明显回升，单日成交额一度重回万亿上方。资金情绪回ζ暖的背景下，各类资金行为如何演绎？市场主导资金有何变化？后续怎么看？本报告系统梳理了近期公募、私募、保险、北上、两融、产业资本、࠹银行理财等10类资金的10月的流入流出情况，供投Ε资者参考。

　　核心结论：◙10 月内资增量Ô入市边际向好，外资流出加快☻

　　10月内外资分歧加剧，内资增量入市边际向好，而外资流出加快，其中公募基金、私募基金、两融资金净流入边际提速，而北上资金净流出加快。10月市场回撤幅度环比收窄，整体延续震荡格局。一方&#266b;面，来自海外市场动荡、大国博弈、地缘政治冲突等外部风险的制约仍存；但另一方面，二十大重磅定调提振市场信心，同时国内经济基本面继续修复。在此背景下，市场整体对于外部扰动趋于钝化，更多聚焦内部利好，A股成交量10月中下旬以来迎来明显回升。内外驱动因素分化也带动了内外资流向的分化，一方面′来自公募基金、私募基金、两融资金等内资的资金增量边际回÷暖，另一方面以北上资金为代表的外资则受制于外部扰动流出提速。整体来看，市场整体风险偏好正逐步回暖，后续来自内资的资金增量有望进一步回暖，而外资流出压力也有望随着外部扰动褪去而逐步缓解。

　　1、偏股基金10月发行规模回落，但9月起老基金申购开始发力。10月偏股基金发行规模环比有所回落，基金收益率持续承压仍在影响偏股基œ金发行的规模。不过，9月老基金净申购规模年内首次转正，带动❄9月偏股基金整体净流入规模创下年内新高。⇑从存量基金仓位来看，10月公募基金的股票仓位小幅回落，偏股混合型、灵活配置型基金的股票仓位回落较多。不过整体来看，基金仍然维持较高仓位运行。

　　2、私募股票多头仓位10月有所回升。虽然10月海外不确定性制约仍存，但是私募基金的风险偏Μ好有所回暖，10月以来私♫募股票多头仓位出现回升。从绝对数值上看，当前私募基金股票仓位已经回升至三年滚动54þ.8%的中等分位。

　　3、北上资金10月净流出规模较大，主因配置盘罕见大ਬ幅流出。10月以来，人民币汇率承压、海外市场波动放大等海内外利空因素再度压制外资的风险偏好。10月北上资金单月流出近600亿，在历史上仅次于2020年3月。Ņ其中配&#263c;置盘单月流出的规模创下2020年以来的新高，配置盘罕见转为大幅流出是驱动北上资金加速流出的主因。

　Π　4、10月ETFΛ净申购规模环比继续抬升。随着市场仍处于底部震荡的阶段，10月投资者申购ETF以低位布局的意愿依旧较高。风险偏好仍然承压下，资金依旧偏向于申购宽基ETF⊃均衡配置。

　　5、10月两融资金净流出压力明显缓解，成交活跃度从底部回升。੧10月两融资金净流出的±规模大幅回落，流出压力明显缓解，同时交易活跃度也从历史底部回升，或显示出两融资金的风险偏好正在逐步回暖ੋ。

　　一、公募基金એ：10月新基⇑金发行再度回落，存量仓°位回落

　　10月偏股基金发行规模环比回落，但9月老基金转为净申购。从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，ξ今年10月新发偏股基金规模为192亿元，环比回落239亿，绝对规模逼近今年4、ι5月的发行低点。市场风险偏好收缩叠加国庆假期的影响下，10月新基金发行继续遇冷。今年前10月偏股基金发行金额达到4182亿份，较去年同期下滑78.4%。老基金申赎方面，9月偏股老基金转为净申购757亿元，环比回升801亿元，为今年以来首次单月净申购。虽然10月偏股基金新发规模再度回落，逼近前期低点，但是从9月的偏股基金整体净申赎数据来看，老基金今年以来首度转为净申购，同时偏股基金整体净流入的规®模也创下年内新高，后续来自公募新增份额的增量资金入场有望进一步提速。

　　截至10月31日，基金重仓（季调）指数过去一个季度涨幅较9月底小幅回升1.06pct至-11.87%，近期基▤金收益਩率持续承压仍在影响偏股基金发行的规模÷。

　　从存量基金仓位来看，10月开放式基金的股票仓位回落，偏股混合型、灵活配置型仓位回落较多。根据Wind测算，10月全部开放式基金股票仓位环比回落0.58pct至66.15%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动+0.23pct、-0.73 pct、-0.64p੧ct至87.93%、82.85%、62.63%，其中普通股票型基金仓位逆势抬升，偏股混合型、灵活配置型基金仓位回落的比例相对较多。整体来看，虽然10月仓位环比继¯续回落，õ但基金仍然维持较高仓位运行，全部开放式基金的股票仓位处于2019年以来74.7%的较高分位，其中灵活配置型基金的股票仓位更是已经处于2019年以来92.4%的高位，存量基金对于股票资产的配置意愿持续较高。

　　≥二、私募基金：10 月股票ⓡ多头仓Þ位回升

　ਰ　10 '月股票私募多头仓位回升。截至今 9 月底，私募证券投资基金资产净值达 59766亿元，环比小幅回落 68 亿， 基金只数提升至 88307 只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年 10 月 28 日，股票私募多头的仓位&#256f;比例较 9 月 30 日回升2.18 个百分点至 72.22%，处于三年滚动 54.8%的中等分位。10 月初以来，私募多头多头仓位整体回升，显示出私募回补仓位的意愿有所提升。

　　三੏、保险资金–：9ਊ 月股票仓位再度回落

　　今年 9 月保险资金股票和基金规模环比回落，股票和基金仓位水平也再度回落至2016 年以来的底部水平。截止今年 9 月，险资运用余额达到 24.53 万亿，其中股票和基金੣投资规模为 2.97 万亿，占比为 12.11%，较上月分别减少 951 亿元、减少0.42%，当前仓位水平再度回落至 2016 年以来 6.2%的底部水平。后续来看，保险资金进一步降低仓§位的空间有限，且有望在市场低位震荡时积极ù布局加仓优质资产，若后续市场企稳将是重要的增量资金来源之一。

　　四、北上资⌊金：λ10 月¶净流出加快，配置盘罕见大幅流出

　　今年ⓟ 10 月北上资金转为净流出 573 亿元，配置盘罕见流出超 400 亿。10 月以来，海内外利空因素再度压制外资的风险偏好。一方面，不断走强的美元和走阔的中美利差使人民币汇率快速贬值，在岸人民币一度触及 7.3 关口；另一方面，海外市场波动放大且美股再度下跌，压制外资风险偏好。10 月北上资金净流ã出 573 亿元，历史上来看单月流出幅度仅次于 2020 年 3 月的 679 亿，环比多流出 461 亿元，年初以来北上资金转为净流出 51 亿元。拆分来看，10 月配置盘净流出 441 亿元，交易盘净流出 147 亿元。其中，配置盘单月流出的规模创下 2020 年以来的新高，而交易盘流出幅度”在历史上看并不突出，配置盘罕见转为大幅流出是驱动北上资金加速流出的主因。

　　行业配置方面，北上资金 10 月净流入煤炭、有色金属、电子、通信、国防军工行业较多，净流出食品饮料、电力设备、银行、非银金融、家用电器行业较多。拆分来看，配置盘 10 月净流入有色金属、国防军工、通信、交通运输、公用事业行业居多，净流出食品饮料、电力设备、非银金融、家用电器、银行居ƿ多；交易盘净流入电子、煤炭、计算机、房地产、通信行业居多，净流出食品÷饮料、银行、电力设备、汽车、交通运输行业居多。配置盘和交易盘同步加仓通信、有色金属行业，减仓食品饮料、银行、电力设备、非银金融、家用电器等行业，不过在电子、计算机、房地产、机械设备等Ä行业上存在一定分歧。

　　持仓结构方面，截至 10 月 31 日，Ù北上资◑金的前五ણ大重仓行业分别是电力设备（16.9%）、食品饮料（11.8%）、医药生物（9.6%）、银行（6.5%）、和电子（6.0%）。

　　个股层面上，‹今年 10 月净流入居前的≠个股有天齐锂业、ੇ京东方A、先导智能、兖州煤业、陕西煤业等，净流出居多的个股有贵州茅台、平安银行、中国平安、五粮液、伊利股份等。

　　&#25a1;五、ETF：10月净申购规模提升ਗ਼，宽基ETF获申Î购居多

　　10月ETF净申购463份，其中宽基ETF净申购居首，金融ETF净赎回较多。10月ETF净申购463亿份，申购规模环比提升43亿份，其中宽基（+311亿份）、科技（+62亿份）、先进制造（੧+10亿份）♣、消费（+66亿份）、金融（-6亿份）、周期（+7亿份）、其他主题（+13Ø亿份），宽基ETF净申购居首，金融ETF净赎回较多。今年ETF净申购3021亿份，其中宽基（+1194亿份）、科技（+539亿份）、先进制造（+272亿份）、消费（+673亿份）、金融（+168亿份）、周期（+118亿份）、其他主题（+57亿份），宽基净申购居首，消费和科技获净申购也较多。三季度以来ETF净申购规模明显回升，宽基ETF申购规模持续占优，彰显出资金在市场底部区域通过宽基ETF“抄底”A股的意愿较强。

　　六、银行੩理财：当前赎回◐压力预计有૥限

　　2022年6月底银行理财规模达到29.15万亿，其中权益类资产预计达116੍60亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2022年6月，非保本理财达到29.15万亿元，较21年底增长0.52%。另一方面，2022年6月银行理财权益类资产占比3.20%Ý、公募基金占比4.00%，直接持股比例仅为2૙%至5%，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0%占比估计，截至2022年6月，银行理财持有A股市场股票市值为11660亿元。

　　当前理财产品的赎回压力有限。在Wind记录的存续银行理财产品中，我们筛选出10520家今年10月以来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6352家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，今年以来成立的这6352家理财产品中，24.0%的理财产品年初以来收益率为负，其中12.1%年初以来亏损超过2%，9.ⓞ4%年初以来亏损超过3%。净值方面，在10520家理财产品中，当前共有7.0%的理财产品净值低于1。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2&#25d0;%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品仅占比约10.8%，赎回压力不大。4月底约14.4%的理财产品理财产品收益低于-2%或净值低于1时。与4月底相比，当前理财产品的净值及收益率水平相对占优，赎回压力预计相对੉较小。

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　　七、ક两融资金：10月流出૝压力明显缓解，成交活跃度回升

　　â10月两融净流出规模环比收窄至96亿元，成ૣ交活跃度环比回升。从两融净流入规模来看，10月两融净流出96亿元，较上月少流出563亿元，流出压力明显缓解，今年以来累计净流出收窄至2849亿元。从两融余额来看，10月底两融余额为15467亿，较上月增加84亿元。从两融成交来看，10月成交占比为7.02%░，较上月回升0.54 pct，仍处于2016年以来的2.7%分位的底部水平。10月两融资金流出压力明显缓解，同时交易活跃度也从历史底部回升，或显示出两融资金的风险偏好正在逐步回暖。

　　从行业结构来看，10月两融流入食品饮料行业居首，流出医◘药行业居多。10月两融资金流入食´品饮料、基础化工、银行、家电、电力及公用事业行业较多，流出医药、电子、有色金属、非银行金融、计算机行业👽居多。当前两融余额较高的前五大行业分别是电子、电力设备及新能源、医药、非银行金融和基础化工。

⋅　　八♠、养老体系：预计保持稳定流入态势

☞　　½1、ξ社保基金：第四季度增量预计63亿元

　　社保基金2022年第四季度增量预计63亿元。2021年▦社保基金资产总&#266c;额3.02万亿元，同比增加3.3%。假设维持3.3%增速，则2022年底社保资产有望达到3.12万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21⇐.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计251亿元，第四季度预计将流入63亿元。

　　社保基金Q3重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市ⓨ值这一Ï重仓口径上看，截至22Q3末，社保基金重仓持股市值达3533亿元，持仓市值环比回落151亿元，重″仓持股市值占A股比重相较22Q2环比提升0.03pct。

　　2、企业਩年金&职业年金：ü第四季度增量预计19«7亿元

　　年金2022年第四季度增量预计197亿元。截至2022Q2，全国企业年金实际运作金额已达2.73万亿元，同比增速12.9%。若∨保持12.9%增速，2022年底有望达到2.94万亿元。近੪几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计236亿元，第四季度增量预计达到59亿元。截至2021年底，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿元，预计后续每年增加7900亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为553亿元，第四季度增量预计138亿元。加总来看，年金2022年第四季度增量预◑计197亿元。

◘　　3、养∋老金：第四季度&#266a;增量预计43亿元

　　基本养老金2022年第四季度增量预计43亿元。截至2021年12ࢮ月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7%。基本养老金也是由社保理事会管理¾，参考社保基金25%股票配置，假设Χ基本养老金25%股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7%的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，第四季度增量预计43亿元。

　　Χ九、散户：9ⓖè月开户环比回落较多

　　9月新增投资ਯ者数量143万人，环比回Β落17.3%，同比回落3↑6.3%。

　💼　十、产业资本：10ਗ਼月减持压力&#25c8;明显减缓

　　10月产业资本净减持幅度环比明显回落，减持压力后续预计边际抬升。今年10月产业资本净减持94亿元，净减持规模环比回落342亿元，净减持绝对数值处于2020年⊄以来的最低水§平。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减‾持压力会有所提升，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等，而在市场回撤较多后，产业资本减持压力往往明显回落，比如2020年4月、2021年4月、2022年4月等。8月以来市场再度出现较大回撤，同时10月限售解禁规模环比回落较大，在此背景下产业资本减持压力也明显减缓。后续来看，今年11至12月的月度解禁市值预计明显回升，不过解禁家数月度预计11至12月环比基本持平，预计后续市场的整体解禁压力抬升幅度有限。

　　从行业结构来看，交⊂通运输、银行、美容护理、社会服务等行业未来一个季度面临的资金流出压力相对较大。年初以来À，医药生物、基础化工、电力设备、电子、机械设备等行业遭产业资本减仓的市值居前。解禁压力方面，未来一个季度（今年11月至š明年1月）解禁市值居前的行业为银行、电力设备、医药生物、交通运输和基础化工。同时未来一个季度解禁市值占10月底自由流通市值比例最高的行业分别为交通运输（14.5%）、银行（12.7%）、美容护理（10.8%）、社会服务（10.6%）和基础化工（8.7%），这些行业面临的资金流出压力预计相对较大。

风◯险提示

　　1、历史经验和指标可能♠存在失ૡ效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；ઞ3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融Š研究‹院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报ਊ告。

　　证ੋ券研究报告：《10类资金：哪些લ在加仓？》½

　Å　对外发布时间：2022年11月10日

　　报告发布机构：Í兴业证券股份有限公司（已获▥中国证监会许可的证券૩投资咨询业务资格）

本报告分Ι析师ી ：ϒ

张启尧  SAC执业证书编号：S0ⓩω19052108🙀0005

੫ⓒ程鲁尧  SAC执业证书编号：S0190521Œ120004

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使用本研究报告的风‾险提示及法律声明Ì

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本报告仅供兴业证券િ股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等∧均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务ⓘ状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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