云天化：凭本事上市24年净亏55亿 凭运气风口净赚46亿

　　募੓资198亿，分红26亿，为大股东“定制”套现80亿，云天化૝：凭本Ν事，上市24年净亏55亿；凭运气，风口净赚46亿

　　→∈来源：市值风云 ਊ

　　大股东&#256f;和他的⊂好朋友们Κ。

　　ã作者🙀 |&੟nbsp;常山

　　编辑 |&nbsp∩஻⇒;小白

　　自上市以来，云天化（6î00096.SH）累计募资约198亿元，而累&#263d;计派息分ϒ红仅仅26亿元。

　　但是基于A股优异的韭菜养成技术和市▤场生♫态，分红虽然少，却并不影响大股东们赚钱赚到腿软ਠ：在2015年、2020年参与上市公司定增的机构，最终在2021年都顺利减持套现，仅仅三季度累计套现就超70亿元，赚了几十个小目标。

　　一起来看看大股东们割韭菜，不对，是大股东们分享♥上市公司成长红£利的故事。 

　　（来→源：市值风♬云APP）î

δ　　以化€投资：薅ê羊毛专用马甲

　　2015年੣3月，上市公司与以化（上海）投资有限公司（以下简称“以化投资”）∫共同成立合资公司，通过一系列眼花缭乱的资本运作，成立一家从事磷矿、特种肥、磷肥、精细磷酸盐生产和销售的合资公司（以下简称海口磷业），″双方各持股50%。

　　但上市公司不દ能决定海口磷业的财务和经营è政策，不拥有实质上的控制权τ。

　　资本运ø作内容见下方截®图：&#260f;

　　看完本文会发现，以化⌊投资不仅在二级市场割了一¦大把韭菜，还白捡一家公司的控ਊ制权。

　　而上⌈市公司则出钱、出订单，尽心尽力、诚心实意、一心一意地为对方人“养Å孩子”‏（下文详叙）。

　▩　01  à薅羊毛的定增ઘ价

♥

　　为什么这个ਲ਼便宜要让௄以化投资捡呢？

　　上市公司∪就真的ⓝ缺以化投资那16Φ亿多的投资款吗？

　　话说，这个以化投资可是大有来头ࢮ，其是以色列化工集团（以下简称以化集团）控股子公司，后者是⊃全球化肥、特种磷酸盐品的主要生产商之一，是全球Κ第六大钾肥生产商。

　　当然，全球资本玩家都一样，不管头Ç上光Ë环如何'，薅羊毛、割韭菜的初衷是不会变的。

　　当É时，≤以化投资参与定增就઱是冲着薅二级市场中小股东的羊毛去的：因为彼时云天化二级市场的股价已在15块以上，而前者参与的定增价格仅仅相当于市价的一半，8.24元。

　　同年12月，这份薅羊੝毛意图明显的定增方案获批，以化投资全额认购云天化发行的1.99亿股股份（锁定期3年），总耗资16.42亿元。在认购完成后的1年时间里，二级市ૡ场∅股价都在8.2元的上方。

　　阔是，万事👽就怕这阔是ੌ二&#263a;字。

ੑ

　　天有不测风云，股价有涨跌ૌ和横盘，薅羊毛有可能薅到羊粪蛋子þ。

　　2017年4月开始，云天化股价Œ开启了长达3年的下跌趋势，股价一度触及4.25ત元，以化投资的账面浮亏一度超过8í亿元。

Ò

　　不许⌉ï笑！不许笑！

　　万万没想到，新冠疫情导致全球供应链受到很大冲击，再加上，Ó磷酸铁锂电池的需求放量推动“磷”产品价格不断上涨，在2021年三季度黄磷价格涨幅较2021年初上涨了近3β倍ζ。

　　这也就使得云天化含“磷”全系列产品毛利率显著提升，云天化股价从2021年二月上旬6.૟3元左右启动，到9月中ੑ旬一度涨μ至37.25元。

　　本以为ψ解套无望的以化¾投资，却જ在全球新冠疫情的助推下，意外解套并大赚了一笔。

　　02  交ⓛ易简析：À是谁，在隐藏什么Ò

　　根据上市公司披露的数据，ࢵ风云君整理了以化投资的减持情况：1.99亿股全部ø抛售完套现金额约22.8亿元，扣除16.4亿元Û的成本，净赚6.4亿元，前后3年时间，平均年化收益率13%。

　　需要指出ⓙ的是，以化投Ý资的持仓成本为8.2⇓4元/股，但其在2021年3月至4月却以6.74元/股的价格抛售3355万股，而期间股价均在8块钱上方了，折价的比例一度高达17%，这是有钱不赚送给别人。

　　此外，以化投资作为全球主要磷酸盐品生产商之一的以化集团控股子公司，对磷系列产品的价格走势应该更清楚、更领先Ζ于资ષ本市场，而其却在磷酸盐产品价格🙀上涨初期，以大幅低于市价的价格甩卖掉3355万股，显然有悖于正常商业逻辑。

　　此外，从大宗交易看，接盘这3355万股筹码的营业部看起来非常散乱，涉及1ⓜ1家券商25个席位，地域Ï上更是分布在各地，传递出的信ⓐ息似乎是这些接盘席位相互之间毫不相关。

　ν　但是，果真如此吗？未免也太小瞧百乐门代客泊车小王子风云君Õ了吧☎！

　　显Ú然他们的折价率基本相同，不少席位买入数▦量也相同，这说明其试图通过众多的接盘营业部隐藏行踪。但是，相同的折价▣率与成交数量又透露出这些席位的背后可能存在同一个利益方控制。

　　因此，风云君怀疑，这期间减持极可能是找了代持机构，左手倒ࣻ右手，目的自然是为了▣规避વ减持的相关规定。

　　从这个角度看，以化投资实际获利金额应该ο非常可观，¹远不止&#263d;6.4亿元。

　　以化投资毅然决然地在1年时间内全部清仓了云天化，或许还有一个被抄大底的原因：其当年以8.2元的价格认购1.99亿股，真金白银掏了16亿多，随后该公司股价稀里哗∈啦下跌，上市公司及其控ਜ股股东却没有任何提振股价的行ਬ动，就连口号都没喊。

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　　虽Ε然人家是外资，是财务投资人，但上市公૤司这样做是不是不厚道？

　　还有不ⓥ厚道的Ε事Ο呢。

　　2020年上市公司宣布以4.6元的价格向14家机构募资，比以化投👽资当年定←增价再打个5.6⊗折，这不是抄了人家的大底吗？

ⓜ　　继续∩往下看è。

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　　ય资本盛宴：纯赚48亿&#263a;元

　　2015年参与定增↔的以化投资套现超23亿元，而随后的投资机构就更彪⇐悍了：2021年第三É、四季度套现超60亿元，纯赚48亿。

　　2020年11月，上市公司向☻云天化集团（控股股东）、共青城胜帮凯米投资合伙企业（以下简称“胜≅帮凯米”）等14家机构非公开发行合计4.12亿股ç，募资19亿元（发行价4.61元/股），用于投资建设“6万吨/年聚甲醛项目”“云天化物流运营升级改造项目”“10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程”“氟资源综合利用技术改造项目”共计4个项目，以及偿还银行贷款。

　　©2021年1月15日完成登ઽ记，当日云天化收盘价5.87元/股，参与定增的机构当日即有27%的账î面浮盈。

　　这把ૡ羊毛◯薅ૉ得实在太爽了。

　　2021年7月15日，其中3.22亿股的6个月锁定期满，彼时收盘Ÿ价16.00元，参与定增的机构账面浮θ盈将近250%，胜帮凯米、农垦产业基金、大成基金等13家机构赚得盆满钵ળ满。

　　参与定增的绝大部分机构选择见好就收，纷Η纷È在2021年三季度解禁后抛售股∼票。

　ઘ　截止2021年底，锁定期为6个月的13家机构只有胜帮凯米还持有4217万股，其他机构均全部清仓，合计减持超过2.8亿股，按期间21.7元的加权测算，套现合计60.8Υ亿元，减去13亿元成本（对应2.8亿股⊃的成本），净赚近48亿元。

&#263b;　　是不是看着都Λ流哈喇੢子？

　　告诉各位，Ô赚大¨钱这事，各位中小股东还真ⓥ羡慕不来。

　　今后如果出台相关规定，੬定增价格低于最近90个交易日加权均价的90%，个人投资者有资格参与，那，中小投资者或许能ý分ƿ一杯羹。

　　融હ资盘与股©价⌋变动关系

　　风云君此前在ⓑ一些文章分析过▦融Ξ资规模与股价的关系。比如这篇：

　　云天化股价从2021年1月的6元启动，到◑同年9月઻涨到37.2元，区间涨Α幅一度达500%；同期融资余额从3.5亿元、日均买入均值2600万元（最近5个交易日均值），增长到融资余额34亿元，日均买入均值达8.8亿元（最近5个交易日均值），融资余额增加近10倍，日均融资买入均值增加近34倍。

　　这是股价活跃੆的♥典型ⓝ特征。

　&#263e;　因此，融资余额、融资买入额是¸非常重要的指标，需要重点监控。在市值风云APP的行情系统中将把这几个重要数据变动情况作为副图展现出来，此外，风云君将结合成交量、筹码分布与融资数β据等编制出更加实用的行情指标，便于用户直接查看。

　　股价走势与融资ð余ϑ额变动情况示’意图如下：

　　从上方图表示意图不难看ê出，2021年1月至5月，融资余额没有增长，均在5亿元下方，从6月初开始，融资余额缓⊥慢增加，同期股价也出现震荡上涨，从6元多一路上涨到¶12元。

　　7月上旬开始融资余额逐步增加，与此⊕”同时，股价也快速上&#261c;涨。

▨　　9૟月初，融资余额快速增加，同期，੩股价加速赶顶。

　　再结合融资买入૤额均值⌊来看会ρ更清晰。

é　　从上方示意图可更清晰看出，融资买入额均值（5个交易¯日算术平均值）在云天化股价启动阶Δ段出现了3次倍量，分别为4月上旬、5月上旬、5月下旬。而此时股价刚启动。

　　融资买入额均值的判断方式比成交量放量઎更⊇为有效，通常融资买入意味着市场参与者愿意在此加杠杆买入，有筹码在此换手，新进资金的成本（买入成本和资金成本）所处于的位置，是判断ⓝ市场参与者“底牌”的重要方式。

　　6月初股价开启模式，融资买入额均值有所萎缩Ņ，但没有将至ⓓ股⌈价启动时的位置；结合上图看，当月融资买入额均值虽是下降的，但是一直是处于净买入状态，融资余额保持增加。

　ε　7月上旬融≈资买入均值激增，而股价也由此出现一轮快£速上涨，从14块一度上涨到18块。

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　　此外，比较明显的是2⇑021年9月至10月，融资买入额均值大幅增加，从♫日均4亿元增加到日均8亿元。

　੆　而随后融资买ઙ入额大幅萎缩，再次将至日均੧4亿元规模，股价随后一路下跌。

👽　　10月下旬，日均融资买入额先后达6亿元、7.6亿元，同期股价再次出现反弹。但随后再&#25d3;次快速萎缩，股价再次下跌†。

　　目前的行情α软件均没有专门分析融资盘与股价变动的功能（这不巧了嘛，市值风云正在开઱发呢‍！），而个人投资者不能便捷底获知具体个股的长周期融资变动情况。

　　之‎所‹以如此ਪ多的资金参与云天化的炒作，核心逻辑就是其业绩在2021年大爆发，投资者（机构）参与了股价从6块暴涨到37块的狂欢派对，相关利益方充分享受到了这场资本盛宴带来的财富爆发。

　　☞૎经营情况：因为只能靠天吃饭，所以苦苦等了∴春天十年

　　¸回到上市公司的基本面来看，੢因产品价格大涨而带来的盈利改善，能否持▦续呢？

　　全球耕地面积就这么多，化肥使用◈量的增长非常缓慢，市场增长空间有限，而在2009-2016年全球产能持续增加的背景下，最终ੋ导致产品价&格下跌。

　　国૩内以尿素、磷肥等为主的单质基肥生产ⓚ企业进入长达十年的价格战搏杀时期，惨烈程度可想હ而知。

　　云天化在2011-2020年前后ੋ十年间净利润亏损近ⓙ50ઙ亿元，扣非净利润亏损更是接近百亿。

　　巨ã额亏损主要是磷肥、尿素等主要产品量价齐跌，单在201☞4年、2016年的两次27.6亿元、35.4亿元ⓝ的巨额亏损，就吞噬了上市以来的几乎全部利润。

　　01&n⇒bsp;& 苦等·春天十年

　　在供给侧改♦革政策的引领下，2017年国内其化肥行业的部分落后产能逐步É退出，到2020年底，国内仅磷肥产能较2016年峰值下降12ϖ%，实际产量较峰值时下降了22%。

　　这正是以磷肥Ψ<行业止跌反弹的重要原&#263c;因。

　　此外，随着新能源车产销两旺，在安全性上更有优势的磷酸铁锂电池需求在2021年大爆发，装机量在连续5年&#266a;落后的情况下反超三元里电池，直接带动了上游磷矿资源的થℜ巨大需求，直接推动了磷矿价格飙涨。

　　拥有磷矿资源的ીÇ云天化，苦熬10年终于等来春天，全年净利润高达42亿元，创自1997年上市以来的⇓历史记录。

　　如果没有2021年的42亿元净利润，云天化上市24年（1997年至2020年）累ૡ计净利润只有4.6亿元，而累计扣非净利润则是亏损55亿元。行业春天延续到了2022年。¦年初至3月末，云天化主要产品价格均出现不同程度上涨，ળ其中磷铵涨44%，复合肥涨49%、黄磷涨100%。

　　主要产品价格上涨，使得云天化在今年一季度盈利再次爆发，营业收入达14&#25a0;9.62亿元，同¸比♣增长13%，净利润16.46亿元，同比增长186%。

　　02&nbસsp; 低毛👽利的贸易业务ગ贡献一半营收

　　目前，അ云天化的业务收入包β括粮食贸易、硝酸铵系列、化肥贸易、化肥生产、磷&#25bd;矿开采等等。

　　2◊01ϒ6年÷以来：

粮食贸૥易和化肥经销业务的收入规模最大，2021年占↑营业总收入的51%；"

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除贸易业务外઻，磷酸铵系ⓝ列产品是其收જ入来源，2021年接近133亿元；

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θ尿素Π、复合肥等化肥制造收入超61亿元；

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饲料级磷酸钙盐、聚à甲醛、磷矿石等合计达ξ38.5亿元，这几项业务毛利率છ比较高。

　　从毛利率看，粮ਫ਼食贸易主要是从国外进口大豆，以刷流水为主，2021年的毛利率仅仅是0.29%；化肥贸易业务主要是经销钾肥，毛利率也很低，基本在3%上下，2021年因化肥价格上ú涨，该业务毛利率才Ô上升至4.8%。

　　显然，中τ间商赚差价的业务，ⓔ挣钱也不容易。∏

磷酸铵系列产品是云天化拳头产品，最近三年收入规模均ƒ保持增长，并且毛利率☜还非常可观，在50%以上੥；

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此外，包括复合肥、尿素等੖的化肥制造毛利率还算不错，&#263a;维持在25%上下，2021年੏创近7年新高，接近28%；

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其他–商贸物流业务毛利率非常低且逐年下降，20્21年Τ不到2%；

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ૉ磷矿业‹务的毛利率在2021年达57છ%，处于非常高的水平。

　　结合云天化具√体业务收入规模ો和毛利率来看，对其利润影响较大的业务是磷酸铵系列、复合肥、尿素、聚甲醛、磷矿等产品。&#25b3;

　　需要补充的是，该公司的营业收入、净利润没有呈&#266c;现季节特&#25d0;征，其两次ⓔ巨额亏损都集中在四季度。

　　这ƒ个事情告诉我们，当行业进入衰退期时，要¤格外ⓕ警惕相关企业在四季度进行财务洗澡。

　　0઎3&nbsΨp; ½大存大贷

　　云天化的财务报表上最为突出的情况是：巨额Í现金与巨બ额贷款并 存。

　　2017年以来Ņ，∏云天化的货币资金ç都在百亿或接近百亿，但同时短期借款都在200亿元以上。

઺　　2022年一季度φ末，货币资金增至119亿元，短期借款增至223.&#260e;5亿元，长期借款增至41.7亿元，三者都在增加。

　　这就有意思了⊄，账上有100多亿现金ú，为什么上市公司不还部分借੥款呢？要知道长短期借款都是有成本的。

ƿ　　此外，该公司的银行理财和交易性金融资产长期可忽略不计，换言之，其手握大量现金几乎没有进行任何理财操作。这ગ明显有悖于正░常的商业行为。

　　再来简单分析下云天化&#263e;的存款、借款综合利率情ⓡ况。↓

　　2014年至2020年，存款综合利率在0.5%上下，2021年降至0.35%，与目前的Õ活期存款利率基本一∋致。但是，其借款利率却比较高，在201í9年之前基本维持在8%以上，2020年才降至6%以下。

　　从2015年至2019年，云天化手◑上的货币资金在50亿•元以上并且逐年增加，同期，短期借款从200亿元增加至286亿元á，净增86亿元。

　　借ਭ∗款综合利率远远高于存款综合利率，说明上市公司宁愿负担巨额利息费用，也不愿偿还借款。ષ

　　如此Ρ“大બ存大贷”的操作，着实令人匪夷所×思。

　　巨额੧贷款导致上市公司的财务费用非常高，2013年至2019年的利息净支ⓦ出均在20亿元以上，是净利润的几倍，甚至是十几倍，即便是在2020年，利息净支出仍是Τ净利润的4.3倍。

　　综合上文可以看出，上市公司开展毛利率非常低的贸易业务，而该业务占用大量资金，为&#25bd;此，上市公司主要അ通过举债应对，这也就导致了其财务费用高居不下，进而影响&#260f;了利润。

　&#263f;　ਰ±送你一张好人卡

　　此外§，∑⇔还有比较诡异的地方。

　　01&nbæsp; 诡⇔异ⓙ的操作

ò

&#ffe1;　　上市公司跟关联¿方云南云天化集团财务有限公司（以下简称“财务公司”）有着非常频繁的资金往来。

　　20©21年末，云天化存放在财务公司的存款为28.24亿元，但ⓓ对应的利息收入只有2672万元；同期，云天化向财务公司借款27.91亿元，但需要支付的利息为4938万元૝。

　　£注意哦，2021年末，云天化在财务公司的存款和借款余额相差不大，但િ是却导致上市公司多支付近&#ffe0　;2300万元的成本。

　　既Ü然云天化本身就有28亿元存在财务公司，ਪ为什么还å要向财务公司借款27.9亿元？

　　是ੌ不੩′是很矛盾？

　　从20ડ13年开始，云天化把大笔资金存在财务公司，从某种程度看，如果其货币资金是真的，但同时还持续举债，很可能其资金઻被关联੭方占用。

Κ　　此外，上市公司在2016年向控股股⌋东云天化集团（债权人）拆入资金合计45.3亿元，年化利率平均¨6.7%。

¬

　　同一年，上市公司把4.2亿元借给海口磷业及其子公司ੋ三环化工，三年期的借款利率却只有5.2♨3%，一来一去，上市公司尽干亏利息的操作。

　　&#25b3;&#25bc;⊃02  好人卡

　　前文提到，2015年定增的前提条件是上市公司与以化投资成立合资Î公司海口磷业（包括"子公司三环化工），但上市公司对海南&#ffe1;矿业并不拥有控制权。

　　尽管如此，上市公司依然大手笔支持海南矿业及其子¾公司三环化工。૧²

　　2016年以来，持续向海口磷业出借资金，同时上市公司不断增加对海口磷业的采购，从2016年的6.44亿元增加至2021ⓡ年的15亿元，该采购额一度占到海口磷业营业收入જ的6⊕0%。

　ⓡ　2021年海口磷业的营业收入接近35亿元，其中δ有15亿元是云天化贡献的，占前者⌉营业收入的43%。

　　给∗资金，给订单，显然，云天Ε化非常走心、非常认真地给以化投资养孩子，绝对够的上时代¾好人！

　　而以☻化投资套现23亿，á不仅全额收回૪当年投资款，还赚了一大笔钱，相当于白捡一个儿子。

♫　　综合来看，云天化在过去10年的业绩波动比较大，财务>费用Ç、资产减值（限于篇幅不做分析）等均吞噬了其巨额利润。

　　上¶市20多年，融了200亿，分红26亿，经营上虽没赚多少钱，但是，成功帮助大股东和大股东的好朋友们过上了朴素无华的有&#256e;钱人生ô活。

　　（市值风云A੊PP“吾股评ⓗ级”）°

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