海外业务：需求仍呈现较高增ࢵ速，监管框架及监管倾向较为稳定
1)海外需求端：根据电子烟行业ξ委员会数据统计，2021年全球电子烟终端零售额Õ预计接近800亿美元，同比增长120%，其中我国电子烟出口规模达到1383亿人民币，在全球疫情负面影响背景下，同比增速达180%。其中，出口品类占比第一的为一次性电子烟产品，占比达65%，其次为开放式及封闭式产品。同时根据英美烟草最新年报披α露，BAT2021年新型烟草实现收入Δ21.®78亿英ⓨ镑(+50.9%)，对应消费者数量达到1830万人(+35.6%);Ċa;其中，Vuse烟弹在美国地区销∅量增速达到67%，远超美国雾化行业增速21½.2%;英美烟草目标2025年实现新型烟草业务收入达到50亿英镑以上(对应2022-2025CAGR为32%);
2)海外监管层面：目前雾化电子烟主要消费地区为欧洲和美国—自2016年5月起，欧盟地区销售产品需满足ૄTPD(烟草产品指令)中相关要求，ੜ在上市前6个月提交产品注册，满足相应监管要求即可上市销售，目前欧洲市场整体监管环境较友હ好。美国FDA自⌈2021年8月起正式对电子烟进行PMਫ਼TA上市审批制监管，同年10月FDA发布首个PMTA许可产品，允许英美烟草旗下VuseSolo系列3个产品，包含1款封闭式电子烟设备和2款烟草味烟弹，úFDA首次放行雾化电子烟PMTA申请，标杆作用意义重大，VuseAlto产品线也有望在后期过审上市。该行认为全球电子烟市场的“类烟草化管理”大势所⊆趋，监管趋严背景下大品³牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和એ监管成本，龙头品牌的竞争力će;和市场占有率有望继续提升。
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持续增强研发实力，保持技术领先优势
今年1月18日公司正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案–FEELMAir，该新品在减害性能、口感还原度、防漏液方面均有大幅提升和改善。同时2021年公司的国际专利申请数量位列中国百强，在国内电子雾化领域▧申请量排名第一。该行认为，公司在研发、产品、生产、ß客户、品牌等多方面的优势帮助公司持续夯实龙头壁垒，形成差异化竞争力，提升市场地位。
风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格૨变动风险，汇率风险。
