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新兴市场资本流૧向受外部投机干扰难λ改——美元贬值引发变化系列之六
Ǝ中国外汇投资研究院金融分析师 &nb❄sp;潘镜ત宇
近期美元贬值持续发力为市场动态重点，尤其美元指数从9±月27日新高114.78点之后持续回落至目前106.53点，其贬值幅度超过ζ7%。与此同时，10年期美债收益率冲高4%之后回落也比较明显。由此这引发全球金融市场资金流向变化预期：全球资金从流入美国开始变化♫，甚至市场预期逆转美元资本或资金从美国流出。
这就是国际金融协会最新发布10月资本流向跟踪报告显示，当月全球新兴市场પ投资组合的资金净流入为92亿美元，这是今年¬新兴市场整体资金净流入规模较大的月份，其中股票资产获得净流入17亿美元，而债券资产净流入76亿美元。这与近期市场坚持美债与当月美股偏下具有一定反差。然而，短期动态或并不代表中૩期市场趋势，全球市场对新兴市场炒作与投机为主并不利于新兴国家金融良性发展，反而将再次加大新兴市场面临的金融风险将是重点。
首先新兴市场资本流向依然受外部影响为主。此轮美联储开始加息以来全球资金流向比较复杂但也非常清晰，即高通胀之下的美联储加息预期与美联储加息加快实际进程刺激全球市场资金流向美元与美国，这也依然符合历史经验与逻辑。尤其当下全球疫情与经济对比之下，发达国家突出美国优势是此前全球资金与资本青睐或回流美元的重点，而新兴市场国家普遍较发达国家更高通胀局面，但新兴市场掣肘的货币政策与工具只能通过快速加息以被动接应。因此，此前美元升值势必造成新兴市场货币大幅贬值，这会导致新兴市场面临资本外流的股汇双杀甚至股债汇三杀的风险。往前追溯至今年7月，新兴市场连续5个月的投资资金净流出创历史最长记录，总额累计超过390亿美元，这也与美联储3月启动加â息并加快加息时间相吻合。
但10月以来市场对美联储将在年底放缓加息步伐预期逐渐增强，这种预期与情绪变化转也刺激了金融市场变化，重点是美元与美债顺势调整回落势必引起全球资金流向的变化。美元由此前强势转为震荡调整偏回落的行情，ò尤其10月下旬以来美元∅两轮贬值十分明确，第一轮为10月21日-10月27日美元从113点贬至109点，第二轮为11月4日-11月15日的113点至105点。美元这两轮明显反弹普遍刺激了新兴市场货币的反弹走势，比如南非兰特由18.52升至17.10兰特，墨西哥比索由20.15升至19.24比索，我国人民币在ⓠ岸由7.30元一线升至最高7.02元。相对应的则是新兴市场在这阶段资本在从美国或发达国家流出至新兴市场国家。
其次新兴市场资本流向分化表明各国异参差。此次IIF公布的数据显示虽然新兴市场整体资本净流入，但我国作为新兴市场重要部分在10月股票资产流出76亿美元，债券资产净流入12亿美元。而近期欧洲与拉丁美洲的新兴市场资金属于流入，其他地区的新兴市场都是资金外流。这在一定程度上代表或显示出实际新兴市场资本流向的差异性来源于各国面临的基本∗面不同，同时也可以看出股市债市与新兴市场国家汇率的相互关联性。一方面，这与新兴市场各国在10月汇率走势关联紧密，比较之下我国人民币10月为连续8个月贬值，在岸由7.10元贬至7.30元，再如墨西哥比索同期则由20.14比索升至19.78比索，南非兰特则形成区间震荡走势。另一方面，各国经济与金融现实和前景也具有差异性。我国短期经济温和向好但存在一定压力是现实，信贷与政策落地逐渐显现，但其它新兴国家差异性更大，如埃及、斯里兰卡、阿根廷等很多新兴市场国家均已经爆发甚至面临爆发金融或债务风险。与此同时，我国10月疫情与防控政策依然与海外有所不同，我国偏紧倾向与海外普遍“躺平”差异较大，但也正是基于这种差异性，海外对我国投机炒作的偏 激和偏见难以消退。我国尚如此，更不要说其他新兴市场国家将面临更多或更Ņ大的炒作，这也是新兴市场国家资本流向分化的一个缩影。
由此看，近期国际资金与资本重新流向新兴市场并非因为新兴市场各国自身利好因素的提振与刺激，新兴市场各国普遍问题©较多仍然难改，反之全球资金流向与美联储ⓠ加息预期变化导致的美元贬值以及美债美股调整关联紧密也难以改变。
目前预计11月或年底之前新兴市场资本将延续10月的资本净流入局面，甚至国际资金流入新兴市场规模或进一步增加，ⓜ这将受到美元贬值急切性与美国炒作经济衰退与美联储放缓加息的预期为主。但全年全球资‰本从新兴市场呈净流出局面难以☺改观。
展望更远的时间，从美国就经济未来或不会发展如市场预期悲观，美国通胀较高局面也将大概率延续，毕ਮ竟美联储主席鲍威尔b2;表态未来加息终点将高于市场预期，叠加国际÷主要投行近期石油价格未来将再度上涨突破100美元。由此预计未来至明年上半年美联储依然可能以至少50个基点的速度较快加息，甚至不排除出现超出市场预期的75点或极端100点加息速度与节奏，这将导致或刺激未来新兴市场再次面临全球资本净流出的局面。然而，我们或市场面对新兴市场时更应该关注因资本快进快出与大开大合导致新兴市场面临的潜在金融风险。
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