出品：新浪财a1;经上市公司研 究院થ
作者：浪头饮食/☏ 郝显û
目前麦趣尔ਨν的Í经营风险还在发酵。
受到“丙二醇”¸事件影响，前三季亏损达到3.16亿元。而截止到10月底，公司在૦恢复生产的情况下，纯牛奶的日均产量仅恢复到停产前的20%。对于麦趣尔来说食品安全事件影响远未尘埃落定。▣
另∀ਊ一方面控股股东也面临危机，其在券商等机构的质Ö押已经违约，被东方证券告上法庭要求变卖股权还款。
ઘ质押违约 麦ª趣尔控股股东被券Ã商告上法庭
近日，麦趣尔披露了《关于控股股东涉诉的公告》，东方证券将麦趣尔控股股”东麦趣尔集团告上法庭，称麦趣尔集团与东方证券的三笔交易已经违约，东方证券要求前者偿还融资ਮ。
ℜ根据公告，东方证券要求麦趣尔集团偿还融资本金，加上违约金、延期利息、律师费等总计4.8亿元。目前麦趣尔集团仍有2967.02万股质押在东方证券，按照11月10日收盘价计算，这部分股票市值仅为2.29亿元，远不足以覆盖麦ζ趣尔集团欠东方证券的本金及利息等费用。
因此东方证券除了请求拍卖、变卖这部分股权外，还要求麦趣વ尔集团以位于昌吉市的不动产及建设用™地承担抵押担保责任。
目前麦趣尔集团及其一致行动人总共持有麦趣尔41.17%的股份，其中麦á趣尔直接持有的34.03%的股份全部被成都市中级人民法院轮候冻结。而本次涉诉的股份占公司总股本ਜ਼的17.04%，如果未来这部分股份被拍卖或变卖，麦趣尔集团持股 比例将进一步降低。
♥ 麦趣尔集团质押爆仓源于近几年公司股价ã的连续下跌。
根据છWind统计数据ળ，2017年到2021年麦趣尔集团向多家券商及银行频繁质押股权，东方证券只是其中‡一家。
麦趣尔集团融资对象除券商及银行外，还有华融华侨资产管理股份有限公司，融资方式类似质á押式回购。由于从2019年三季度开始，麦趣尔未按约ૉ定向◑四川信托支付回购溢价款（华融中国与四川信托签署合同，约定由四川信托管理华融中国4亿元投资款。四川信托用这4亿元换取麦趣尔旗下九州通泰（深圳）股权投资管理有限公司的100%股权收益权，并约定麦趣尔在约定期限届满后完成回购），华融华侨将麦趣尔集团告上法庭。
从2016年起，›麦趣尔股价就处在下跌趋势中，从2016 年高点到现在股价上跌去近8成。期间在2017年3月到6月，2018年5月到2019年2月，2020年4月及6月，公司股价经历过三次连续大跌，期间跌幅在30%-50%之间。↑
2018年6月，由于股价跌破平仓线，麦趣尔集团♦曾向东方证券补充过质押。但是此后持续的暴♬跌还是让麦趣尔集团的质押爆仓，最终持股被全部冻结。&nbⓛsp;
控股股东持股冻结对上市公司来说是一项风险因素，虽然目前还未对公司控制权造成影响，但是未来如果冻结的股权被拍卖，麦趣尔将面临<控股股东控制力削弱甚至易主的状况。„另一方面，一个缺钱的大股东也容易引发市场对于大股东占用上市公司资金的担忧，深交所在半年报问询函中就提到这个问题。
“丙二醇”事件导致前三季੬大亏3亿多 生产仅恢复到停产前的એ20%
… 麦趣尔面临的第二个风险是持续发酵的“¢丙二醇”ਭ事件。
今年6月份，麦趣尔∅被曝出两个批次的纯牛奶产品“丙二醇”检测结果不合格，公司被市场监督部门立案调查，并且启动了ë相关产品的下架ੇ和召回。
这次事件对麦趣尔业绩的打击是巨大的。今年上©半↵年公司营收增长47%，三季度营收直接减少59%。前三季亏损达到3.16亿元，其中销售退回损失计提、生物性资产处置损失及罚款导致的非经常性损益达到了2.37亿元。
↔ 后续会造成的影响除了销售收入冲Š减及资产减值损失计提外，还有库存产品及相关原材料计提的资产减值损»失。
当然最重要的还是对于公司品牌的伤害及后续销售的影响。对于麦趣尔来说，需要多久才能恢复到此Γ前的销售还是未知数。纯牛奶销售占到麦趣尔主营业务收入的50%∇，公司采用以销定产的经营方式，截止到10月底，公司已Þe;恢复生产，但纯牛奶的日均产量约为停产前的20%。可以预见的是，“丙二醇”事件影响不会很快消除。
食品安全问题对相关公司打击往往是巨大的，重则可能导致公司破产被收ਊ购，轻则可能影响到ⓒ未来几年的业绩。ⓙ前者如三鹿，后者如塑化剂事件中的酒鬼酒。
2012年塑化剂事件发生，酒鬼酒营收连续下滑了两年，2014年营收仅为2012ભ年的23%。此后公司又用了એ三年时间才恢复元气。
酒鬼酒能够恢复的原因是2017年以来赶上了一轮白酒景气周期，次高端的扩容给相关酒企带来了ã新的机会。反观乳制品行业，行业竞争格局已经奠定，乳企之£间竞争激烈，麦趣尔空出来的渠道和市场很快会被竞争对手填补∩，届时公司能否恢复到之前的份额具有不小变数。
持续多∨Ρ年增收不增利ⓙ
੫ 麦趣尔股价持续多年下跌与其业ૌ绩表现有直接关 系。
从•2016年开始，麦趣尔虽然营收持续增长，但是净利润不断减少。从2016年到2021年，六年时间公司营收从5.18亿增至11.46亿元，这期间反而亏掉了1.05亿元（发ąc;生在2018年及2019年），六年中有四年净利润都是下滑的。
♬ 导致公司增收不ω增利的最大元凶是失败的多“元化并购。
2015年麦趣尔高溢价并购了浙江新美心食品工Ąe;业有Ë限公司，增加了1.32亿元的商誉੦，但是被并购后新美心业大幅下滑，导致2018年计提了减值损失1.16亿元，2019年接着计提1360.49万元，这直接导致了2018年及2019年的亏损。
这笔并购导致麦趣尔拥有了远超同行业同规模公司的销售费用率和管理费用率。2016年到2018年其销售费用率接近30%，在乳Α制品板块排前三，同期规模相似的天润乳业销售费用率在11%至15%之间。2019年至ι2021年才回落到行业均值b3;。其管理费用率2016年到2020年也排在前面，2021年才有所回落。
目前࠹烘焙食品是麦趣尔仅次于乳制品的第二大业务，202ο1年贡献了23%的收入，其毛利率高于乳制品达到22%，但是烘焙食品板块并没有成长性，营收规模常年a1;稳定在2.6亿左右。
在Χ乳制°品受食品安全事件打击后，烘焙食品短É期内恐怕也难以挑起大梁。
新浪财经ϒ上市公¨司研究员
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