《投资Āe;હ者网》蔡俊
¨ઝ编辑 吴悦μ
主营原料药的河北冀衡药业股份有限公司（下称“冀衡药ϖ业”），计划在深交所主板上市જ，保荐机构为•国金证券。
根c8;据ਜ招股书，冀衡药业的主营产品对乙酰氨基酚，为全球主要的解热镇痛原料药之一。疫情爆发后，产品的价格和销售额均出现'明显上涨。
2019年至2021年，冀衡药业的营业收入分别为8.7亿Ü元、9.7亿元、13.29亿元，d0;净利润各自为0.56亿元、ⓞ1.2亿元、2.76亿元。
不过，对乙酰氨基酚属于高à污染产品。近些年冀衡药业因涉及安全生产多次被行政处罚，安全生产费支出σ也不断提高。
同时，行业内的产能竞争也暗流涌动™。冀衡药业的上游原料行业有复产和扩产的计划，本次公司IPO募投项目的总投资12.65亿元，拟投入募资12亿元，项目分别有年产6000吨DC颗粒、40亿片综合制剂项目、特色原料药生产线建设项目，以›及研发中心建设项目以及补充流动资金。
上游的产能竞争是否会◐导致对乙酰氨基酚的价格下滑，进而影响冀ⓓ衡药业的业绩，一切还有待观察Œ。
核心产品属于高Θ污染产品Ö
根据招股书，冀衡药业的业务分为原料Ν药、制剂。2021年，公司原料药的收入占比高达92.06%。其中，对乙酰氨基酚、安乃近等分别占比75.≅67%、10.2%。
因此，小小的对乙酰氨基酚ⓐ，支撑∪起∨了冀衡药业的业绩。
目前，全球对乙酰氨基酚的产能约19万吨，2021年的销੨量约14.85万吨。冀衡Þ药业、鲁安药业、丰原药业等国内企业是主要的供应商。2020年和2021年，公司该类产品的产量均超2万吨，销量分别为2.15万吨、1.9ৄ4万吨，销售额各自实现7.33亿元、10.67亿元。
实际上，对乙酰氨基酚的收入与市场价格息ણ息相关。新冠疫情爆发后，该类产品的单价一路走高，全球均价从30元/千克涨到58元/千克。因此，2021年冀衡ća;药业的销量虽有所下滑，但受益于价格上涨，销售额也被抬升。
不过，冀衡药业并未计划大规模扩产。根据募投计划，公司拟投建年产6000吨的对乙酰氨基酚DC颗粒。以此计算，公司若投产后的产能ã达到2.7万吨，以3”0元Õ/千克到58元/千克测算，该类产品的年收入约8亿元至15.6亿元。
冀衡药业对产能的考量，或事出有因。根据《环境保护综合名录（2021 年版）⇓》，对乙酰氨基酚属于高污染产品。公司表示，若该类产品被调整为ⓝ淘ર汰类，将对经营带来重大的不利影响。
☏不止如此，2020年以来，冀衡药业因涉及安全生产多次被行政处罚。招股书显示，公ਰ司的三安原料药、年产150吨叶酸项目ϒ存在未通过试生产论证即生产的情形，当时被衡水市应急管理局出具责令限期整改指令书。
2019年至2021അ年³，冀衡药业的♫安全生产费支出分别为877.79万元、447.78万元、1254.19万元。
上游产能扩张或í导致对乙酰∧氨基酚价格ય承压
ગ海外业务∴，占据了冀衡药业的“半壁江山”⇔。
2021年，冀衡药业的境外销售收░入占比达67.6%。其中，亚洲、欧洲分别为25.56%、12.32%。印度尼西亚和俄罗斯是最大的Θ两个采购国家，占比☼各自为11.74%、6.1%，销售额为1.54亿元、0.8亿元。
由于新冠疫情在境外的爆发，2021年冀衡药业对印度尼西亚和俄罗斯的收入分别同比上涨105.5%、82%。从当年确诊的人数看，也有迹可循。根据央视新闻，2021年印度尼西亚累计确诊约500万，较2020年的80万有明显上æ涨。俄罗Õ斯情况类似，2020年和2021年确诊分别约300万、1000ⓙ万。
不过，冀衡药业未在招股书中披露今年的数据。若从新冠肺炎的确诊人数看，印度尼西亚有平缓的趋势í。截至目前，્当地累计确诊人数超650万。Η以此计算，今年新确诊规模超150万，与2021年的420万新增规模有所距离。
巧b3;合的是，新三板挂牌的康乐药业也主营对乙酰Õ氨基酚，90%收入来源海外，印度尼西亚也是主要销售市Ċc;场。虽然体量与冀衡药业有所差距，但也具有参考性。今年上半年，康乐药业的营业收入2.76亿元，同比仅上涨0.19%。
俄罗¦斯方面，目前已累计确诊人数超2100万。以此计算，今年新确诊规模超1000万，已高于2021年的 700万新增规模。因此，当地市场或成为冀衡药业的新增长点Ø。
不过，对乙酰š氨基酚的上游原材料对氨基苯酚的市场价格，可能在行业产⌉能大扩张后承压，进而或导致对乙酰∀氨基酚的价格波动。
2021年初，受安徽八一化工股份有限公司（下称“八一化工”）停产的影响，对⇐氨基苯酚的市场价格大幅上涨，即从21.85元/千克涨至36.15元/千克，进而带动对乙酰氨基酚的价格上调Ċa;。国海证券在一ê份研报中统计，此前八一化工、泰兴市扬子医药、冀衡药业、广信股份的每年产能分别为8万吨、3.5万吨、2万吨、1.8万吨。
今年上半年，八一化工复产。冀衡药业Ø在招股书表示，复产后上游的对氨基苯酚供应逐步恢复，未来或导致对乙酰氨基酚价格下降。根据万得统计，目前对乙酰Ζ氨基酚的价格在55元/千克附近，较2í021年的58元/千克有所下调。
更暗流涌动的是，今年广信股份正式开建4万吨的对氨基苯酚项目，并预计Î20&#ffe1;23年投产。投产后，广信股份的产能将达5.8万吨。对氨基苯酚的市场价格如何，进而如何影响对乙酰氨基酚价格，这也将Θ是影响冀衡药业经营业绩的关键因素。
券商辅♩导关注ô历史沿革ੌ问题
今年6月，保荐冀衡药业的ૉ国金证券公开其上市辅导情况。公司的历史沿革问题，成了工ⓜ作重点。
1શ994年，冀衡药业的前身衡水市冀衡原料药有限公司成立。2003年，公司前身进行国企改制。变革后，如今公司的实际控制人为肖秋生ćf;、肖辉Ε，两人为父子关系。
实际上，2003年改制，即新增自然人股东的过程中，冀衡药业未履行国有资产的评估和备案程b3;序，当时各方增资价格为1.02元/注册资本。公司在招股书表示，增资时通过股东会表决，地方政府也在今年6月批复了历史沿革有关ઘ问题的确认，因此不存在国有资产流失的情形。
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由国企改制而来，冀衡药业还发生过股权代持。国金证券在上市辅导报告里，表示◙共开展过四期工作，每期都针对代持情况进行核查并规范。℘
根据招股书，还是在2003年的改制时，冀衡药业面临资金短缺的情况，因此“向内部员工募资。最终，有507人实际出资，但股权统一登记至14>名自然人股东名下。
2005年至2007年，૮冀衡药ચ业开始清理代持，方式为实际出资人集中转让股权，并全部完成。公司在招股书表示，目前“经穿透，公司现有股东人数不超过200人”，已符合相关è标准。
除此之外，冀衡药业也有过对赌情况。券商进场૩辅导后，已解除′相关条款。
2020年，冀ૄ衡药业在新一轮的融资中，红塔创新、红创合志、中冀è万泰、蔚然投资等多名机构和ৄ个人股东与公司的实控人肖氏父子签订了对赌条款，如股权回购、清算优先权等。当时，公司注册资本4596.77万元，红塔创新出资251.29万元认购492万股，占总股本的5.47%。
此轮融资后，冀衡ઐ药业在2020–年12月与国金证券签署上市辅导协议。2021年11月，对赌的当事人再度签订协议，终止对赌条款。（思维财经出品）■®
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