文/意见领袖专栏作家 薛洪ψ言ર
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很久没写保险板块了，记得上一篇还是2021年7月写的《请珍惜60ਪ元以下的中国平安》，写在中国平安首次跌破60元之际。准确地说，那篇文章也并非写保险股，只不过以中国平安为例来写价值投资的ća;低价买入之难。
低买高卖是投资的ð精⊥髓૦，真正的难点是确认何为低，何为高。
司马迁在《史记·货殖列传》中详尽考察了诸多经商致富的案例，最后大道至简，将经验总结bc;为二十二个字，“贵上极ࢮ则反贱，贱下极则反贵。贵出如粪土，贱取如珠玉”。意思是说，物价向上ι贵到极点就会返归于贱，向下贱到极点就会返归于贵。极贵之时，抛出货物须视如粪土，弃之唯恐不及；极贱之时，购买货物须视如珠玉，迫不及待买入。
所谓“贵上极则反贱，贱下极则反贵”，用在以粮ો食为代表的农产品经营领域，通常不会太离谱。就好比猪肉价格，有经验的人可通过猪粮比ℜ、头均盈利等∝指标大致判断猪价所处的周期阶段，并据此做出决策。
之所以如此，因为农产品在需求端是必需品，供给端存在土地约束，排除天灾人祸，正常条件下价格波动很难突破区间上下限，可预测性强。但就绝大部分工业品而言Å，竞争激烈，股价向下可以跌为0，向上也可因开辟第二曲线而屡创新高Ν，投资者很难通过历史估值区间来机’械地把握低点和高点。
故而，投资者用历史价格区间来衡量股价的高和低，常常会出错。仍以中国平安为例，2021年7‾月股价跌破60元时，对应的市净率为1.55倍，处于ઠ2◑010年以来的估值区间下限。按照区间波动的均值回归理念，估值触及下限时，便构成了很好的买点，即所谓“贱下极则反贵”，投资者应该“贱取如珠玉”，积极大胆买入。
∞∠ 事后来看，60元买入的投资者普遍承受了较大的账面亏损，因为股价ઞ最低跌破了40元，估值也跌破历史区间下限1.6倍的位置，PB最低下探至0.8倍。
“低买高卖”，最怕的就是这种情况。从历史估值区间看，本以为买在了最低点，但没想到历史区间就是用来打破的，估值在下限的基础上继续大¦幅下探。在这个意义≡上，ખ投资一点也不简单，如芒格所说，认为投资简单的都是傻瓜。
但凡事均有憨例外，基于历史估值区间的上下限来判断个股的买卖点，时▥常会犯错，但用于判断宽Ξ基指数的买卖点，准确度却很高。
如下图所示，沪深300指数的估值区间具有很强的规律性，投资者参考历史估值区间进行低买高卖ઢ操作，准确度远高于个股。原因在于，宽基指数锚定一篮子股票，不像个股存在破产风险，向下有底；作为宏观经济的映ⓓ射，向上有顶，规律性很µ强。
此外，股票市场作为一个整体具有明显的向上动力，或者说它们的长期趋势是看涨的，也使得指数投资在底层逻辑上具有可行性。导致这一现象的根本原因ⓜ是一国经济bd;的稳步增长（GDP很少负增长），公司将未分配利润用于再投资，以及20世纪以来通货膨Œ胀的持续走高。
所以格雷厄姆曾说，“投资艺术具有一种并不广为人知的性质：普Φ通投资者只需付出很小的努力和具备很小的能力，就可以取得一种可靠（即便并不壮观）的അ成果；但是，要想提高这一可轻易获得的成果，却需要付出大量的努力和非同小可的Ąe;智慧。”
换言之，如果聚焦于指数投资，长期持有可以享受宏观经济和通胀持续向上的收益，期间还可以基于估值区间进行低买高卖，增厚投资回报，相对而言是简单∂的；ઘ但如果想要超越指数收益，投资者便不得不偏重于特定的行业或个â股，需要付出的精力和事情本身的难度便会高得多。
具体到特定行业，在不同历史阶段，行业发展的驱动逻辑和周∗期属性表现是不同的，投资者很难基于历史估值区间进行机械投资，而是要回到行ο业发展的基本面，结合基本面因素ù对估值区间进行校准，才能更准确地理解行业估值的高与低。
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Ò仍以保险行业为例。2019年以来，保险公司遭遇了负债∠端和资产端的双重冲击。
负债端，相继遭遇ય了保险代理人清虚、重疾险触顶回落、惠民保对医疗险的替代、车险降费改革以及疫情θ之下居民对具有可选消费性质的寿险保单需求下降等多重®冲击，保费收入出现罕见的下滑；资产端，10年期国债收益率的趋势下行持续侵蚀寿险保单的内含价值，同时也加大了保险公司配置高收益投资品的难度，而权益资产的整体下行、重仓持有的房地产行业的冲击等更是雪上加霜。
在资负两端的冲击未迎来拐点之前，保险公司股▦价缺乏支撑点，一再创新→低也就不足为奇。但就ਪ当前来看，保险行业资负两端均已发生拐点性变化，股价向下有支撑，向上有空间，正进入甜蜜击球区。
负债端来看，财险领域的车险改革已经度过阵痛期，头部险企车险收入重回正增长，规模和利润双增；寿险代理人清虚接近τ尾声，代理人队伍量稳质优‰，叠加经济复苏预期，2023年∋寿险收入有望重回正增长。
从产品结构上，短期来看，作为刚兑理财的替代品，以增额终身寿为代表的储蓄型保险备受市场青睐，有望继续在2023年保险开门红中大放光彩；中期看，随着保险公司后端养老&医疗相关服务能力的提升，以及人口老龄化背景下的需求提升，高毛利的健康险销售也会打开新的空间；长期看，我国财富人群的保险产品渗透率仍有非常大的提升空间，2021年，美国金融资产◙中保险资产占ℜ比高达30%，而20▨19年我国保险资产占比仅为4%左右。
资产端来看，随着经济复苏的预期增强，10年期国债收益率易涨难跌，近期债市的波动便是这种预期的反映，利率持续下行对保险行业的压制已经基本解除。同时，资本市场已迎来反转行情，权益投资将持续正贡献。此外，随着房地产∪政策的不ε断升级，地产投资对保Â险板块的压制作用也将逐步缓解，市场情绪最悲观的阶段已然过去。
结合上述基Å本面因☼素，我们大概可以放æ心地说：请珍惜当下保险股底部布局的机会。
(本文作者介绍：星图金融研ⓣ究院副院长，♤硕士生导师↔。)
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星图金融ŒΡ研究院↓副院长，硕士生导师。
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