亏损扩大靠长城输血

　　⊕文|李º亦辉 &#25b2;编|深海

　　证监会官网显示，11月18日，蜂巢能源科技股份有限公司（下称“蜂巢能源”૊）科创板IPO获上交所受理，中信证券为其保荐机构，拟募资·150亿ⓝ元。

　　蜂巢能源专注于新能源汽车动力电池及થ储能电池系统的研发、生产和销售，目前的主要产ક品为锂离子电池系统ä，长城汽车董事长魏建军间接持有公司40.26%股权，为蜂巢能源实际控制人。

　　营收表现方面，20∉19年-2021年蜂巢能源的营收年均复合增长率高达119.42%，但在此期间来自长城汽车的关联交易占营收比重超过80%。由于蜂巢能源在2018年才脱—离长城汽Β车独立运营，目前长城方面仍是公司第一大客户，十分依赖于关联方“输血”。

　　此外，在高强度研发投入、产能爬坡以及原材料采购价઒格增长等因α素影响之下，蜂巢能源在过去三年半中累计亏损超过ૢ30亿元。

　　即便持续亏损，该公司仍在加速扩产，今年以来已经宣布新增超180GäWh的电池产能。但在动力电池头部效应明显、长城汽车整车销量承压的背景ℑ下，蜂巢能源能否抢到更多市场份额还有待进一ઝ步观察。

　　ℜ营收ઽ⊥依赖长城汽车

　　∞天眼查显示，蜂巢能源成立于2018年，注册资本为32.4'3亿š元，总部位于江苏常州。

　　实际上，蜂巢能源的前身为Α长城汽车动力电池事业部，自2012º年起开ઝ展电芯的预研工作，2016年12月成立电池事业部，2018年2月独立为蜂巢能源科技有限公司。

　　2018年10月26日，长城汽车公告称，为实现૊蜂巢能€源的市场化运营，提高其产品竞争力，公司拟通过协议转让方式，将蜂巢能源100%股权ⓤ转让给保定市瑞茂企业管理咨询有限公司（下称“保定瑞茂”）。

　　其中，保定瑞૞茂为保定市长城控股集团有限公司的全资子公–司´，魏建军为实际控制人。

　　2021年1ε1月份，蜂巢能源变更为股份公司。在此前后，蜂巢能ਗ਼源先后进行了七次增资，其中第七次增资发ⓚ生在2021年12月份，股东大会同意将公司注册资本由原来的 28.11亿元增加至 32.43亿元，新增注册资本由讯奇科技、盐城丰诚、四川能投等认缴。本次增资价格为14.23元/股。

¨　　根据14.23元/股的入股价格，以及本次发行前公司已发行股份总数为32¿.43亿股计算，最后一轮增资时，蜂巢能源估值约为461.5亿⌊元。

　　截至招股书签署日，魏建军通过保定瑞茂、长城控股合计控μ制蜂巢੫能源4¡0.27%股权，合计控制公司76.81%表决权，系蜂巢能源实际控制人。不过魏建军仅为蜂巢能源的董事，公司董事长兼总经理由2003年加入长城汽车的杨红新出任。

　　同时，国投招商、碧桂园创投、中银基金、深创投、天津能创、⌉鼎晖î资本、三一重工、小鹏汽车、湖北小米基金及&#25d0;深圳大族创投等均为公司股东。

　　根据招股书，蜂巢能源本次IPO拟发行的股票数量占公司发行后总股本的比例不超过 2℘5%（行使超额配售选择权之前），募◊集资¤金为150亿元。以此计算，发行后公司的对应估值约为600亿元。

　　而在短短一年时间里，蜂巢能源的估值增长હ了近—1Ω40亿元，这其中自然离不开长城汽车的扶持。

　　招股书显示，报告期内，公司∩对关联方销售占营业收入的比例较高，主要为向长城汽车销∅售动力电પ池产品，主要为电池包，少量为模组、电芯，使得公司客户集中度较高。

　　具体而言，2019年至2022年上半年，公司向关联方出售商品、提供劳务的金额分别为9.24亿元、16.69亿元、37.0&#25bc;1亿元及 19ⓦ.95亿元，占营业收入的比例分别为 99.40%、96.09%、82.73%ࣻ及53.39%。

　　蜂巢能源表示ⓡ，公司积极并持续开拓非关联方客户，并已与市场多家主流整车厂客户建立合作关系。因此，从2021年以来，关联交易在主营业Ó务中的占比呈现下降趋势，非关联交易销售金额也从2021年1季度的61લ2.57万元增长至2022年2季度的7.76亿元。

　　这些新开拓的客户，包括吉利汽车、零跑汽车、东风⌋汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理Σ想汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车等，蜂巢能源称已与上述整⇓车企业达成合作关系。

　　不过从前五大客户数据来看，现阶段的蜂巢能源仍难以摆脱对长城汽车的依赖。据招股书，2021年公司前五大客户分别为长城汽车、吉利控મ股、合众新能源、金康动力和零跑汽车，⊇销售占࠽比分别为86.37%、2.36%、2.31%、1.54%和1.43%。

　　2022年1-6月份，公司前五大客户分别为长城汽车、合众新能源、零跑汽车、安仕新能及઴吉利控股ø，销售占比分别为56.95%、10.ૡ59%、8.63%、6.78%、5.05%。

　　近三年亏损ⓥ超30◙亿Â

　　招股书显示，蜂巢能源为专ù业锂ા离子电池ૌ系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。

　　公司主要产品包括电⊕芯≡、模组、电池包及储能电池系统，并可根据客户需੣求为其提供动力电池及储能产品整体解决方案。

　　业绩方面，2019年至2022年上半年，公司的营业收入分别为 9.29亿κ元、17.36亿元、44.74亿元及37.38亿元；归母净利润分别为-3.26亿元、ⓤ-7.01亿元、-11.54亿元及-8.9੠7亿元。

　　尽ρ管营收保持高增长☺，最近三年营业收入复合增长率为119.42%，但公司的净亏损也在逐年扩大，报告期内累计亏损达到了30.78亿◯元。

　　蜂巢能源表示，公司尚未ÿ盈利且存在累计未弥补亏损，主ⓔ要是由ℜ于公司研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素造成。

　　∃其中在研发投入方面，2ભ01ⓑ9年-2021 年研发投入金额累计14.79亿元，占营业收入比例为20.71%。截至 2021 年末，公司共有研发与技术人员2165人，占公司员工总数比例为26.71%。

　　值∇得一提的是，为了和宁德时代争夺锂电人才，蜂巢能源不惜和对બ方打起了官司。据媒体报道，今年2月宁德时代对蜂巢能源¬及其两家关联公司提起诉讼，案由为不正当竞争。

　　宁德时代认为，2018年至੬2019年间，9名宁德时代员工在离职后分别加入保定亿♩新咨询服务有限公司和无锡天宏企业管理咨询有限公司，为蜂巢能源提供服务，违反了与其签订的《保密和竞业限制协议》，并要求这9名员工各赔偿违约金10′0万元。

　　裁判文书显示，法院认为蜂巢能源的经营范围与宁德á时代的经营范围高度重合，可以认定两家公司为竞争企业关系。今年7月份，双方收到了੣福建省宁德市中级人民法∑院的《民事调解书》，蜂巢能源向宁德时代支付了500万元和解款。

　　同时，宁德时代也是蜂巢能源的模组、π电芯供应商，2020-2021年采购金额分别×为9.35亿元和5¿.45亿元。

　　另外，随着锂价不断上涨，Ò也对蜂巢能源″的利润水平也造成较¸大影响。

　　11月16ઢ日，澳大利亚锂矿商皮尔巴拉再次完成锂精矿拍卖，成交价为7805美元/吨，较10月成交价上涨705美元/吨，再创新高。国内的电池级碳酸锂现货均价，Φⓦ最近也维持在59万元/吨的高位。

　　蜂巢能源表示，在实际经营过程中，公司与客户商定的销售价&#260f;格调整存在一定的滞后性，无法实时抵消上游原材料价格的上涨对公司经营带来的冲击。若2021年平均原材料采购成本上升5%，公&#263a;司2021年૎相应的利润总额降幅为10.97%。

　　能否抢下更多市ο૝场″？

　　目前，蜂巢能源在常州、保定、泰州、南京、马鞍山等地建有生产基地，在盐城、上κ饶、ਜ਼南京、Œ遂宁、湖州等地亦开展或计划开展生产基地的建设。

　　公司表示，上述生产基地的产能实现需要一定的时间，现有产能能瓶颈较为明显，尚不满足现有客户对锂离子动力电池的需要。不过，公司的自有电芯/模组生产线产ષ能利用率Ÿ并不高，2020年至2022年上半年分别为28.16%、62.50%及β60.99%。

　♩　公司去年披露，规划在2025年实现600 GW◐h电池产能。若以每辆新能源车搭载50 KWh电量计੫算，600 GWh的动力电池可配套1200万辆新能源车。

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　　公开信息显示，蜂੟巢能源今年已公布了六项扩产计划，涉及182.6GWh的电池产能Ü，总投资额达到676亿元。

　　本∉次募资的150亿元将分别将用于常州ö、湖州、遂宁三个蜂巢能源动力锂离子电池等项目及补充流动资金，上述项目的总投资额4♨03.74亿元。

　　实际上，目前国内主要动力电池厂商都在积极扩产。经济日报根据公开信息整પ理，以202ù5年为时间节点，除了蜂巢能源的600 GWh产能规划，中创新航产能规划为500GWh，国轩高科产能规划为300GWh，宁德时代产能规划为839GWh，ö比亚迪产能规划超600GWh。

　　对于这场产能军备竞赛，业内人士认为，一方面扩ૄ产是基于对未来新能源汽车销量增长的判ય断；另一方，则是因为动力电池是∑一个资本、技术均非常密集的行业，只有快速提升规模效应才能大幅降低成本，才能在市场获得一席之地。

　　但豪赌产能扩Ν张的同时，蜂巢能源的市场份额并没Ñ有明显增加。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年蜂巢能源装车量占比2.1%，国内排名第6位；2022年1-10月份，公司装车量占比2.25%，国内排名第7位，装车量和排名被欣旺达和亿纬锂能ï超越。

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　　相比之下，同样由比亚迪分拆的弗迪电池，则实现了装车量和市દ场份额大幅攀升。业内人士分析指出，这主要得益于比亚迪新能源车销量ફ较好，以及外供进度加速。

　　实际上，蜂巢能源虽然和弗迪电池很像，背后都′有一家整车厂商的支持，但长城在新能源车上的发展明显落后于比亚迪、吉利、长安等国内主流车企Η。઎

　　根据产销快报，1-10月份长•城汽车新能源车累计销售10.79万台，去∧年同期累计销量9.8万辆ઝ，同比增长约9%，增速远低于大盘。

　　不能通过长城汽车大幅提升装车量，在上游原材料涨价的情况下，蜂巢能源要想增加外供也不容易。业内预计，随着动力电池行业头部效੆应越发明显，上游原材料价格维持高位，☜头部企业的库存情况和议Ë价能力较强，激烈的市场竞争将加速实力薄弱的动力电池中小企业出局。

Ü　　在此背景下，一些二线动力电池企业为了加速提升市场份额，暂时放弃盈利指标，但这对公司的资金ô形成了巨大考验。同样处于第二梯²队的蜂巢能源，因此也走上了激进扩产之路，不过公司能否顺利实现上市，还有待进一步观察。  

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