海通策略 | 股市的周期性规律|A股

发布日期:2022-11-28 18:19:01

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海通首&#25d0;席ë经济学家、首ϖ席策略分析师

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Ã投资▤要Ÿ点

核心结论:①A股估值水平周期波动,当前PE/PB、股债收益比、风险溢价率等指标均处于周期底部。②A股每3-4年出现一个વ低点,背后是经济周期轮回,当前经济正走向复苏早期,A股趋势向好。③稳੡增长政策正在持续加码,年内第二波上涨徐徐展开,优先关注高景气成长,如数字经济+新¡能源。

A股估值ੌ水平周期波动,当前处于历史低位。从历史来看,A股估值水平存在明显的周期性特征੫。全部A股估值波动幅度较大,并且中长期视角看,A股估值整体趋势下降,但就中短期而言,A股估值依然是均值回归的,2005年以来PE和PB中枢分别为21.4倍和2.4倍。就目前而言, A股估值已经回落到历史较低位置,A股多数行业估值较低。周期规律下,未来A股和多数行业的估值均有Ξ较大的提升空间。除了PE/PB绝对估值之外,A股风险溢价和股债收益比两个重要的相对估值指标也是均值回归的,当前这两个指标也处于周期底部。

A股整体的周期轮回:每3-4年出现一个低点,背后是经济周期È轮回。回顾A股2005年以来的历史,我们可以发现A股每隔3-4年会出现一次大的底部。这3-4年一次的市场周期轮回和实体经济3-4年一轮的库存周ß期吻合,股价往往同步或者略领先于库存周期见底。本轮库存周期始于2019年11月,高点出现在2022年4月,根据历史上库存周期平均持续时间推断,本轮库存周期或将于23Q1见底。目前,政策转向积极标志着经济周期开始进入到衰退后期。随着防疫政策持续优化和地产政策转向积极,中国经济正从衰退后期走向复苏મ早期,股市趋势向好。

第二波行情仍在途中。估值方面,对比过去5轮牛熊周期的大底,4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域,基本面上,我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结,底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳,当前货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销售这四类指标已经回升,最近几月地ø产销售面积累计同比也走平,基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的底部较扎实。我们认为随着稳增长政策落地见效,推动国内宏微观基本面回暖,第二波行←情仍在途中。行业层面,优先关注高景气成长,如数字经济+新能源。数字经济方面,政策支持下智慧城市加速落地或成行情催化ß剂,新能源方面,关注高景气的新能源车和光伏。

风险提示:通胀继续大幅上行,国内ⓝ外Ņ宏观政策收紧。

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