天赐材料两起关联收购藏猫腻 业绩狂飙背后资金隐忧浮现

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　　出品：Ý新浪财经£上市公司研究院¤

Þ　࠷　作ø者：昊

　　时隔不到一年，ઙ天赐材料再次收购大股东资产。11月25日，天赐û材料发布公告称，拟收购徐金富等4 位自然人及上海合银投资管理有限♬公司持有的东莞市腾威电子材料技术有限公司（以下简称“东莞腾威”）85%股权，交易对价3.83亿元。

　　徐金富是天赐材料董事长兼总经理，同时也♥是公司控股股东和ô实际控制人。这已是徐金富最近一年以来第二次卖资产给⊄上市公司。

　　去年12月，天赐材料向徐金富控制<的企业江苏中润购买专项资产及其持有的浙江天硕 23.7â0%股权，交易价款合计4.98亿。这次收购刚完成，标的公司主业锂‰电VC材料的售价就在一年内暴跌75%。

　　此番再次收购实控ζ人资产，交⊆易溢价率高达近400%，且收购前两个月，标的公司刚刚完成近7倍的增资ß扩股。

　　尽管踩中了新能源锂电的大风口૙，天赐材料主业实现跨越式发展，但扩ਲ਼产、⌈收购等开支也与日俱增，公司负债率连年提高而收现比却不断走低，屡屡融资之后，账面资金仍不宽裕。一年内连续两次以大额现金收购实控人资产的必要性值得商榷。

⊆　　两起关જ联收购&#25a1;或藏猫腻

　　上σ周末，天છ赐材料公告拟以现金对价3.83亿元，收购公司实控人徐金富≡等人持有的东莞腾威85%股权。

　　东莞腾威主营业务是动力电池用胶黏剂的研发、生产和销售。根◑据评估，东莞腾威股东全部权益的评估价值♫为4.52亿元，本次收购γ85%股权对应交易价格为3.83亿元，增值达398.70%。

　　公ੈ司表示，考虑到动力电池用胶黏剂市场属于新能源汽车动力电池€领域的细分市场，目前正处于增量发展阶˜段，市场溢价较高，因此采用评估增值幅度更大的收益法作为定价依据。

　　不过，在业绩∧承诺方面，似乎却又显得颇为保守，并未ë体现੭“增量发展”的特征。

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　　根据公告，交易双方承诺目标公司2023-2025年的净利润不低于4900万元、5500万元和6200万元，年均增速仅为12%。此外，相比于2‍022年前10个τ月，东莞腾威就已实现的3973万元净利润，业绩增幅也十分有限。

　　更值得注意的是，就在收购宣布之前仅2个多月，今年9月5日，东莞腾威μ注册资本由300万元猛增至2000万元，新增1700万元注册资本由邬全生、徐金富、王中胜、潘国忠、上海合银投Ó资管理બ有限公司认缴投入。

　　卖给上市公司前，标☜的公司原股东突击大额增资，背后动机令人生疑。而去年底的∂另一项关联收购案上市公司似乎也“吃了亏࠽”。

　　2021年12月，天赐材料宣布拟以4.98亿元现金购买公司实控人徐金富持有的江苏中¾润全部资产，包含位于江苏省南通市如东县χ洋口化学工业园区黄海三路的土地使用权及ο地上构筑物、建筑物、在建工程、工程物资、存货等专项资产，及其持有的浙江天硕氟硅新材料科技有限公司23.70%股权资产。

　　根据公告，上☜市公司拟ⓐ购买的专项资产评估值为3.18亿元，增值30.53%；购买的股权资产（浙江天硕）对应交易价格为1¥.80亿元，增值率达到253.53%。

　　资料显示，浙江天硕主要从事Β锂电池电解液添ê加剂碳酸亚乙烯酯（VCΖ）、硫酸乙烯酯（DTD）的生产和销售。

　　值得注意的是，由于ε锂电赛道内竞争者不断增多，同质化竞争严重，>订单争夺趋于白热化，全行业降价„成为争取更多订单的唯一手段。

　　数据显示，今年前☼10个月，除碳酸锂价格继续上涨外，多数锂电材料售价&#266c;均呈下滑趋势，其中铜箔、PVDF、6F、硫酸钴等跌幅在20%-40%左右，而VC价格下跌最为ⓠ明显，年内跌幅高达75%。

　　徐金富在出让浙江天硕给上市公司后不久，VC«价格就出现了暴跌，这一交易不知是巧⊇合还是另有原因。੩

　　业绩狂飙之下ઢ资金&#263b;隐忧浮现ૉ

　　搭◘乘新能源汽车浪潮，天赐材料主业实现્了跨越式发展，近5年♠时间内，营收增长6倍，净利润增长达7倍。

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　　与此同时，天赐材料资本开支增∧幅达到10倍，多数年份经营现金净流入额不足同期资本β开支，公司现金和负债状况更是不断恶化。

　　Wiðnd数据显示，近几年来，天赐材料资产负债率从20%左右逐步攀升至超ਯ过50%；而收现比则从接近90%逐⁄步下滑至略高于30%的水平。

ੇ　　资金困扰下，ੋ天赐材料加快了各渠道„融资的步伐。

　　2020年10月，&#263f;公司公告筹划定增ⓩ事项，2021年5月完成定增，⊇募集资金16.65亿元，用于多个锂电扩产项目并补充流动资金。

　　上述定增刚落地，2021年12月，公司再次公告，拟发行可转债，募资34.1亿元Ð，再次ⓙ用于多个锂电项目并补充流动资金。该可转债项目于ò今年9月发行完成。

　　ધ而可转债融资刚落地，公司又开始૥筹划海外融资事项。≤

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　　今年11月24日，天赐材料公告，拟发行全球存托凭证（G£DR），并在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币&#256e;普通股A股作为基础证券，所代表的新增基础证券A股股票不超过2.89亿股，不超过本次发行前公司普通股总股本的15%。

　　根据计划，公司发行‏GDR拟→募集资金在扣除相关发行费用后，拟用于拓展主营业务，推动国际化布局，提升产品研发、制造和销售能力，偿还债务അ及补充公司运营资金等。

　　按2.89亿股和目૦前股价估算，融资规模也在数十ⓓ亿元级¤别。

　　截至今年三季度末，天赐材料账面资金51.ⓗ66亿元，各类有息负债及可转债超过45亿元，按前三季度20多亿元的资本开支速度计算，大量਩融资之下，公司≤资金状况仍然吃紧。连续向实控人收购资产的必要性更加值得商榷。

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