南华期货:简评央行降准对汇率的影响 预计人民币汇率大概率保持现状

发布日期:2022-11-29 17:21:22

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  作  者:南华研究院金融衍生品研究中心&nbspρ;ਖ਼周  骥 Z001੫7101

  Λ热点事件:中国人&#25d0;民银行决定于2022年12月5日下调金融机构存款准્备金率。

  近期,国内政策信号频发。国常会于11月22઺日召开,并于1ઝ1月23日公布新闻稿,提出“加大金融支持实体经济力度,适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”。北京时间11ਖ਼月25日17:41,央行如期宣布降准,此次降准为全面降准,决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。在降准消息出现后,人民币汇率出现了一定幅度的下跌,且离岸人民币汇率较在岸人民币汇率的反应更大一些。

  图ⓐ1:<降准消息宣布后,人民ⓦ币汇率市场反应

  注:白线:USDCNH,蓝线:USૌDCN Y,红线:美元指•数

  资料来源:Bloomberg&nજbsp;≈南华研究&#263c;

  对于此次降准,不管从时间还是力度上来看,皆属于我们意料之内的事,也是市场广泛预期之૧内的。在国常会新闻稿公布后∃,我们就提出,根据历史情况来看,央行在国常会从透露降准信号再到正式宣布降准,一般间隔为1周内,那么本次降准最快会在周五(11月25日)宣布。对于降准力度,大概率为25个基点,判断依据为本次的表述在4月的基础上多了“适时”,使用了“适时适度”。实际上,历史Η上降准幅度一般为50个基点或100个基点,因此此次降准幅度相对克制,也符合国常会所提的“适度”之意。

 ∃ 表1:2018年以来,国常会释放降准信号Ü及降准宣布时间⊆

  资料来ϖ源:ੜ公开&#25b3;资料整理 南华研究

  对于ⓤ本次降准,我们认ϑ为央行或出于以下三点考量Ñ:

  一、国内经济压力仍存,稳经济大盘的需求。10月的经济数据显示,在疫情反复背景下,我国居民收入增速&#25b3;放缓⋅,消费信心不足,外部需求也有所减弱,经济整体呈弱复苏状态,仍需宽松的货币政策的进一‾步支持,以对冲经济下行压力。因此,降准、降息皆为较好的货币政策工具。但考虑到前期央行已多次使用降息工具,因此降准或是更佳的选择;

 ¤ 二、当前,我国仍有一定的货币政策宽松空间。目前,外部掣肘缓和,多家海外央行的货币政策有转向迹象。市场对美联&#260e;储的加息预期有所放缓,对美国衰退预期不断升温,这不仅减缓了人民币汇率的贬值压力,也使∼得国内积极的货币政策空间成为可能;

  三、维护债券市场稳定性的考虑。近期债券市场和银行理财Τ出现赎回潮⊇,引发了负反馈机制,需要央行助力é以应对债券市场的流动性问题。

  图2:我国制造业P઼MI和综合PMI现ì状ੌ

 ૊ 数▤据来源:Wind&n&#263d;bsp;南华研究

  仅从降…准对人民币汇率的影响来看,预计人民µ币汇率大概率保′持现状,有一定的贬值压力,但难以造成人民币汇率超越前期贬值高位的行情。理由如下:

  一、从历史规律的角度来看,我ઽ们统੬计了历史上历次降准后(3个月内)美元兑人民币汇率的走势情况,发现人民币汇率在降准后短期内趋于走弱的情况为多数。Í

  二、从流动性的角度来看,Õ本次降准的幅度为0.25个œ百分点,共计释放资金约5000亿元。而12月中旬即将有5000亿元MLF到期,金融机构可对冲部分资金用于归还到期的MLF。因此,此次降准属于不过度释放流动ô性的降准。

  三、从经济的角度来看,释放了宏观政策向稳增长方向加力的信号,有助于提振市场的信心。但我们也提及☻多次,虽∋然稳经济政策不断出台,但从政策传导到经济仍⊆需时间。无论是国内还是国外,当前走的都是预期逻辑,在预期到现实的路途中,有可能面临现实问题。

  四、从此次降准的目的来看(具体看本文š第二点)૎,表明当前央行不会通过外汇占款来增加国内流动性,或者说是不会通过人民币贬值ਜ扩大出口。

 સ 图3≅:MLF到期量情†况

¢◐

  数据来ࢵ源:Wind 南华研究

  重要申μ明:本报告内容及观点仅供学习和参考,不&#263e;构成任何投资建议。市场有风险,投资需谨慎&#ffe0 ;。

  注:本文¤å有修ϒ改

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