全面降准来袭

　　意见领袖 ਨ| 星图金融研″究ࢮ院

　　一

　　投资展望

　લ　（一&#ffe0　;）A股市场

　　上周A股中三大指数分歧较ⓔ大，上证指数在震荡中小幅向上，深证成指和创业板指则继续回调，而且成交量创出近1月新低，或许是“世界杯魔咒”的影响，此外也仅有上证指数依然在60日均线附近，剩余两大指数均进一步走低，周内新上线的北证50指数表现不错，从9月以来呈现“W”走Ò势，且连续5个交易日在60日均线上方，专精特新属性标的前景广阔。而在周内证监会提出要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，此外国常会提出适时适度运用降准´等货币政策工具，保持流动性合理充裕，对国内A股有极大利好。疫情方面，周内国家卫健委提出要准确划分风险区域，精准防控，严防层层加码，尽量缩小疫情的影响，截至11月27日周内新增本土确诊病例达22555例，日均增量峰值接近4000例，环比增加57%。

　　周内针对房地产融资、销售等在银企合作、首付比例、贷款利率下限等方面做出进一步金融支持，加快优质房企跨过困境，同时在♤工业经济、户外旅游、科创金融等方面也出台规划改革方案。具体来看以ö下三条线可持续关注ϑ：

　　（1）中国特色社会主义估值体系打造叠加地产金融财政政策频出下，关注后期可能会有反复行情的中字头标的、央/国企，尤其是其中低估的建筑类型国企。中国证监会主席易会满11月21日在2022金融街论坛年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系，而由中证指数公司和国新投资有限公司联合开发的“央企科技引领指数”“央企现代能源指数”和“央企股东回报指数”也于11月中旬正式发布，后续还将结合指数表现和市场环境，适时推动相关ETF产品的设立，市场对中字头/央国企的关注度和增量资金有望提升；此外在资金面，“第二支箭”延期扩容以及快速落地、“金融16条”等针对房企的政策“礼包”接续出炉续接，11月23日至11月24日期间，六家国有大型银ⓔ行密集与房地产企业签署战略合作协议，提供包括信贷资金在内的多种金融支持，支持房企改善流动性，地产企业在拿地、开工/施工等方面积极性会更高，带动建筑型企业需求量高增，从当前各家银行动作来看，说明其工作步调一致，支持房企融资的信号也非常明显，预计年末还将有更多房企获得多元化融资支持，以进一步改善流动性问题。从二级市场表现和估值角度来看，上周“中字头”板块位居同花顺概念涨幅榜第一，涨幅5.55%，央企国资改革涨幅1.51%，两大千亿市值巨头中♦国交建、中国联通双双出现涨停，周内中字头概念股中个股最高涨幅超过43%，而同花顺中字头股票指数（885741.TI）上市以来PE/PB估值分位为7.15%/24.48%，中长期来看处于底部，申银万国指出央企控股上市公司具有大市值、低估值、高分红、盈利ñ稳定等显著特征，未来价值有望重估。

　　（2）受政策刺激、世界杯催化的户外运动、装备、露营Ø经济以及元宇宙、VR/&#266b;AR/MR相关的软硬件领域。11月21日文旅部等十四部门印发的《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》提到，要推动做大做强露营旅游休闲上下游υ全产业链发展，提升全产业链整体效益，引导露营营地规模化、连锁化经营，孵化优质营地品牌，培育龙头企业，鼓励支持旅居车、帐篷、服装、户外运动、生活装备器材等国内露营行业相关装备生产企业丰富产品体系，优化产品结构；叠加世界杯等热点因素的催化，关于户外运动、室内利用虚拟现实参与健身等的潮流热度不减，而当前正处于元宇宙建设大潮中，虚拟现实技术作为桥接中介，重要性毋庸置疑，产业也在硬件放量和软件应用大幅增加的拐点时机，在疫情严峻的时点有一部分国民寓居在家，也为产业软硬件的销售量提供基础；上周相关板块均有较大幅度下跌，也为投资者布局提供了良好的时机。

　　（3）大类主题板块上，在国内金融科技快速发展、科创金融改革下受益的Υ移动支付、数字信贷未来发展前景广阔，科创板、北交所上市标的可持续关注。北交所董事长周贵华11月23日在2022金融街论坛年会上表示，将按照打造服务创新型中小企业主阵地的要求，努力把北交所打造成为更好的服务国家战略、有效支持创新型中小企业发展的一流交易所，北交所上市标的也都符合科技成长创新属性的要求；而证监会副主席李超在2022金融街论坛年会上表示，当前我国资本市场必须进一步加快数字化转型，提升数字化水平和金融科技水平；11月21日，央行等八部门印发《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》提出，通过5年左右时间，将上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市科创金融改革试验区打造成为科创金融合作示范区、产品业务创新集聚区、改革政策先行先试区、金融生态建设样板区、产城深度融合领先−区。可以说在政策的支持下，数字经济会成为今后的重点发展主”线之一。

　　⊆（二）央行ⓣ全ⓨ面降准点评

　　11月22日召开的国常会中提出“适时适度运用降准等货À币政策工具，保持流动性合理充裕”，而在11月25日央行就决定于2022年12月5日降低所有金融机构存款准备金率0.25个百分点，即所谓的“全面降准”，这也是年内的第二次降准。从结果来看，本次•下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8એ%，节省金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本，而从资金量来看此次降准共计释放长期资金约5000亿元。

　　☜从历次降准后的表现来看，指数方面上证综指和沪深3’00在短期投资胜率较高，板块上创业板੤表现更好，大类资产上债券收益率下行，所以本次降准在短期上利好股债，不过由于降准步长不大，提振幅度或许会有限。

　　从行业来看，银行业等金融机构是降准后影响到的第一环节，降准后意味着银行可自由操控的资金增多了，&#256d;而且是长期的低成本资金，前文已述这些资金约为5000亿元，不仅银行的信贷投放能力大大增强，而且对于近年来面临净息差收窄的银行业金融机构来说也是一大利好，此外由于此次降准也能为银行业金融机构节省资金ૢ成⇓本每年约56亿元，所以当这些机构为重点领域、薄弱环节、受疫情严重影响行业三个领域释放成本更低的流动性时可以将利润维持在比较合理的水平，受支援领域的压力也不会大；而房地产则有望成为第二受益的行业，从近期以“金融16条”和《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》为代表，当前政策面稳楼市力度正在持续加码，降准后不管是居民住房消费负担、地产企业贷款成本都得以降低，除了降准外在房地产开发贷款、个人住房按揭贷款、房地产项目并购融资、租赁住房融资、保函置换预售监管资金、债券承销与投资、供应链融资等领域也有望迎来更多支持，有利于房企资金压力缓解，帮助房地产实现软着陆。

　　从国内流动性来看，有两方面得考虑。一方面12月中旬有5000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，而此次降准释放的流动性刚好与此相对等，所以金融机构可将这部分资金用于归还到期的MLF，这样的安排一来不明显增加银行体系流动性的总量，二来令银行获得其更为偏好的长期稳定低成本的资金，所以整体上货币政策还是在向稳健靠拢的。另一方面跨年流动性需求上升，叠加2022年&#260e;1-3月MLF到期分别为7000亿、3000亿和2000亿元，那么在今年⋅通过适度降准释放流动性，也向市场传达了年内稳增长政策加码ⓤ的信号，有助于稳定市场对流动性合理充裕的预期，也是做好跨周期调节政策的具体体现。

　　从⌊资本市场来ˆ看，利好股市，本次降准小幅降低资金成本，对于股市估值来说可以实现向上修复，但当下股市仍处于结构性行情，所以可以关注降准受益领域尤其是困境反转行业；对债市情绪也有提振作用，资金面压力减弱，前期货币收ਯ紧的悲观预期也有所扭转，债市、理财赎回潮有望降温。

　　但光大证券认为我们不必过分关注降准，该动作很有可能象征意义大于实际意义。其实，降准和OMO、ξMLF一样，皆为央行调节银行体系流动性的工具，这一点并无本质的不同。对于债市来说，当前MLF利率没有出现变化，DR007向OMO利á率的回归也快接近尾声，此时10年国债收益率上行以及下行的动力都不大，未来可"能会是震荡运行，不易形成趋势性机会。

　　而且东北证券从交易的角度提出，Î一方面降准带来了短期内收益率阶段性下行的机会；但是另一方面，疫情放松与经济修复的中期趋势不改，因此这是在“收益率上行的中期趋势”里出现的“ª短暂下行&#ffe0　;”，不宜贸然追多。结合近期市场状态快速切换的表现来看，建议投资者在参与的同时，也要保持适度谨慎，切莫贸然追多。

　　在后续í上，首先短期市场上的宽货币得以延续，但货币流动性还是难掩从极度宽裕回归到合理充裕的趋势，宏观政策仍需发力以配合稳增长，提振实体融资઩信心，政策性结构性工具不可或缺，叠加2023年地方政府专项债提前下发，多措并举下稳固经济复苏基础；其次降准后的下一政策关注点是LPR的变化，由于“不搞大水漫灌”已成为政府、市场共识，所以对MLટF调降得预期不大，而为了保持对房地产市场的刺激，在按揭贷款利率已经到底的前提下，有可能进一步下调尤其是5年LPR，形成对按揭降息的动作，但也不排除通过直接降低存量按揭利率的方式减轻居民利率负担，减少提前还贷。

થ二

上周φ市场回顾

　　（一）‾ŒઙA股市场

　　上周A股分歧较大，上证指数涨多跌少，与此同时上证50和沪深300表现也相对较好，三者分别上涨0.14%、-0.08%、-　0.68%，处于第一区间；而深证成指和创业板指则震荡下行，并且大部分指数在周内向下É收跌，主要由于成长、科技板块在周内Ψ回调，资金大多去追逐地产基建产业链，所以创业板、科创50领跌，都跌超3%；其余指数跌幅都在1.5%-2.5%之间。

　　从板块来看，周内11个板块实现上涨，环比进一步减少6个板块，涨幅靠前的主要聚集在ñ房地产、建筑装饰、煤炭、银行等行业，均涨超4%，周内针对地产行业利好频出，大金融板块表现超预期；涨幅改善的板块同样集中在上述价值、周期行业中，周环比均+3pct以上，医药生物Θ、传媒、信创、部分消费在大涨之后开始回调，周环比均-5pct以上；地产在11月份已经实现了20%的涨幅，后续的反弹力度还需结合政策力度、居民部门消∩费意愿以及高频数据来支撑。

　　本周首个交易日仅有5个一级板块实现了上涨，相较上周减少50%，上涨的行业主要在于短钱追Δ捧的社服、美容等大消费领域；降准对于股市的反馈可能还需一定时间才能显现，∗临近月末，跨月带来的风格可能转向、不确定性事&#260f;件导致股市整体风险偏好谨慎，交易热情度不高。

　　（二）基金市છ场

　　上周各大基金指数全面回调，由于国内A股、恒指ϒ相关▩指数表现都比较差，仅外围表现比较好，所以严重影响了跟踪的基金涨势。ý其中QDII型基金领跌，跌幅在-2.3%，中证股基、深证乐富跟跌，也都跌超了2%；周内由于央行投放短期资金，债基下跌幅度大幅收窄，仅跌0.02%，暂时减弱了市场恐慌程度；其余指数跌幅在1%左右及以上；货基在权益市场和债券市场下挫的情况下依旧比较稳健，变化不大。

　　上周债券型基金收益率中位数最高，经过前期的大幅下跌，周内预期有所改善，而且多数债基关闭赎回通道，也减弱了挤兑的影响，周收益率中枢由跌转涨，环比改善也是最大的，周环比+0.62pct；股票型、FOF型基金受股票、底仓基金影响比较大，领跌所有基金，环比分‏别-4.26pct、-1.37pct，而QDII型基઎金环比降幅最大达到了-4.63pctω；其余类型基金跌幅都在-1%到0%之间；货币型基金继续积累收益。

　　上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中7只是指数型基金，剩余3只为主动权益型基金。主要在于周内资金、政策全都倾向于地产行业，而&#25bc;且由于提出打造中国特色估值体系以及央国企估值较低的情况发酵，所以与Ο地产、中字头、央国企改革相关的基金收益率靠前；但由于大多数指数表现不佳，所以基金整体收益也小幅下滑至-0.96%，环比-0.71pct。从风格上来看，中大盘价值型基金领涨。上周੫工银基金旗下的普通股票型基金收益最高，达到了7.49%，环比-8.9pct，收益率大幅降低，其余基金在6%左右及以上。

　　€从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元∫/人民币以排名靠前为准）TOP10来看，被动指数型基金同样为7只，剩余3只均为主动权益型基金；且相关基金也主要是地产、央国&#263a;企改革、中字头股票。整体涨幅则出现下滑至-1.51%，环比-2.29pct，由正转跌。最高涨幅大增6.59pct至18.05%，为华宝基金旗下基金。

三ઘ

市场⌈资金动向

&#260f;

　　’（一）A◘股市场

　　主力资金本周净流入。从申万一级行业来看，流入行业达22个，资金流入情况环比进一步改善，其中建筑装饰、银行周净流入额均超过80亿ⓠ元，公用事业、基础化工、房地产也都超40亿元，而在净流出上，医药生物净流出40亿元以上，传媒、电子则超过10亿元；从同花顺主题概念来看，中字头股ઐ票、一带一路等概念流入均超50亿元，此外跨境支付、央企国资改革流入较多，在流出上，芯片、生物制药、虚拟现实等Û遭巨额抛售，均超过90亿元。

　　北向资金上周净买入74.48亿元。主要流入白酒、一带一路、绿电、风电概念等，都在20亿元左右，在行业则有食品饮料、银行、公用事业等，超过10亿–元；但在部分新能源领域则大幅流出，包括新能源汽车、锂电池、盐湖提锂，以及专精特新、车联网、无人驾驶等；贵州茅台、ષ迈瑞医疗、紫金矿业、泸州老窖、中国平安等居净买额个股前列。

　　南向资金周内净卖出14.81亿港元，终止Ι连续11周的净买入，其中沪港通净卖出25.05亿港元，深港通净买入10.24亿港元ત，分歧拉大；碧桂园、小米集团-W、碧桂园服务、三叶草生物-B、旭辉控股集团等░居净买额个股前列。

　　本周首个交易日主力资金净流出超过3&#263b;40亿元。ਫ਼主要流向中药、零售、通信服务、酒旅餐饮航运等，均超过2亿元，但在电力设备、证券、半导体及元件、小金属、计算机应用等流出较多，超过10亿元。北向资金全天净卖出37.6亿元，其中沪股通净卖出41.7亿元，深股通净买入4.11亿元，央企国企改革、一带一路、跨境支付受到青睐，累计流入都在14亿元左右。南向资金净买入54.44亿港元，其中沪港ી通净买入30.25亿港元，深港通净买入24.19亿港元。

　　（二）'基金⌋市场

　　上周股票型基金平均仓位82.85%，⊥偏股混合型基&#266a;金平均仓位76.86%，前者环比-0.12pct，后者环比-2.25pct，市场整体环比-2.49pct。在各大指数表现较差的情况下主动权益型基金仓位整ν体下浮。

　　开放申购基金10只，涉及博时、达成、工银瑞信、建信等7家基金公司。合计294.13亿元，环比回升137亿元、6只基金，债基依旧是吸金⇔主力，超过270亿元。其中6只纯债型基金，2只混≈合型基金，2只FOF型基金，申购数量和募资规模进一步回暖੓。

　⊇　四

◑”

　　市场温度

　　从上市以来分位值来看，上周几大指数估值都出现了下滑，尤其是代表科创成长的科创50和深证成指，环比下修幅Ê度最大，分别-2.89pct、-2.09⊇pct，创业板指紧随其后，环比-1.93pct；上证系指数周内表现较好，受市场Ë资金追捧从而比较抗跌，环比下滑幅度最小；大部分主要指数依旧在底部区间震荡，深证成指分位数还在40%左右。

　　从上市以来板块Ü分位પ值来看，截至11月28日收盘，12个板块估值实现上修。地产政策的刺激使得相关产业链估值大幅上修，包括建筑装饰、房地产、钢铁、⇓建筑材料，幅度都在1~8pct之间；金融板块同样受益，非银金融、银行分别+2.29pct、0.89pct；但是高端制造行业由于资金撤出，受挫比较严重，跌幅在2~6pct之间；大消费板块受到本周首个交易日的回暖，变动幅度不大。板块估值中位数为电力设备（12.82%）。

　　从3年股债性价比来看，截至11月25日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.83%）的比值为2.1，环比-0.07，而历史均值为1.79，处于近3年的高位，历史分位值位置处于79.72%（即性价比高于79.72%的时间），环比-1.25pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于81.46%（૤环比-4.39pct）、86.13%（环比-2Ö.88pct）、53.19%（环比+0.56pct）和82.61%（环比+3.47pct）。较上期来看，整体上投资性价比继续小幅回落，债券利率再次小幅上涨0.02%，随શ着降准政策的落实债券有可能在短期止跌。

࠹　　五

　　&#25b2;财经日历Ñ

　　Ó&#25a0;六

　　其他热点事件评述

≤

　　（一）外Ιî围环境

　　经合组织预测2023年全球经济增长将从3.1%放缓至2.2%；预计美国2022年经济增长1.8≠%，2023年增长0.5%，2Ê024年增长1.0%；预计2022年欧元区经济增长3.3%，2023年增长0.5%，2024年增长1.4%；预计英国经济在2022年将增长4.4%，2023年收缩0.4%，20ત24年增长0.2%。

　　美国方面，美国联邦储备委员会23日发布的11月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于尽快放缓加息步伐，以降低过度紧缩的风险。11月Markit制造业PMI初值为47.6，创2020年5月以来新低；服务业PMI初值为46.1，综合PMI初值为46.3Ë，均创今年8月份以来新低，且不及市场预期；上周初请失业金人数回升至24万，为8月13日当周以来新高。ૉ至11月12日当周续领失业金人数增加4.8万人，至1Ã55万人，为3月以来最高。

　　欧洲方面，欧洲央行副行长金多斯表示，欧元区经济很可能在今年四季度和明年第一季度出现收缩，通胀可能会在明年初开始放缓；欧元区11月Markit制造业PMI初值为47.3，连续五个月低于荣枯线，但好于预期的46，服务业PMI降至48.6，连续第四个月下滑，综合PMI初值则由10月的47.3升至47.8。国家层面，德国11月制造业੒PMI初值回升至46.7，高于预期的45，服务业PMI初值46.4，略好于预期，综合PMI录得46.4，仍位于荣枯线下方，不过是三个月来的最高水平；法国11月制造业PM੨I初值升至49.1，好于预期，服务业PMI初值录得49ૌ.4，为20个月以来新低，综合PMI初值录得48.8，为21个月以来新低；英国11月制造业PMI初值持平于46.2；服务业PMI初值为48.8；综合PMI初值为48.3，均好于预期。

　　亚洲方面，韩国央行24日宣布，将基¨准利率上调25个基点至3.25%。土耳其央行宣布下调基准利率150个基点，从上月的10.5%下调至9%，这是自◐今年8月以来，土耳其央行¥连续第四次降息。

　　☎（二ਬ）国બ内经济

　　政策方面，22日国常会♡部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础；决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地；加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货ζ币政策工具，保持流动性合理充裕；支持平台经济持续健康发展，†保障电商、快递网络畅通。

　　央行、银保监会23日发布《◈关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》પ，其中提到支持各地在全国政策基础上，因城施策实施好差别੆化住房信贷政策，合理确定当地个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限，支持刚性和改善性住房需求。

　　工信部、国家发展改革委、国务院国资委21日联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，从多措并举夯实工业经济回稳੒基础、分业施策强化重点产业稳定发展、ê分区施策促进各地区工业经济协同发展等方面提出具体举措，巩固工业经济回升°向好趋势。

　　文旅部等14部门近日印发的《关于推ਬ动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》提出，推动公共营地建设Ρ，扩大公共营地规模&#25b2;，提升服务质量；鼓励支持经营性营地规范建设，提高露营产品品质。

　　数据方面，国家统计局公布，10月份高技术制造业增加值同比增长10.6%，较9月份加快1.3个百分点；拉动全部规模以上工业ણ增长Ε1.ડ6个百分点，拉动作用较9月份提高0.1个百分点。

　　(本文作者介绍：专业的研究机构∅，研究领域涵盖宏੧观经济、消费'金融、银行业发展、互联网金融、金融科技等。)

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