通胀压力难消 美联储能否实现经济“软着陆”？|通胀

　　美联储在5月份货币政策会议上宣布加息50个基点，符合市场预期，其“鹰⊗”派姿态也显示出美联储抑制通胀走高的坚定态度。从目前的情况看，美国今年一季度经济增长不及预­期，市场对于美国经济复苏前景已经开始产生担忧情绪。然而，美联储继续收紧货币政策的态度依然是坚决的。美联储主席鲍威尔认Λ为美国经济仍然具备韧性。

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　　根据计划，美联储将于”6月份开始缩减资产负债表。最开始阶段是每月缩减300亿美元美国国债和175亿美元抵押贷款支持证券（MBS），在3个月后将分别扩大至600亿美元和350亿美元。加息方面，鲍威尔在5月货币政策会议上淡化了后续加息75个基点的可能性。目″前，市场预计在接下来的两次会议上，美联储将分别加息50个基点。不过，这并不意味着美联储已经彻底放弃加息75个基点这一选项。预计通胀数据的变化将成为影响美联储政策节奏的重要因素。

　　更重要的是，在稳定经济增长与控્制通胀之间，美联储目前更倾向于控制通胀。通过大幅加息抑制通胀的做法，不可避免地将Θ对美国经济的复苏带来阻碍，甚至将增加美国经济陷入衰退的风险。在美联储的“∼鹰”派姿态下，美国经济能否如鲍威尔所期待的那样实现“软着陆”，成为市场关注的焦点。

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　　通胀压ੜσ力持续存在

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　　੟美联储有激进加息ⓛ可能性

　Μ　近期公布的数据显示，美国4月份的通胀继续维持在高位水平。美国4月份消费者物价指数（CPI）同比增长8.3%，相比3月份8.&#25b3;5%的增速小幅下降。随后美国总统拜登在થ白宫声明中表示，虽然4月份的通胀率有所缓和令人振奋，但通胀高得令人无法接受的事实仍然存在。另外，美国4月份生产者价格指数（PPI）环比上涨0.5%符合预期，但同比涨幅仍高达11%，显示出生产商面临持续的通胀压力。

ì　　在此背景下，美联储将如何实施后续的货&#260f;币政策成为了市场关注的焦点。工银国际首席经济学家程实分析称，虽然美国一季度经济数据不及预期，投资者对美国经济增速放缓表示担忧，ત但鲍威尔表示美国经济仍具韧性，在控制通胀和防范经济衰退之间，美联储仍将抑制通胀作为当前的首要任务。考虑到美国经济个人消费支出和固定投资增速仍然强劲，预计在未来一个季度，美联储的“鹰”派姿态仍将继续。

　　值得注意的是，尽管鲍威尔在5月份货币政策会议上淡化了后续加息75个基点的可能性，但随后多位美联储官员都表达出了对后续更大幅度加息保持开放的态度。亚特兰大联ϒ储行长博斯蒂克日前表示，将支持在6月份和7月份加息50个基点，但同时也暗示不排除加息75个੕基点的可能性。另外，克利夫兰联储行长梅斯特也表示，支持加◈息50个基点，但如果到今年下半年还没有通胀放缓的迹象，那么可能必须加快加息速度。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫在接受《金融ਜ时报》记者采访时表示，与欧元区通胀主要由能源价格上涨驱动不同，目前美国通胀表现为全面通胀。能源和食品等大宗商品价格主要受国际因素影响，美联储货币政策效力有限，政策收紧可能更多将通过影响国内核心服γ务和核心商品的需求从而起到降低通胀的作用。此外，美元指数大幅上行将降低进口产品成本，也能在一定程度上起到降⊇低物价水平的作用。

§　　不确定性增加

　　美国经þ济“软着陆”难度增⊥大

　　从目前的情况看，应对通胀上行压力依然是美联储货币政策的优先事项。但美联储采取的“加息+缩表”的紧缩政策也给美国经济复苏前景带来了挑战。“美联储加息对短端利率抬升作用较强，启动缩表后长端利率也面临较大上升压力，收益率曲线²将继续整体上移。在此背景下，美国居民房地产和耐用品消费以及企业投资成本将大幅增加，将对经济增长带来较大影响。”王有鑫表示。另外，美联储货币政策对金融市场产生的影响也会进一步外溢至实体经济。王有鑫分析认为，美股走势通常与美债负相关，随着债券收益率抬升，美股恐将继续回调，ⓣ将加大金融市场稳定压力，同时也将对居民家庭金融资产和私人઎消费产生抑制。美联储加快收紧货币政策将导致全球更多资金追逐美元资产，增加美元升值压力，在全球经济减速增长的环境下，美元升值会进一步影响美国出口增长。

　　“美联储加息通常伴随收益率曲线趋平，甚至出现长期、短期利率倒挂，将挤压美国各银行的利差收入空间，银行将更倾向于增配风险更高的短期资产，对实体经济的支持力度可能减弱。政府、企业及金融市场主体过去∼一直在超低利率环境下运作，随着美联储加快收紧货币政策，政府和企业偿债成本将大幅提高，叠加经济下行风险，企业违约风险将增Ǝ大。”王有鑫说。›

　　尽管鲍威尔多次表示美联储致力于在控制通胀的同时实现经济“软着陆”，但ਜ਼是市场对于美国经济表Ó现的预期已有所走弱。美国5月份密歇根大学消费者信心指数初值为59.1，跌至2011年8月以来的最低水平，显示出美国消费者对于经济预‰期的恶化。

　　王有鑫认为，从过去的经验看，美联储快速加息通常会引发国际或国内市场大幅波动，实现“软着陆♦”的概率较低。目前美国经济增速已明显放缓，在上半年快速加息后，下半年经济增长压力将进一步凸显。如果美联储不及时调整货币政策立场，则经济出现“硬着陆”的概率将上升。如果美联储在下半年经济&#263d;指标变化之际能够相机抉择，及时调ï整政策立场，放缓加息节奏，则经济有望实现“软着陆”。

　　保德信固定收益评论称，美联储计划加速转向中性政策，但目前仍不能确定最终的中性水平以及美联储为实现目标需要的政策实施程度。美联储将关注在加息和启动量化紧缩时金融条件收紧的程度，以及经济活动和通胀对有关政策的回应速度和程度。加上在对抗通胀方面有意发出的“鹰”派信号，鲍威尔再次重申实现经济“软着陆”的੏可能性仍然很大，也就是说，即使抑制了需求过度和随之ੋ而来的高通胀，经&#222e;济仍保持正增长，而且劳动力市场保持健康。

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