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投行人士分析，œGDR将会成为中国上市公司á常态化的再ય融资形式和主流海外融资渠道
≥文|《ë财∉经》记者 张云
ü编辑|杨Á秀红
A股上市î公司发行GDR（全球存托凭证）♥的范围正在扩展。12月3日，中信证券宣布，旗下中信里昂证券（英国）已完成沪深交易所对法兰克福证券交易所的跨境转换机构备案。至此，中信证券已获得英国、瑞士及德国三国证券交易所会员，并成功完成沪深交易所对上述三国交易所GDR跨境转换机构备案。
2022年11月17日，中金公司旗下的中金英国也¥通过了沪深交易所的德国法兰克福交易所跨境转换机构备案。业内人士预计，未„来将会有更多券商获得中欧通业务的备案。
法兰克福交易所是全球最主要‹的证券交易中心之一，在欧洲地位仅次于伦敦交易所，其结构性产品（买卖认¢股证、牛熊证、票据及反向可转换产品等）交易业务为欧洲&#ffe0 ;最大。
今年2月，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》（下称《互联互通监管规定》），对互联互通机制做出了进一步的开放，将发行GDR的实施对象扩展至沪深交易所上市ઙ公司，发行地扩展至英国、瑞γ士、德国Ād;。
不少A股上市公司反应迅速，在7月28日中瑞通开通的当天，有科达制造（600499.ⓠSH）、杉杉股份（600884ો.SH）、格林美（002340.SZ）、国轩高科（002074.SZ）4家上市公司挂牌。随后又有近20家上市公司发布公告，筹划在伦敦交易所（下称“伦ਰ交所”）或瑞士交易所（下称“瑞交所”）发行GDR。
这一时期，作为ૣ欧洲第三大交易所的瑞¿交所人气较高，大部分拟发行GDR的企业都选择了瑞交所作为发行GDR的首选地。但随着中欧通成员增加，上市公司如何在伦交所、瑞交所和法兰—克福交易所之间选择？中介机构会如何推荐发行地？
中信证券全球股票资本市场联席负责人、中信里昂证券股票资本市场及承销部શ主管、董事总经理李航接受《财经》记者采访时表示，核心考量因素是发行人产业集群效应的匹配度，“比如伦交所有很多新能源类的公઼司，选择瑞交所发行的企业一般是在欧洲大陆ćb;有业务”。
ੈ 中信证券投资银行管理委员会总监许晨鸣也认为，行业属性是选择发行地的重要考量ઐ因素，“比如消费、医疗、金融产业是瑞士经济的重要组成部分，会受到相关行业发行人的青睐。先进制造（如汽车和汽车配件、机械设备）等行业的上Ê市公司，可能会倾向在德国或英国发行GDR。”许晨鸣对《财经》记者表示。
GDR将Āf;成为常态融资形式
据了解，中国上市公司通过发行GDR走向全球资本市场的趋势正如火如荼，中信证券已经储备了一部分赴德国发行GDR的项目，“预计2023年上半年就会ਯ有第一单启动或发行”，李航表示。而另一家GDR¢发行大户瑞银也在积极推动赴德国发行GDR‰的项目进程。
已经运转四个多月的中瑞通是目前发行的热门选择。12月1日，创业板指数第二大权重股Ù东方财富（300▥059.Sćd;Z）公告，公司瑞交所GDR发行项目获得了证监会受理。
除东方财富外，近一个月还有三花智控（002050.SZ）、天赐材料∉（002709.SZ）、密尔克卫（603713.SH）、杭可科技（688006.SH）、鱼跃医疗（002223.SZ）、美锦能源（000723.SZ）、√先导智能（300450.SZ）、安琪酵母（600298.SH）等上市公司发布了发行GDR的公告，其他较为知名的上市公司还包括华友钴业（603799.SH）与隆基绿能（601012.SH）等，而这些公司几乎全部选择了在瑞交所挂牌。
GDR的发行必须满足一些条件，据许晨鸣介绍，符合200Β亿元或以上市值条件且在全球竞争中具备一定实力，具有一定的海外业务布局û或拓展需求，公司治理℘成熟规范的上市公司是目前GDR发行人的主要特征。
从现有案例来看，大市值且在全球⊄制造业产业链中具备一定પ竞争优势的中国上市公司推进GDR热情较高，“预计GDR将会É成为中国上市公司常态化的再融资形式和主流海外融资渠道”，许晨鸣表示。
÷ 拟赴欧洲发行GDR的»中国企业还需要注意合法合规地推动发行。首先，要完成公司内部决策程序及境内外监管机±构的申报及审批程序，并注意信息披露的合规性。
其次，要留意发行和审核环节中的几个关键节点，一个是如何在国际市场上推介自己。“GDR的发Α行对象主要是全球机构投资者，对潜在投资者进行摸底，了解投资者关注↔点，动态评估项目目标投资者结构和认购意向以提供发行ã确定性是成功发行的关键因素。”许晨鸣介绍。
另外，还要关注监管ô部门对发â行定▥价和募集资金的要求。
发行ⓑ价格方面，境内上市公司以其新增股票为基础证券在境外发行存托凭证的，发行价格按比例换算后不得低于定价基准日前20个交易日¶基础股票收盘价均价的90%。
募集资金方面，证监会明确要求募集资μ金原则上应用于主业，但资金可以按照用途汇出境外或留存境内使¼Ād;用。
李航表示，拟前往欧洲发行GDR的上市企业还要注意汇兑风险。他透露，目前三大交易所计价和交易的币种并不相同，“∧根据我们沟通的情况，目前法兰克福交易所希望中国企业发行的GDR能Ω用欧元计价和交易，这一点与伦交所、瑞交所有所不同，这›两个交易所现在用的是美元计价和交易。”
在如何选择发行地方面，上述两位中信证券投行人士都表示，欧洲三地交易所在审核方面有细微差异，但并不是企业选择何地发行的决定性因素ા，发行地选择方面应该以શ企业自身产业发展情况为最大考量。
α跨境转换机制日憨趋成熟
然而GĊa;DR的成功发行只是一个开始。《财经》记者注意到，ૡ截至12月3日，首批在瑞交所发行GDR的4家上市公司均发布了GDR兑回的提示性公告。Ï
根据上述Ó公司的公告，合格投资者除通过国际订单市场½买卖GDR外¶，也可通过跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换。
跨境转换∝包括将A股股票转换为GDR（下称“生成”），以及将GDR转换为A股股票（下称“兑回”）。跨境转换机构通过在中国结算开立的跨境转换专用证券账户Ð办理因生成、兑回GDR引起的境内基础证券A股股票非交易过户。也就是说，上市公司在境外发行的GDR可兑回为A股τ股票在境内证券市场流通。
科达制造12月1日发布公告称，截至2022年ψ11月29日（瑞士时间）瑞交所收盘，该公司的GDR存续数量已经不足中国证监会核准GDR实际发行数量的50%。换句话说，有50%以上的GDR投资者选择将GDR兑换成A股股票，并进ધ入境内市场流通交易。不少市场人士认为，这种现象是因为GDR在海外市场⌉并没有获得一定的流动性，交投冷淡，因此转到国内市场流通和交易。
按照最新开放的中德通业务，法兰克福交易所提供Xetra和Böથrse Frankfurt两大交易平台。其ⓠ中Xetⓣra是欧洲最先进的证券交易平台，由德意志交易所开发，2008年正式投用。
据了解，Xetra交易平台每天可处理10亿次至18亿次的报价，大部份散户买卖指令只需少于一秒（毫秒Î级）处理。迄ⓩ今为止，来自全球18个国家及地区的204位参与方通过Xetra进行交易。该交易平台对解决流动性问题有一定的助力。
此外，许晨鸣认░为，GDR发行兑回对A股市场整体冲击有限，“随着伦交所、瑞交所GDR发行规模的逐步扩大，海è外市场已经逐步形成中国企业发行GDR的规▥模化效应，GDR的海外成交预期会有一个上升的趋势”。
“从投资人结构看，我们也>注意到，越来越多的长线投资者参与到GDR认购中。他们真正看好公司的内在价值，也倾向于长期持有。而随着发行GDR的企业种类越来—越â丰富，长线投资人的参与度越来越深，流动性的情况也会越来越好。”许晨鸣认为。
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