喜茶还没上市

　&#266a;ω૥　来源: 时代周报

　　⊗文/ù穆瑀宸¨

　　前端企业厮杀得如火如荼，上游供应商却早已赚得盆满钵满。♦Â这样的故事，如今正在新ò茶饮行业上演。

　　合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）便是个中翘楚。近日，这家喜茶、蜜雪冰城、古茗、Manner、瑞幸咖啡、星巴克、麦当劳、汉堡ε王等众多知名品牌背后的包装材料供应商，更新了招股书，拟公开发行新股数量不超2Π550万股，募资约8.28亿元，其中6亿元用于年产3万吨的PL≠A可堆肥绿色环保生物制品项目。

　　PLA指的是“聚乳酸”，是一种新型的生物基可生物降解材料。恒鑫生活的主营业务，即是以原纸、PLA 粒子、传统塑料粒子等为原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。随着“限塑令”的实施和“ζ双碳”的推进，加之新茶饮、咖啡等赛道的热度，恒鑫ó生活借势PLA材料优势迎来一波⇔利好。

　　体现在营收方面，就是不断上升的趋势。在招股书数据中可以&#263b;看到੎，⇔恒鑫生活2022年上半年的营收达4.85亿元，超过了其2020年全年的营收。

　　事实上，不止是恒鑫生活，田野创新股⌉份有限公司（以下简称“田野股份”）、浙江德&#25c8;馨食品科技股份有限公司（以下简称 “德馨食品”）等新消费领域的供应商都在冲击上市。此前，曾给元气森林提供过赤藓糖醇的三元生物（301206.SZ）和植脂末龙头佳禾食品（605ૡ300.SH）已经抢跑上市。

　　“近年来，供应链企业的发展主要得益于新茶饮、咖啡、无糖饮料等消费领ਜ਼域快速发展所带来的红利。”Κ连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏在接受时代周报记者采访时表示，供应链企业属于工业型企业，在获得稳定的客户后，很容易实现盈利。同时，相较于其所服务前端企业而言，供应链企业的成本和销售费用更Π可控，因此获得的利润也比较高。

　　但值得注意的是，虽然供应链企业¥们“背靠大树好乘凉”，但其大多也拥ৄ有业务产品单一、高度依赖大&#25a0;客户、毛利率不稳定、创新力低等弊病。

　　那么ਪ，因新消费品牌&#222e;而ⓣ崛起的供应商们，能否满足资本的期待？

મ　　一年卖出2♪0¾多亿只杯子

　　回ૠ顾恒鑫生活的发展史，其Λ押中了两个风口——环保和υ饮品。

　　恒鑫生活成立于1997年，原名为恒鑫印务，起初只是一家主营宣传画册、资料等印刷品的印刷公司。2001年，恒鑫生活逐渐将产品重心੓转向纸质餐具。彼时，纸杯在餐饮行业中逐渐被普”及，恒鑫生活的创始人樊砚茹和严德平夫妇，看中这一广阔的赛道，决定转型，引入纸杯生产线。恒鑫生活也成为了国内较早将柔性版印刷用于纸杯生产„的企业之一。

　　2008年6月1日，“限塑令”实施，所有મ商场、超ú市等零售场所均不得免费提供塑料购物袋。一时间，各类塑料替代品兴起，樊砚茹和严德平夫妇也敏锐地关注到可降解塑料这一新方向，彼时，恒鑫生活也开始自主开发定制PLA淋膜生产线，用于生产PLA淋膜纸࠷杯。2013 年，恒鑫生活收购罗宾生化科技（汕头）有限公司（后更名为“安徽恒鑫”），结合其可降解塑料粒子改性技术，开发出 PLA 吸管、塑料杯、搅拌棒和餐碟等产品，拓宽了产品线。

　　但在当时国内的限塑令只局限在“塑料购物袋”方面，以环‡保餐具为主营业务的恒鑫生活的上述产品布局，并未给其带来更大的&“产业红利”。在2010年拿到自营进出口权后，恒鑫生活依然以外销Τ为主，直至大约十年后，内销才得以提升。

　　૮上述转机定格在2019年，国内新茶饮行业迎来爆发。在此之前，恒鑫生活与星巴克、麦当劳、德克士、汉堡王、DQ 等国外品牌建立合作关系；而2019 年开始，瑞幸成为恒鑫生活的新增客户；2020 年，恒鑫生活又新增喜茶、Manner 咖啡、益禾堂、古茗等客户，而后，又增加了蜜雪冰城、Coco 都´可茶饮、古茗等客户。ਬ

　　另一大利好来自于2020年年初的限塑令，这一次的限塑令延申到餐具的使用上。2020年1月，国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污η染治理的意见》，规定到2020年底，全国范围餐饮行业禁止使用不可ⓞ降解一次性塑料吸管；地级以上城市建成区、景区景点的餐饮堂食服务，禁♤止使用不可降解一次性塑料餐具等。企业们对PLA材质餐具的需求暴涨。

　　恒鑫生活的产品销量也借势猛增。招股‾书数据显示，2021年，恒鑫生活³的纸杯销量高达18.8亿只，杯盖有12.2ⓟ亿只，塑料杯也卖了近2.3亿只。另外，其2019年内销收入占比21.12%，这一数字在2021年增长为47.21%。

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੨　　风¢口下的隐忧

　　乘着风口，背靠大客户，恒鑫生活确œ实迎来了好的收益。招股书数据显示，其2019-20&#25a0;21年营业收入分别为5.44亿元、4.24亿元、7.19亿元，净利润分别为7026.56万元、2487.66万元、8123.▩61万元。2022年上半年，其业绩也呈现出上升的趋势，实现营收为4.85亿元，净利润为6446.73万元。

　　然而Η，报告期内，恒鑫生活的主营业务毛利率（不含运੆输、包装费）却呈现出下降趋势。2019年至20ⓛ22年上半年，其毛利率从41.85%下降至34.88%。

　ⓞ　对于毛利率的变动，恒鑫生活在招股书中表示，影响其主ષ要业务毛利率变动的原因包括原材料与制造费用等成本变动，以及销售规模与销售结构ë变化等。

　　恒鑫生活产品所需的主要原材料为原纸和PLA 粒子。目前，国内原纸行业产能è供应较为充分，但原纸价格受纸浆价格、供求关系等因素影响较大。PLA则以玉米、木薯等可再生的植物»资源为主要原੓材料，相关原材料的价格走势对PLA价格有较大影响；另外，随着“禁限塑”政策推进，PLA需求将增加，亦可能推动PLA价格上升。

　　根据中商情报网数据ੑ，2019年我国可降解塑料市场规模达162亿元，随♨着市&#256e;场需求持续增长，政府推动可降解塑料渗透进一步上升，预计我国可降解塑料市场规模将保持稳步上升，到2025年将达209亿元。

　　除了上述原材料问题，行业竞Ì争严峻也是恒鑫生活要直面的挑战。与恒鑫生活®一样通过下¡游新茶饮、咖啡等业务拉动PLA产品销售的，还有家联科技（301193.SZ）、南王科技、富岭股份等企业，这意味着市场份额被进一步瓜分。

"　　而家联科技已经于去年上市，是蜜雪冰城和必胜客的供应商。据其财报显示，2021年'，家联科技营收同੫比增长20.28%至12.34亿元，净利润则为7119.88万元。

　　华莱士参股的南王科技则于今年8月IPO∝过会，拟在创业板上市。南王科技的招股书数据显示，2019至2021年其营收从6.91亿元增长至11.95亿元，净利润也呈现上升趋势，从6400.18万元增长至ৄ8401.઩52万元。同时，南王科技的客户则包括肯德基、麦当劳、星巴克、华莱士、蜜雪冰城等。

　　今年7月首次披露Ë招股书的富岭股份也ã同样拥有大力发展PLA业务的野心。富岭股份&#25c8;的产品以外销为主，但从2020年开始其已经在境内拓展茶饮品牌客户。

　　▤与上述几个同行相比，恒鑫生活的营收规模并不占优势，且净利润也不如南王科¦技稳定，倘若其不能提高‌议价能力、提升毛利率，后期竞争的压力将逐渐增大。

੡ε　　供应商þ排队上市

　　事实上，环保餐具企业 排队上市，仅仅是快消行业的ä一个缩Ζ影。近年来，消费行业的各类供应商们正在掀起一波上市潮。

　　今年10月，新茶饮的原料供应商苏州鲜活饮品股份有限公司（以下简称“鲜活饮品”）宣布冲刺IPO；德馨食品披露招股书，拟于深交所ËΗ主板上市；原料果汁制造商田野股份正在冲刺北交所。此前，主营业务为食品调味料的宝立食品（603170.SH）；赤藓糖醇供应商三元生物（301206.SZ）和植脂末龙头佳禾食品（6053ⓠ00.SH）已经抢先上市。

　　“供应链企业经历了自身迭代的过程，从一开始作坊式的‘小打小闹’，到跟着前端品牌共同崛起赚的盆满钵满后，再顺势升级生产ã线和设备。他们变得比以前更强大了，关注度自然也有所提升。”菁财资本创始人葛贤通向时代周报记者表示，供应链企业上市很大意义上是因为吃到了前端品牌的红利，走资本市场的道路也算是“背靠大树好乘凉”。而且供应链企业在某种意义上属ⓗ于“卖铲子”的企业઱，在营收方面相较于新消费品牌端会更加稳定。

　　上述企业公布的招股书亦证实了上述观点。例੐如，鲜活>饮品早在2019年就实现营收7.87亿元，净利润也在逐年增长。田野股份、佳禾食品等也在2019年»至2021年有着不错的业绩。

　　&#256e;然而，供应商们虽然提ⓝ前享受到‘红利，但是他们所面临的挑战也更大。

　　高度依赖大客户就是供应商们所存在的弊病之一。在2018至2020年间，宝立食品公司前五大客户੊的收入占比在40%-55%之间，其中百胜中国作为第一大客户，在¹2020年间的销售贡献率比例达到了24.81%。德馨食品前五大客户占其销售额的50%以上已经持续了3年。º

　　同时Ψ，从当前的市场情况来看，供应商分属在各个产业中，相对比较分散。且供应链的门槛不高，中小玩家多，致使前◈端企业的可选择性很大，竞争异常激烈。例如，瑞幸咖ê啡有着近200家供应商，而奈雪的茶更是拥有300多家供应商。因此，发挥好各个供应链的头部效应尤为重要。

ਊ　　从各家供应企业的招股书中来看，供应链≡企业们到二级市场募资的目的高度统一，大多都是为了扩充产能，为未来新茶饮、咖啡等消费行业的持续૟爆发，提前积蓄力量，进一步打造规模效应，深化护城河。比如，恒鑫生活的募投资金应用于扩产与补流，重点建设年产3万吨PLA可堆肥绿色项目。田野股份则主要用于椰子制品、风味糖浆、果蔬制品的产能扩产。

　　但在葛贤通看来，供应链企业想要维护竞争优势，单纯扩大产能ê是不够的，更关键的在于提升人才和技术壁垒。“不断提升产品研发能☺力和降低成本，做出差异化的产品，从满足客户到引领°终端快速迭代的客户需求，才能在未来激烈竞争中脱颖而出。”

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