“双节”备货即将开启

　દ　期货日”报‰

　　12月6日，大连豆粕期货走势振荡，呈现近弱远强格局。国内防疫′政策"优化，“双节”备货也将开始，需求回暖预期支撑豆粕价格。虽然短期供应增加预期落地，给豆粕近月合约带来压力，豆粕ફ现货价格也持续走低，但目前的现货基差仍未跌至底部，盘面下方支撑较强。

　　“进入12月份以来，国内豆粕现货价格快速下跌，基差也开始一路走弱，但☎是相较疲弱的现货，豆粕期੍货盘面价格表现抗跌。”格林大华期货高级分析师刘锦表示，豆粕期现货价格走势分化的原因有两点：一是◙期货盘面相较现货呈现贴水状态；二是国内大豆港口库存回升，油厂开机率回升，压榨量增加，豆粕现货供给预期增加。

　　值得注意的是，最近两周进口大豆供应改善预期已经开始兑现，周度到港量在200万吨以上，油厂压榨也随之回升，豆粕供应显著改善。刘锦分析称，豆粕现货价格和基差的快速下跌主要源于近期国内到港大豆&#25d3;快速回升，由此又带动国内油厂大豆库存的回升，截至12月2日，国内进口大豆库存总量为402.6万吨，较前一周的384.8万吨增加17.8万吨，去年同期为435.4万吨，五周平均水平为358.7万吨。国内油厂大豆库存连续6周回升，油厂的周度压榨量也回升到了200万吨以上。虽然目前国内豆粕库存仍处于历史偏”低状态，但ω随着大豆库存增加，油厂压榨量回升，豆粕累库仅是时间问题，现货市场提前反映市场预期，出现现货价格和基差双双走弱的情况。

　　中州期货☻油料分析师吴晓杰告诉期货日报记者，目前国内中下游市场预Æ期一致，都认为后期豆粕供应继续改善下价格仍有下跌空间，一致性偏空预期导致豆粕现货和基差下跌速度非常快，上周华东港豆粕现货基差下跌达400元/吨。从到港预估来看，12月国内进口大豆到港≅将更加集中，周度到港均值在250万吨左右，而油厂也会兑现现货利润积极压榨，豆粕现货供应持续改善，短期终端需求不算很好，豆粕现货应该还有下跌空间。

　　“ο不过，国内豆粕现货难以深跌。一方面，12月中旬会开启春节备货，在目前渠道库存偏低情况下豆粕现货价બ格有支撑；另一方面，中下 游企业12 月现货成本集中在 4600—4700 元/吨，也不支持价格深跌，所以我们目前对豆粕现货的回调深度暂时看至4600—4700元/吨。”吴晓杰说。

　　记者了解到，从今年下半年开始，美豆及国π内豆粕价格就走出分化的走势，主要原因在于国内外的供需格局并不一致。建信期货豆粕分析师洪辰亮表示，由于国内油厂压榨利润在今年普遍较低，进口意愿薄弱，导致国内阶段性供不应求，国内豆粕走势强于美豆，这也是修复榨利的必经途径。未来来看，由于基差仍然较大，豆粕近月合约更多受到ਮ现货价格和国内供需的影响。2021年11月至2022年1月，我国进口大豆约2630万吨，而根据船期ਭ预报跟踪，今年11月至明年1月，我国进口大豆预估约2620万吨，其实同比压力并不大。

　　“同时，考虑到目前生猪养殖利润尚可，下游对豆粕的需求υ在下半年也比较活跃。因此，在现货下跌后成交放量的情况也值得期待。”洪辰亮分ⓗ析称，根据平衡表推算，国内豆粕库&#260e;存显著回暖可能要从2023年3月后才出现，在此之前，近月合约的基差回归机会值得投资者关注，倘若出现国外运输、罢工问题等延后到港的情况，不排除后续合约同样有机会。

　　γ事实上，从中长期角度来看，美豆的进口成本仍然决定着国内豆粕价格的重心及方向。据洪辰亮介绍，去年由于南美大幅的减产，CBOT大豆主力合约曾站上1700美分/蒲式耳的高位，当时的全球大豆库存消费比约☞16.4%，同时也有部分通胀升水在其中。而就目前USDA月度报ℜ告给出的数据来看，全球大豆库存消费比约18.6%。在全球需求不变的情况下，想要达到去年的库存消费比，则南美产量需要减少1200万吨以上，这并非难以想象。当然，如果考虑高价对需求端的削弱及美联储加息的影响，减产幅度需要更大才能重新冲击1600—1700美分/蒲式耳，这也是2023年一季度影响盘面的最大因素之一。

　　“此外，澳大利亚气象局预测2022/2023年度全球拉尼娜气候或将在2023年1Ò月初以后逐渐消退。如果预测兑现，明年一季度降雨应该会重新回到阿根廷产区，给处在关键生长的作物带来利好，阿根廷大豆产量或♣能实现较高水平，不利于美豆远期定价。”吴晓杰表示，对于豆粕期货来说，短期美豆没有较强的利多驱动且国内豆粕现货偏弱，豆粕期货价格缺乏大幅上冲动力。但目前࠽豆粕期仍深度贴水现货，并不支持期货大幅下跌，短期豆粕2301合约有望在4100—4300元/吨振荡运行。

　　在洪辰亮看来，由于农产品本身具备周期性，在价格偏高的时候会刺激扩种同时削弱需求，这一内在的稳定੝器在今日仍然会发挥作用，即使种植成本相应提高，但美豆1400—1500美分/蒲式耳的价格还是处于高位。在利润的驱动˜下，国际大豆逐步累库还是大势所趋，2023年美豆重心或较⌋今年有一定的下移。

ð　　“豆粕近月合约走势要明显弱于远月合约，豆粕2301合约高位振荡偏弱，豆粕2305合约走势相对抗跌。造成š近远月合约走势分化的原因有两点：一是人民币汇率大幅升值，有利于大豆进口成本的降低，这对近月豆粕也形成一定的拖累；二是豆粕2301合约供应预期好转，相较2301合约的供应预期好转，2305合约还面临着南美Ø大豆生长的不确定性，目前仍处于生长初期的南美大豆还面临着干旱和减产的威胁，并且近期海外大豆升贴水报价有走高迹象。”刘锦认为，综合来看，豆粕现货和基差后期仍有走弱空间，但是远月合约走势相对抗跌，加之远月合约贴水程度较深和拉尼娜威胁的存在，期价将呈现近弱远强的格局。

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