中国医药主业承压：净利润腰斩 资产质量表现欠佳

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　　原标题：中国医੒药主业承压⋅

　　来源：证æ∑券市场周刊

　　中国医药2‌021年各条业务线经营☞均不乐观，净利润腰੎斩，资产质量也表现欠佳。

　　本刊记者&n>bsp; Ê杜鹏/文௄

　　2021年，中国医药（600056.SH）实现营业收入362.34亿元，同比૨下降7.83%；净利润6. 47亿元，同比下降50.63Σ%。

　　中国医药净利润大降与主业承压◘有关，其各条业务线经营均不乐♬观。尽管公司压缩各项费用支出，并且采取了更为激Ι进的会计政策，但仍未能阻止净利润腰斩。与此同时，公司资产质量也欠佳，表现为应收账款高企、参股资产盈利能力偏低。

　　中国医药虽然业绩不好，但在二级市场却是大放异彩，2022年૩3月以来股价最大੝涨幅超过3倍，与其和੭辉瑞合作新冠口服药有关。整个事件过程中最奇怪的是，在重大利好发布前，公司股价就已经提前大幅上涨，内幕信息存在提前泄露之嫌。

　　⊄业绩腰　斩ⓚ

　　中国医药2021年收入下降7.8ξ3%，为2007年以来首次，2018-2020年公司营ë业收入同比增幅分别为2.14≠%、13.8%、11.41%。

　　中国医ª药主营业务有三块⋅，分别为医药工业、医Ε药商业、国际贸易，2021年收入均有所下滑。

　　公司医药工业板块原有大品种持续Ú受带量采购、限抗、医保目录调整等因素影响，2021年营业收入同比下降9.09%至35.79亿元，其中制剂药下降11.27%至23.ષ04亿元、原料药下降10.84%至7.5亿元。在集采压力下，该板块2021年毛利率同比下降4.44个百分点至51.89%⁄。

　　公司医药商业板块2021年营业收入同比下降6.11%至246.ó87亿元，主要是由于海内外防疫业务规模减少所致。公司国际贸易板块2021年营⊄业收入下降33.17%至83.97亿元，毛利率下降4.47个百分点至15.59ઝ%。

　　在主业承压的情况下，中国医药大幅å压缩费用支出，公司2018-2020年…销售费用分别为35.14亿元、34.39亿元、24.85亿元，其中2018年为历史最高值，2021年继续压缩至22亿元，相比2020年减少4.85亿元，相比2018年减少10.29亿元。在集采政策下，被纳入带量采购的药品，采购量以合同的形式规定下来，保证了药品的进院采购，节省了中间的销售费用💼。

　　公司2021年管理费用同比减少4.94%至8.85૟亿元，减少金额4599万元。在该科目下，减少金额最多的是名为“其他”的细项，金额从9804万元减少至3419万元。不过，其中的“职工薪酬”并没有下降，反而从4.ੈ86亿元增加至5.13亿元。在经营压力下，管理层薪酬仍然有所上升，并没有做到与上市公¦司同甘共苦。

　　对于研发投入的会计处理，中国医药采取了更加激进的会计政策。公司2021年研发投入1.8亿元，其ε中资本化研发投入1.23亿元&#25b2;，研发投入资本化的比重为68.18%。而在过去的2018-2020年，公司研发投入资本化的比重分别为50.60%、45.73%ઘ、57.99%，2021年显著高于往年水平。

　　中国医药研¢发投入主要应用于医药工业板块。A股医药工业上市公司中，总市值排名靠前的有恒瑞医药、智飞生物、君实生物、百济神州，2021年研发投入੖分别为62.03亿元、8.14ੜ亿元、20.69亿元、95.38亿元，研发投入资本化的比重分别为4.19%、32.11%、零、零。

　　对比可以发现，中国医药研发投入总额远少于上面4家上市公司，但是&#25b2;研发投入资本化比例却要高得多，表明其采取了较激进的会ξ计政策。2021年年末，公司账面上开Ë发支出达到3.83亿元，2022年一季度末继续攀升至4.03亿元。

Á　　研发投入资本化可以直接增厚净资−产和净利润。中国医药2021年净⊃利润6.47亿元，研发投入资本化金额占净利润的比例为19.01%。

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　　尽管中国ψ医药压缩费用支出૙且采取了更为激进的会计政策，但是仍未能阻止净利润腰斩。

　√　੉资产质量欠佳ã

　　中国医药资产结构中金额最大的是应收账款，2021年年末账面价值111.66亿元，占总资产▒的35੤.89%，2021年应收账款周转天数1૮11天。

　　医药贸易是中国医药的核心收入来源ੑ，2021年贡献营收246.87亿元，占全部营收的比例接近七成。A股医药上市公司中，同样从事医药贸易业务ⓗË的有国药股份、国药一致，2021年医药贸易业务收入分别为470.63亿元、474.16亿元，占全部营业收入的比例分别为96.36%、68.34%。因此，三者具有可比性。

　　2021年年末，国药股份ੋ和国药一致应收Ü账款账面价值分别为57.12亿元、159.65亿元，应收账款周转天数࠽分别为43天、78天。

　　对比可以发现，中国医药营业收入远少Ê于国药股份，但是应收账款总额却大幅高于后者；且周转天数均显著高于两位同行，说明其对下游给予了¬更加宽松的销售政策，营收含金量不如&#256e;同行。

　　从账龄结构来看，2ઙ021年年末，中国医药Ω应收账款账面余额中1年以内105.77亿元、1-2年7.43亿元、2-3年1.93亿元、3年以上3.9ય5亿元，1年以上账龄合计13.31亿元；国药股份1年以内58.15亿元，1年以上账龄仅有2414万元，全部在1-2年；国药1年以内158.61亿元、1-2年1.81亿元、2-3年2652万元、3年以上2783万元，1年以上合计2.35亿元。

　　中国医药1年以上账龄的应收账款金额远高于同行水平，੡进一步说明其采取了较同♥行激સ进的赊销政策，回款风险更高。

　　按照会计准则，应收账款要计提坏账。上述企业应收款大部分账龄均在1年છ以内，中国医药对3个月以内的应收账款不计提坏账，对3个月至1年按照1%计提，2021年对1年以内的所有应收账款计提◊坏账490ૡ6万元，计提比例0.46%。国药股份2021年对1年以内的所有应收账款计提坏账1.19亿元，计提比例2.04%。

　　中国医药计提坏账比例显著低于国药股份。如果采用国药股份2.Œ0ξ4%的计提比例，ä中国医药1年以内应收账款需要新增计提1.67亿元坏账准备。

　　中国医药账面上还有大量的¤参股资产，2021年年末长期股权投👽资有24.64亿元，对联营企业和合营企业的投资收益1.14亿元，即参股资产20ⓐ21年收益率仅有4.63%，盈利能力偏低。

　　中国医药参股资产þ共有两家企业，其੘中金额较大的是重庆医药健康产业有限公司（下称“重庆医药”），持股比例为27%，20∧21年年末资产账面价值为24.6亿元，重庆医药的主业为医药商业。

　　2019ˆ年10月23日，中国医药发布公告称，公司联ⓔ合控股股东收购重庆医药49%股权，交易的总出资额为41亿元，其中中国医药出资金额为22.59亿元，受让重庆医↑药27%的股权。

　　交易之时，&#260e;重庆医药盈利能力就不好，2017-2018年收入分别为437.64亿元š、467.72亿元，净利润分别为-3.54亿元、↔-1.69亿元，连续两年发生亏损。

　　♠内઒幕信息泄੐露之嫌

▣

　　中国医药虽然业绩欠佳，但在二级市场却大放异彩。2022年3月以来，公司股价ø从11元最高涨至44.26元，期间最大涨幅302.36%੝，成为整个医药行业乃至全市场表现最好的股票之一。

　　中国医药੟股价大涨，与市场疯¾狂炒作新冠੢口服药概念有关。

　　2022年3月9日晚间，中国医药发ⓩ布公告称，公司将在2022年度负责辉瑞公司新冠病毒治疗药物PAXLOVID在中઱国大陆市场的商业运营。据了解，2022年2月11日，国家药监局按照药品特别审批程序进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠　病毒治疗药物的进口注册。

　　上述消息发布后，中国医药连续收获三个“一字”涨停板，开板之后再度连续多日大幅上涨。不过 奇怪的是，在这个◑利好发布之前，中国医药股价就已经有较大涨幅。3月2日，公司盘中突然放量封板，在此后的三个交易日又连续涨停收&#ffe0　;盘。

　　在上述利好正Ã式发布之前，中国医药股价就已经上涨接近”50%。这说明，该利好可Œ能已经被提前泄露。

μ　　2020年9月，证监会发布关于吴某某等人涉嫌内幕交易“王府&#266b;井”股票案的通报。通报内容显示，王府井于2020年6月9日公告获得免税品经营资质，吴某某等人在重大事件公告前获取内幕信ય息并大量买入股票，获利数额巨大，涉嫌构成内幕交易。

　　中国医药股价大ઢ涨，说明市场资金看好与辉瑞合作前景，但是公司⊗自身似乎并不这样认为。公司在3月9日发布的公告称，产品的最终使用及销售情况受疫情防控等因素影响存在较大不确定性，且预计相关业务规模占公司整体业务量比重较小，对公૟司近期经营业绩无重大影响。

　♥　《证券市场周刊》记者给中国医药证券部发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回▥复ષ。

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