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导语：每年进入11月后，当年的M01合约往往开启加速减仓，M05不断增仓的趋势，形成∩主力合约顺利换月。今年M2301合约虽然也保持了季节性的减仓，但与往年明显不一样的是今年M230੧1合约持仓巨大，截止12月7日持仓量仍超一百万手，处于历年同期最高位置。如此巨大的持仓，随着合约结束日的逐步来临，多空双方势必上演一轮激烈博弈，而今日伴随着持仓大增，M2301再创新高。
截止12月8日午间收盘，M2301报收于4420ð元/吨，较૦前一个À交易日上涨140元/吨，涨幅3.27%，持仓109.7万手，增仓4.7万手。对于在12月份罕见的M2301持仓大增，并且伴随着期价突破上涨，刷新历史高点，接下来的豆粕M2301还有多大的上涨空间呢？
先看异će;常的M2301持仓数据情况，截止12月7日，M2301单边持仓总量105万手，处于近五年来最高位置。作为对比，2018-2021年同期分别为3ℜ2.4万手、26.3万手、45.2万手和57万手，四年均值4∩0万手。并且从历年的情况来看，进入12月之后M01合约将加速减仓，到月底时基本上低于20万手。
ϖ 而目前超过100万手的巨量持仓，虽然趋势上也是不断减仓，但仍时不时出现增仓现象，例如最近的11月25日和11月30日，当时都导致M23Ç0Š1触及短期高点。
但今日的增仓势头更猛，截止Āf;午盘增仓4.7万手，因»此期价顺利再创新高，盘中触及高点4429元/吨。而接下来的如此巨大的持仓要完成最终的减仓，势必仍将引起剧烈波动，大起大落局面或难以避免。
接下来我们重点探讨M2301合约的情况，因为进入12月之后，M2301主要围ર绕国内豆粕市场基本面展开交易，国际市场上CBOT大豆的影响相对减弱，并且本周国际市场氛围整体偏多，其中CBOT大豆稳步上涨，基本收复上周跌幅；大豆贴水价格小幅上涨，上周五1月船期美西、美湾、巴西õ报价分别为300美分、295美分、270美分；最新为300美分、320美分、290美分；整体上涨20-25美分。∗同时本周人民币升值势头放缓，短线转入震荡走势。总的来说，本周进口大豆成本小幅提高，改变此前下跌态势。
而国内豆粕基本面，此前M2301ૢ合约定价受到进口成本不断走低的压制，前高4320Á元/吨则基本上对应当时国内油厂进口大豆的豆粕保本价附近。但随着时间的推移，近月买船的的窗口不断收窄，Āe;M2301合约逐步转向国内豆粕成本定价。
国内豆粕现货价格自11月上旬见顶之后，则开启一轮快速的回落行情。据Mysteel农产品数据显示，11月10日国内沿海主要⇓市场贸易商豆粕销售价格5560-5760元/吨，12月7日4700-4940元/吨，期间累计下跌620-1010元/吨，跌幅11-18%。仔细观察可以发现，最近两日国内各地豆粕现货价格下跌势头明显放缓，其中最低价的广东市场基本上在4700元&#ffe0 ;/吨附近稳住。
因为在本轮豆粕现货大幅下跌的过程中，毫无疑问压制了M2301向上修复期ર现回归的空间。因为市场参与者并不能百分百确认本轮下跌的底部在哪里，因为当现货价格跌破现货商的成本之后，最后的底部往往来自于情绪的释放。贸易商和饲料厂多数的成本，根据10-11月集中成交的12-1月M2301+500元/吨，单12月M2301+700元/吨来计算，在不考♩虑洗基差ćd;或依靠月差等操作手段降低成本的情况下。12月份点价后的豆粕成本多数集中在4800-4900元/吨，少数成本4700元/吨附近，因此本周多数贸易商豆粕出货价已经处于亏损之中，少数属于保本边缘；饲料企业耗用的豆粕价格同样已经多数跌破成本，少数处于保本线，这从近一个月饲料成品料的降价幅度明显小于豆粕跌幅可以佐证。
当豆粕现货4700元/吨逐步企稳之后，M2301合约价格不到4300元/吨则显得低估，这时候从多头角度开始具备安全边际了。因为之前担心市场的情绪杀，将豆粕现货杀到☜4500-4600元/吨，所以之前M2301较难冲破4300点一线。而本周进口大豆成本出现企稳，伴随着现货出现企稳，多头顺势加仓，让坚守依旧的空头猝不∅及防。
接下来再探讨下M2301巨ࣻ量持仓形成的原因，因为从8月份之后，豆粕现货价格不断上涨，逐步跟期货合约价差拉开，导致随着进入交割月期价往往向上修复，靠拢现货价格。例如M2209、M2211，包括目前将要交割的M2212。因此在11月豆粕现货虽然见顶下跌，但是高基差࠹却一直伴随着豆粕基本面，所以令主力多头有留下来的底气。只要现货价格出现止跌，仍旧和期价保持高基差的情况下，依旧是有利于多头们的ઐ。本周大豆进口成本和国内豆粕现货价格企稳则是契机，M2301向上涨修复深度贴水现货价格的契机。
当然，除了期现回归这一题材，进入12月更重要的题材在于国内油厂的客户们—贸易商和饲料厂需要完成12月、1月的基差合同点价，以及前期销售2-4月对M2301合约计价的基差也需要完成点价。据了解，少数油厂最后点价日为12月15日，多数集中在12月20日左右。而近几个月的豆粕行情是往往容易让贸易商和饲料厂点价进度偏÷慢的。为什么呢？因为11月上旬当时豆粕供给最紧张，豆粕现货价格最高的时候，油厂出货量相对少，部分油厂甚至是出现了断豆停机，导致交货进度慢；与此同时豆粕现货见顶下跌，最近一个月的豆粕现货价格下跌的趋势下，M2301合约整体却维持高位震荡，这意味着豆粕基差价格不断缩水，贸易商和饲料厂12月份的豆粕由此前的盈利逐步变为亏损。在这样的环境下，特别是现货价格没有出现明显企稳前，从持有基差合同未点价的人角度考虑而言，自然是希望M2301多下跌一些，好让自己点价之后的基差合同成本更低，这是人之常情，也是正常人容易有的正&#ffe0 ;常心理。但是，油厂给出的12月最后点价日这却是明牌，随着时间的推移，不管你愿意不愿意，终究是需要面对的。因此，在12月上旬，多头资金借助产业点价盘平空单的陆续退出，在近月进口大豆成本及国内豆粕现货价格企稳的情况下，此时推高M2301面临的阻力变小。
对于为什么最近两天进口大豆成本企稳回升，特别是国内豆粕现货价格企稳回升这个因素如此重要，原因则是春节备货，因今年春节来临早，1月份油厂开机天数最多20天，少则15天，而下游饲料及养殖企业则要至少采购1个月的头寸。虽然从11月下旬开始，国内油厂豆粕库存开始回升，但库存却仍处于历年同期低位水平。饲料及养殖企业容易在本ý轮豆粕现货价格见底后开始备货，而对于手中仍有春节前头寸的油厂来说，12月是压力相对大的月份， 所以我们可以看到最મ近一周多数油厂年前销售的豆粕合同价格降价，但是随着时间的¡推移，当油厂的销售压力缓解到位后，降低价格出货的意愿自然降低；而贸易商和饲料厂的豆粕成本本就更高，自然容易形成合力企稳。同样也是有利于M2301合约上涨靠拢现货价格。
综上所述：今日M2ⓟ301合约的大幅上涨，看似偶Ì然却也是某种程度的必然。必然在于持仓巨大，一反常态远超往年同期，并且基差合同点价慢和点价日期的最终到期都是明牌。偶然在于为什么是12月8日，而不是12月中旬。对于接下来的MÈ2301合约，随着最后点价日的到期，以及投机空单的逐步离场，届时多头资金同样需要撤离。最后换手的资金市注定是博弈激烈，价格剧烈波动。
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