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来源：尧望后势 ∞张启尧，胡思雨&n bsp;
核心á观点▣☻
回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要−信φ号？》预判5月“新半军”迎来反转。10月首创、首推“信军医”。
展望：短期内继续重点关注大消费+国企ⓒ央企的修复ê机⁄会，同时掘金成长中的高性价比方向
政策宽松+防疫优化仍是当前核心矛盾，市场有望继续修复。1）政策宽松+防疫优化趋势Ë下，市场风险偏好和对经济的悲观预期持续回暖。本周政治局会议明确要求提振市场信心、推动经济好转，同时要求“优化疫情防控措施”，且未提及房地产相关内容。进一步确认政策宽松+防疫优化趋势。一方面，防疫措施不断优化，过去两年来对经济最大的压制因素开始边际缓和甚至释放，有望提振中长期的经济预期。另一方面，11月中旬以来，包括降准、“金融十六条”、地产“第二支箭”延期扩ઐ容、地产“第三支箭”射出等政策宽松措施密集加码，也将进一步托底经济。2）来自外部的冲击也在减弱，外资大幅回流。尽管美国11月PPI略超预期，但并未动摇市ࢵ场对于美联储12月开始放缓加息脚步的信心。同时近期外资仍在回流，11月11日以来陆股通北上资金已大幅流入875亿。3）从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。截至12月9日上证综指12.6倍、创业板指40.2倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来71%和95%的历史高位。
结构上，短期内继续重点关注大消费+国企央企的修复机会，同时掘金成长中的高性价比方向。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，有望提振大消费业绩修复预期。另一方面，此前10月中旬至∩11月上旬外资大幅流出一度冲击外资重仓的消费板块。而近期外资大幅回流，且消¸费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复（详见12月4日报告《深度复盘：海外四国防疫放松后的经济与股市》）。2）国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策∇宽松、经济预期回暖（详见12月6日报告《央企估值重塑的四条路径》）。同时，权重板块在前期内外部风险冲击下，当前估值已处于历史底部，存在修复空间。3）成长：经历8月以来的调整后，悲观预期已充分释放，拥挤度显著回落。重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向：信创、军工（航空发动机）、半导体（设备、材料）、消费电子、储能等。
中长期，持续关注“信军医”、“新半军”、“科创”Γ三条主线。1）“信军医”：二十大以来相关政策加速落地，且业绩层面“信军医”内部包括信创、云计算、航空装备、创新药等众多细分行业明年景气有ૣ望改善。预计“信军医”将持续受益于预期改善下的基金仓位回补和估值修☞复，且长期来看符合国家对于“维护国家安全”和“健全公共卫生体系”的发展需要，当前位置的配置价值依然显著。2）“新半军”：以“新半军”为代表的高端制造，一方面契合“加强科技创新领域自主可控”的需要，另一方面也正不断成为经济发展新的重要引擎。3）科创：我们认为当前的科创，不仅仅是短期修复，更是类似2012年创业板的中长期机遇。在经历去年下半年以来的系统性调整后，随着海外扰动逐步褪去、国内进一步聚焦长期“国家安全”“独立自主”、“高质量发展”，且估值、持仓均处于底部，我们认为科创板或类似2012年的创业板，成为A股新一轮周期的主线方向。
风险ક提示ઘ：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
报告正文ઘ
ò 顺势而ρ为，聚焦三条主Β线
回顾：‘2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出ਲ਼哪些重要信号？》预判5月“新半军Æ”迎来反转。10月首创、首推“信军医”。
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展望：短期内ⓞ继续重点关注大消费+国企ਲ਼央企的修复机会，同时掘金成长中的高性价比方向
政策宽松+防疫优化仍是当前核心矛盾，市场有望继续修复。1）政策宽松+防疫优化趋势下，市场风险偏好和对经济的悲观预期持续回暖。本周政治局会议明确要求提振市场信心、推动经济好转，同时要求“优化疫情防控措施”，且未提及房地产相关内容。进一步确认政策宽松+防疫优化趋势。一方面，防疫措施不断优化，过去两年来对经济最大的压制因素开始边际缓和甚至释放，有望提振中长期的经济预期。另一方面，11月中旬以来，包括降准、“金融十六条”、地产“第二支箭”延期扩容、地产“第三支箭¢”射出等政策宽松措施密集加码，也将进一步托底经济。2）来自外部的冲击也在减弱，外资大幅回流。尽管美国11月PPI略超预期，但并未动摇市场对于美联储12月开始放缓加息脚步的信心。同时近期外资仍在回流，11月11日以来陆股通北上资金已大幅流入875亿。3）从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。截至12月9日上证综指12.6倍、创业板指40.2倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来71%和95%的历史高位。
结构上，短期内继续重点关注大消费+国企央企的修复机会，同时掘金成长中的高性价比方向。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，有望提振大消费业绩修复预期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外资大幅流出一度 冲击外资重仓的消费板块。š而近期外资大幅回流，且消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复（详见12月4日报告《深度复盘：海外四国防疫放松后的经济与股市》）。2）国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策宽松、经济预期回暖（详见12月6日报告《央企估值重塑的四条路径》）。同时，权重板块在前期内外部风险冲击下，当前估值已处于历史底部，存在修ç复空间。3）成长：经历8月以来的调整后，悲观预期已充分释放，拥挤度显著回落。重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向：信创、军工（航空发动机）、半导体（设备、材料）、消费电子、储能等。
中长期，持续关注“信军医”、“新半ù军”、“科创”三条主线。1）“信军医”：二十大以来相关政策加速落地，且业绩层面“信军医”内部包括信创、云计算、航空装备、创新药等众多细分行业明年景气有望改善。预计“信军医”将持续受益于预期改善下的基金仓位回补和ਜ估值修复，且长期来看符合国家对于“维护国家安全”和“健全公共卫生体系”的发展需要，当前位置的配置价值依然显著。2）“新半军ੇ”：以“新半军”为代表的高端制造，一方面契合“加强科技创新领域自主可控”的需要，另一方面也正不断成为经济发展新的重要引擎。3）科创：我们认为当前的科创，不仅仅是短期修复，更是类似2012年创业板的中长期机遇。在经历去年下半年以来的系统性调整后，随着海外扰动逐步褪去、国内进一步聚焦长期“国家安全”“独立自主”、“高质量发展”，且估值、持仓均处于底部，我们认为科创板或类似2012年的创业板，成为A股新一轮周期的主线方向。
本周Aλ股市场回顾Ú▣
A股资金Āe;Ċc;面跟Φ踪
⇐ A股盈利和估♠值
海外市场ⓜ跟ਊ踪૨
¤风险提示
关注经济数据波Ø动，政策超预期收紧Ād;，美联储超预期加∏息等。
Ä 注：文中报告节选自兴业证券经÷济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容▦及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《顺势而为，聚焦三条主线——A股策略周报Ι》
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对外发布时间：2022年12月11日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获Ρ中国证监会许可的证Þ券ý投资咨询业务资格）
b2;本报☼告分析♦师 ：
઼张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005
胡思雨 ¶; SAC执业证书编号：ૄS019ß0521110003
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张勋 SAC执业证书编号：S0◊190520070004
吴峰&nbઍsp; SAC执业证书编号：Sৄ0Χ190510120002
ੋ杨震宇  SAC执业证书编号：S0190520120002
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顺▣势而为⊄——A股策ó略周报
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ૠ科创板投资者结▤构剖析
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行业评级：推荐-相对∗表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券ⓓ市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅∈在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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