作者：东海期货 刘兵&nb∼sp;贾利军
2ö022年12∠月1થ日
Π &投资要点：¿
Ø 2023年出栏量预估：预计今年四季度出栏环比降幅10-12%。2022年全年的商品猪出栏量约有65390万头，同比下跌3%。2022年能翻母猪的存栏情况，决定了2023年的育肥્猪的供应੩情况。2022年按照4400万的能翻母猪存栏，根据涌益PਮSY数据、育肥成活率数据，测算出二元母猪的MSY值为19.5，三元母猪的MSY值为12.6，再根据样本数据的能翻母猪的存栏结构数据（二元占比85%，三元占比15%），大体预估出明年商品猪可供出栏大概为73700万多头，较2022年出栏量将增加12.8%。
Ø 2023年屠宰量预估：展 望2023年，猪肉消费回暖预≤期强，叠加2023年出栏预期增σ幅12.5%的增幅预期，大体推断明年商务部规模上的屠宰量大约28500-29500万头，同比将上涨10%左右，月均屠宰量在2300万头以上。
Ø 2023年猪肉供需预估：展望2023年，生猪出栏均重Â或维持在120公斤左右，较2022年同比†下滑1.6%；屠宰量的预期增幅10%，则转化为猪肉供应增幅在8.24%；再根据2022年预期的5038万吨产量测算，2023年的猪肉产量预计有5453万吨，较正常保有量略紧，再加上猪肉进口量，整体或维持供需平衡。若根据USDA预期的中国2023年猪肉进口量170万®推算，供需略宽松。
Ø 成本&利润&价格：2023年的养殖成本大概在17-18元/公斤，养殖利润低ਫ਼于200元/头在当前的疫病环境下，养殖的积极性都不会很好，合计约1.6元/公斤的利润支撑才能稳定供应预期。因此ⓖ，预计2023年的出栏均价的支撑价格或在19-♧19.5元/公斤，高于2022年18.5的出栏均价。
Ø ⓔ操作建议 ： 关注明年一季度逢低买入远期合约的机会；关注月间价差走扩行情。
Ø 风险因∃素：新્冠疫情扩散引发需求持续低迷；非洲猪瘟导致产能及存栏去化；环保政策引发产能大幅调整 。
2022年生猪价格处于周期性行情拐点。年初至四月中旬，属于2021年行情的尾段行情的延续。期间生猪供应不断增加，而且今年春节的压栏受消费疲软及疫情因素影响并没有出清，节后商品猪供应超量的格局继‰续延续。结转量大叠加进入消费淡季，生猪价格持续低迷，行业亏损处于历史地位。行业不景气，集团厂加速出栏，三月出栏任务提前完成，到四月中旬，养殖场生猪销售计划再度提前完成。出栏任务提前完成，后期出栏就明显不足，而且养殖企业这时也开始怀疑市场真实需求在改善，也在主动减少出栏的数量，增加商品猪的重量。 此外，二次育肥也在积极的启动，大量中猪（70-100kg）被卖到二次育肥场来做二次育肥。多重因素叠加之下，猪价呈现快速拉涨的局面。
自2021年6月起，行业养殖利润转亏，且随生猪价格持续下滑，养殖端挺价情绪坍塌，母猪存栏开始下滑、配种率也不断收窄，持续到当年四季度，北方疫病更是加快产能去化。本轮去化持续到2022年4月，从去年6月开始产能出现拐点，根据生长周期往后推算10个月的供应，对应的生猪供应的拐点便在今年4月份。4月价格的反弹，也符合周期性产能逻辑。据国家统计局数据显示，从去年6月-至今年4月，能翻母猪存栏量下跌幅度仅有9%。在4月中下旬到7月上旬，生猪—价格却从12-13元/Āe;公斤涨至22-23元á/公斤，涨幅近1倍，基本完成了预期的反弹的高度。如此短时间内完成以往周期性反弹的高度，很大一部分有补偿性的行情存在。供需错配和产能逻辑下超跌行情后，市场情绪的修复和供需逻辑支撑价格快速反弹。
自7月上旬猪价高位盘整之后，8月下旬开始了第二次上涨行情，价格从21-22元/公斤涨至²28元/公斤。随着价格一路攀升，养殖利润从7月开始，外购仔猪和自繁自养的养殖利润双双出现回归。此段行情市场认知分歧大，面对如此大幅度的反弹和官方公布的正常偏高的存栏数据，市场有声音认为官方公布的产能数据失准，产能去化程度要更高，有草根a1;调研数据宣称本次猪价上涨是因为产能去化了30-40%，也在渲染市场情绪。此外，从出栏体重和肥标价差来看，压栏惜售和二次育肥行为也是客观事实，这加剧了短期供应紧缺程度，尤其是10月猪价出现了超涨，价格从24元/公Ù斤快速涨超28元/公斤。
对比来看，二次育肥和☺压烂એ惜售情况并没有出现类似去年的极端情况，引发超涨行情的主要还是基本面的供需逻辑。市场供应比预期更紧张。今年3月份至6月份，国家年内共开展了16次中央储备冻猪肉收储工作，累计挂牌量超过50万吨，成交10.14万吨。根据中国海关数据显示：2022年10月中国猪肉进口数量为1.6万吨，同比下降20%；2022年1-10月中国猪肉进口数量为138万吨，Ċa;同比减少58.6%。收储和进口量大幅缩减也造成了猪肉市场供应的减少。
此外，笔者认同王祖力老师观点，尽管自去年6-7月开始至今年4月份的产能去化幅度仅有9%，但横向比较国家统计局的数据，2021年能翻母猪的存栏绝对a0;水平并不很高®。所以，尽管本轮周期去化幅度不ૣ多，但生猪供应比预期短缺。2021年Q2和Q3月的能翻母猪存栏决定了今年Q1和Q2生猪的出栏，当时能翻母猪存栏绝对量处于高位，但存栏结构中三元母猪占比高达42%，低效产能占比远高于正常水平，因此今年供应的峰值市场很有可能被高估。根据国家统计局数据显示，2021年Q4到2022年Q1合计出栏量，近十年来仅低于2020/2021年。随着供应持续收缩，供需矛盾不断深化，这是造成猪价上涨的核心驱动。
另外，自4Œ月底价格开始快速上行，成本增加，而☼终端需求较弱、行情低迷，屠宰企业腹背受敌，处境艰难。多数屠宰企业自5月开始亏损，且亏损情况一直持续至9月底。这导致猪肉的季节性供应始终保持在偏紧的状态。以上多种原因造成了今年猪价的超预期上涨。
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9月中旬到10月中旬，生猪价格从23元/公斤涨超28元/公斤，集中兑现了第二次上涨的空间。随着下游需求回暖，肥标价差扩大，压烂增重和育肥户再次入场，叠加受疫情防控措施限制，部分地区生猪出栏受阻，猪价大幅攀升。自10月中旬以来，猪粮比连续5周超过国家9：1三级过度上涨预警区，国家一方面积极引导价格平稳运行，另一方那么开始着手准备投放第7批中央猪肉储备。自2022年7月初，国家发展改革委针对生猪价格快速上涨召开保价稳供会议后，便开始研究投放猪肉储备工作。截止11月中旬统计，国家已组织竞价交易13.71万吨。此外，国家层面引导、稳价保供声音不断，并积极督导散户出栏，这对稳定市场稳定和产业良续发展起到了积极作用。10月末11月初，受疫情影响季节性消费回暖不及预期，下游对高价猪肉的接受度也不高，同时在政策高压下，猪价开始从高位回落。价转¡弱后或刺激养殖户积极出栏大猪，这可能进一步对猪价形成负反馈。后市看短期供应保持平稳略宽的状态，后期出栏量有望下滑，但高利润下二次育肥和惜售都导致部分供应压力后移，供应整体或维持稳定；需求上冬季和春节消费回暖依然可期。目前现货价格22-24元/公斤的价格仍处于合理的价格区间。
自4月中旬起，由供需基本û面主导的现货反弹行情，叠加盘面超跌买盘刺激，期货Ι随现货上涨行情的趋势良好。7月中下旬-8月中旬，尽管生猪供应不断收缩，但受消费淡季拖累及政策引导压力，期货随现货价格行情进入高位盘期。8月下旬至9月中旬，现货受中秋节日消费驱动的季节性行情启动，但期货始终受到政策性抛储压力的牵制。9 月份国家和各地合计投放政府猪肉储备 20 万吨左右，有效保障了生猪猪肉市场供应。9月下旬至10月中旬，受消੬费预期提振，压栏惜售和育肥户再次入场，引发现货超涨行情，也导致期货价格在国庆节后跳涨。10月末至今，现货回落带动期货快速回落。
进入12月，生猪期货限仓要求使得该品种比其他品种更早的走现货逻辑。缺乏资金的助推，现实和预期的偏差较小，现货将主导期<货完成Ψ季节性行情。目前来看，压栏和二次育肥的大肥猪有序的出栏是相对确定的事件，10月开始需求预期出现偏差，带动现货价格回落，后期主导现货行情的主要逻辑是还是需求。目前，市场正处于猪周期上行周期的中后期，政策引导市场心态及预期趋于一致，若后期受供应不足引发期现价格的大幅反弹，也必然会有相应的保价稳供的措施出台，再综合供需基本面及育肥成本来看， LH2301或保持在20000-22000元/吨主流区间波动。
2022年4月启动的新一轮“猪周期”缺乏疫病等典型性事件发生，产能经过一轮去化过程，存量依然保持在正常的范围内。今年一季度末4185万的能翻母猪存栏量为新一轮周期的低点，略高于官方公布的正常保有量4100万头。³此次产能去化幅度为9%，同比降幅3%，绝对存栏水平历史纵向比较，处于非瘟之前的合理水平。截止三季度ô末统计局公布的∴数据看，二三季度能翻母猪存栏环比保持2%的增幅，产能恢复幅度较以往年进度偏慢。目前能翻母猪存栏4362万头，较此前产能低点增加了4%。按照生猪产能调控政策，产能正处于黄色调整区间。如果生猪价格出现稳步回落，养殖利润承压，市场调节预期偏强，以促使能繁母猪存栏量回归到正常区间。
根据猪业协会对种猪的统计数据看，≈2022年10月二元后备母猪销量环比增15.7%，同比增15%（上年同期基数低）；1-10月累计下降29%。结合仔猪和母猪价格来看，养殖户补栏并不是很积极。此外，根据猪业协会统计的二次…后备母猪的销量和和淘汰母猪量数据对比看，能翻母∪猪增速将会明显放缓。综合市场主流预期，预计2022年四季度环比增量或在1 -1.5%，四季度末，预计全国能翻母猪存栏量或在4390-4415万头。
生猪供应主要是将能翻母猪存栏量数据作为生猪产能的核心指标，其往往可以作为未来10个月左右商品猪出栏的先行指标。回顾来看，以涌益样本数据为参考，2021月5月开始去化，按照产能逻辑4月环比增量，无法解释今年 2月商品猪出栏量环比Ÿ22%的减幅。这里就要考虑假期屠宰厂停工及节后消费转弱这样中季节性因素，也要考虑去年上半年种猪短缺的现实જ问题，当时补充的主要是低效的三元母猪。从同比数据看去年4月能翻母猪同比增加1.46%，今年2月份出栏量同比增加39.6%，增幅不多，这也导致为出清的量压栏至3月份出栏，Ê尽管去年5月能翻母猪开始缩减。
如此，官方的数据便很好解释。据国家统计局数据显示，本轮产能去化自去年6年开始，今年4月份完成。去年Q2能翻存栏环比增加5.7%，同比增加25.8%；今年Q1生猪出栏环比增加9.1%，同比增加14.1%。去年Q3能翻母猪存栏量环比减少2.3%，同比增加16.7%；今年Q2生猪出栏量环比下降13%，同比增加2.5%。Æ去年Q4能翻环比减少2.9%，同比增加4%；今年Q3出栏量环比下降了9.3%，同比下降0.1%。再看涌益咨询的样本统计数据，2021年11月-12月，能翻母猪存栏结构中，二元母猪占比开始大幅提升，生产效能提高，加上年底配种率高，叠加20222年7-8月二育分流，¿多家机构数据中8-9月生猪出栏量环比均出现小幅增量的情况。无论是涌益的样本数据，还是国家统计局数据，2022年年初的能翻母猪去化都有所加快。据官方数据统计，2022年Q1能翻存栏环比减少3.3%，同比减少3.1%，其中高效的二元母猪去化或已成为了主体，按此推算2022年Q4出栏量环比下降幅度要扩大。综合还要考虑二育和压栏的年前出栏的需求，以及集团场年终出栏的任务压力，预计今年四季度出栏环比降幅10-12%。2022年全年的商品猪出栏量约有65390万头，同比下跌3%。
2022年能翻母猪的存栏情况，决定了2023年的育肥猪的供应情况。20લ22年按照4400万的能翻母猪存栏，根据涌益PSY数据、育肥成活率数据，测算出二元母猪的MSY值为19.5，三元母猪的MSY值为12.6，再根据样本数据的能翻母猪的∩存栏结构数据（二元占比85%，三元占比15%），大体预估出明年商品猪可供出栏大概为73700″万多头，较2022年出栏量将增加12.8%。
作为参考，统计生猪行业商是公司年度出栏量数据，2023年前十家上市公司（除正邦、金Ąf;新农之外）预计出栏量13600万头，同比增加25%⇐。需要注意的是，由于披露的口径不同，部分企业出栏猪中不只有育肥猪，还包含种猪和仔猪的销售量。
屠宰量反映的是市场生产消费情况。根据商务部统计数据显示，2019年生猪定点屠宰量同比下滑21.2%，2020年同比下滑14.9%，2021年同比增长62.9%。2022年Q1-Q3生猪定点屠宰量为21081万头，同比增加17.7%。具体来看，今年Q1屠宰量同比增涨43.4%；Q2同比增加28%，环比降16.7%；Q3同比减少9.1%，环比降幅14%。根据涌益样本统计数据看，自今年5月至10月屠宰利润始终处于亏损状态，这也加重了屠宰行业的资金周转压力。以往在周期低位会建立库存，来对冲猪价上涨后屠宰利润亏损，然而近几年行业Ð不景气，且养殖☺厂不断侵占市场份额，让中小屠宰企业备受伤害，对冲经营亏损的能力也大大减弱。从冻品库存δ率可以看出，今年趋势性上涨行情下冻品库存率始终保持在低位，这和2019年的周期性上涨行情时的库存水平形成了鲜明对比。
2021商务部统计的规模以上定点屠宰企业的屠宰量，约占年度出口量的40%，预计2022年预计也将占到40%左右，但在2017-2020年占比仅有32-35%。这说明近两年大型屠企整体的市场占有率大幅提高，但是据市场调研反馈出来的消息来看，近两年大型屠企的开工率偏低，产业的整合和优化依然需要૦时间。除春节前后和年终岁岁尾，对比猪价和屠宰量¿，存在一定的负相关性。猪价上涨，下游受高价影响，消费下滑，屠宰量下降。这时候，大型屠宰企业的开机成本较高，往往屠宰利润会承压。从这个层面看，如果猪价维持在高位，屠宰行业整合和集中规模化的发展的过程ਊ中，行业的亏损或成为常态。
今年10月屠宰利润有所恢复，样本企业的屠宰开工率也小幅增加，但随着10月末猪价开始回落，屠宰亏损幅度依然在扩大。下游疲软的消费让屠企无法转移较高的采购成本和运行成本。目前，通过降低开工率挺价较为普遍，结合今年Q4出栏量下滑10%的预估，预计2022年Q4的屠宰量季节性上涨幅度较难兑现，谨慎估值总量有5500万头，环比降幅14%，同比降幅35.8%，ⓗ绝对水平和2017、2018同期屠宰水平下降13.5%。因此统计，商务部的2022年的屠宰总量会在26580万头，同比增幅或收缩至0.4%。展望2023年，猪肉消费回暖预期强，叠加૧2023年出栏预期增幅12.5%的增幅预期，大体推断明年商务部规模上的屠宰量大约28500-29500万头，同比将上涨10%左右，月均屠宰量在2300万头以上。
根据经合组织对中国人口数和人均猪肉消费量的预估，预计2023年随着生猪供应的增长，▒猪肉消费维持增长趋势。随着人口老龄化发展，中国人口增速明显放缓，人均猪肉消费量也进入增幅放缓阶段。从近几年正常年费份猪肉表观需求总量（产量+进口）来>看，国家产能调控预期的猪肉正常消费量5500万吨，是十分合理的水平。
2018年下半年ૡ非瘟疫情带入中国，并由北及南快速蔓延，国内生猪产能大幅去化，行业面临重创。2019 年国内猪肉产量降至4255万吨，同比降幅21.3%。2020 年猪肉产量下降3.3%，跌至近年来供应低点4113万吨。2019-2020年随国内猪肉供应缺口较大，人均猪肉消费量跌至谷底，肉类进口成为缓解国内需求紧张的主要途径。2021年随着国内供应的增加，价格从高位回落，下半年开始国内进口猪肉量出现断崖式શ下滑，较上半年滑39%。直到2022年进口冻品一直处于去库存的状态。今年国内1-10月猪肉累计进口仅有138万，同比下滑56.4%，预计今年全年进口猪肉的总量有170-180万吨。随着国内产能的恢复，猪肉供应增加，预计进口猪肉量仍有回落的空间。
2022年1-11月α中旬，据涌益样本数据统计，生猪出栏均重122.74公斤，2021年生猪出栏均重1É28.72公斤，2020年为128.42公斤，2019年为122.01公斤。今年出栏均重较去年下滑4.87%，屠宰量或增长0.4%，推算猪肉产量同比下滑4.62%。2021年国家统计局数据显示，猪肉产量5296万吨，则推算2022年猪肉产量5038万吨。今年进口猪肉的总量按照170万推算， 2022年全年猪肉的总供给量仅有5176万，同比ૌ下滑8%，较5500的正常需求量有近300万的缺口，这也很好的印证今年的生猪行情。
展望2023年，生猪出栏均重或维持在120公斤左右，较2022年同比下滑1.6%；屠宰量的预期增幅10%，则转化为猪肉供应增幅在8.24%；再根据2022年预期的5038万吨产量测算，2023年的猪肉产量预计有5453万吨，较正常保有量略紧，再加上猪肉进口量，整体或维持供需平衡。若根据USDA预期的中国2023年猪肉进口量170万推‡算，供需略宽松。从这个层面看，明年的猪肉进口量是较大的变量。如果进口保持在100万吨内，供需平衡，生猪定价的标准更多的是养殖成本，养殖企业盈亏的核心就ü是控制养殖成本。若兑现170万的进口量，首先Ąe;可以确定的是进口冻品猪肉价格肯定会比国产猪肉价格低，像冻品-鲜品，冻品-生猪价差有望扩大（负价差趋小）；其次略过剩的猪肉供应，可能会拖累国内生猪的价格跌破平均的成本价格。
自2022年Q3开始，生猪养殖利润Æ转正。从以往周期表现看，从价格突破盈亏平衡点⊃的时间开始计算，约一年后⊗价格见顶，因为生产周期是影响供给的固定因素，自繁自养周期约为380天。因此，根据利润周期性规律看，明年Q3价格表现还是值得关注的。自繁自养和外购仔猪育肥的养殖利润均在800元/头以上，合同农户（放养部分）的养殖利润也得在600元/头，均高于依然以往正常周期的高位。
从涌益样本统计的数据看，近两年规模厂自繁自养的出栏肥猪成本相对稳定，散户和200头母猪产能一下的小型养殖厂的育肥成本较去年同期增长4%-6%Ì。，断奶仔猪对应育肥至标猪的出栏成本都比实际的出栏成本要高，换言之，预期的成本比实际成本偏低。综合来看，且通过调研了解，2023年的养殖成本大概在17-18元/公斤，养殖利润低于200元/头在当前的疫病环境下，养殖的积极性都不会很好，合计约1.6元/公斤的利润支撑才能稳定供应预期。因此，预计2023年ö的出栏均价的支撑价格或在19-19.5元/公斤，高于2022年18.5的出栏均价。
明年猪肉⊃整体供需大体平衡，其中根据产能逻辑推导的预期产量相ąc;ਪ对确定，但进口猪肉较多的话，供应相较5500万吨的保有量，略宽松。除此之前，明年需求变量最大，预计需求随着供应增量且疫情稳定发展预期，会稳增，但食品需求受疫情及经济形势的惯性压力影响可能会比较多，尤其上半年，不确定依然很大。
明年出栏均价受成本价格影响较多，预计会比今年价格要高。尽管明年饲料的价格随着蛋白原料供应的增加，有望下移，但¢观测到规模厂的成本价格还是相对稳定的。总体而言，明年期货和现货价格的定价中枢就是成本价格，季节性行情特点预计会比较明显，这契合需求的回暖预期。此外，波动的区间和幅度还要受明年供需预期兑现的节奏和程度决定。综上，预计2023年现货均价或在19-20元/公斤；期货受预期调整、资金和市场情绪的影响较大，成本价价抛去2000元/吨的交割成本的œ价格，是多头交易的安全边际线。（自LH2305合适实施新的交割区域升贴水，交割成本会略下降）
具体看节奏变化引发的行情机会。明年一季度，生猪供应有望出现拐点。今年四季度受需求影响，存栏很有可能出现和去年一样的情况，存栏无法出清，导致明年一季度出栏比预期要多，那时叠加节后需求季节性回落、疫情防控措施限制，容易出现超跌行情。目前LH230ਰ5合约价格预先定价了供需基本面，价格正处于养殖成本线，如果到那时现货盘逐◑步兑现期货价格，那盘面往下还有1500块钱的波动空间。明年二季度，疫情防控政策压力有望出现缓解，季节性补栏叠加需求边际回暖，猪价或稳步抬升为主。即便一季度未出来超跌行情，二季度稳步增的行情依然可期，整体或处于供需双强的状态。明年三季度需求进入淡季的同时供应增量放缓，价格回测成本支撑的概率较大，崩盘的可能性小。明天四季度，待中秋行情走完，随天气渐冷，需求预期和现实存在爆发的可能性较大，叠加供应增量放缓，出现年中价格的高点。
操作建议：关注明年一季度逢低…买入远期合约的机会；关注月间价差走扩行情。明年猪价还是看消≡费，如果还像今年这样，猪肉会过剩，成本支撑一点都不牢靠，生猪养殖企业就得想法控成本∀。虽然谨慎看多，若没有相对安全的边际价格，还是要慎重一点，或者做阶段性波动行情为主。
£风险ਠ提示
本报告中的信息均源自于公开资ⓣ料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，÷在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。
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