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“你有认识的创业公司需要融资吗÷？”转眼2022年来到最后一个月，一位许久 未见的北京VC朋友发来微信焦急询问，“这一年也没几天了，得抓紧把KPI赶一赶。”
往年进入12月，创投圈整体投融资ąc;节奏会明显放¢缓，多数投资机构内部不再看新项目。这个时候，VC/PE投资人一般都在忙着张罗着年会，之后便启动休假模式。但今年情况不同了——ćb;
“去年这会我们已经准备去团建了，要么长白山滑滑雪，要么去三亚冲冲浪，但今年变了。”任职于长三角一家VCⓜ机构看新能源赛道的侯玥透露，“我身边的大部分投资人同„行都还在拼命找项ⓛ目，推项目上投决会。”
回顾过去十一个月，身边的投资人朋友们都表示心情复杂，大家的投资进度都不理想，这也许是很多VC/bc;PE从业Γ者所经历的最艰难一年。即便如此，他们并没有因为市场的冷清而闲下来，整个第四季度依然非常ਬ忙碌，要冲刺年度工作任务，时间都快不够用了。
刚好这几天Þ，各地防疫政策得到优化调整。今天周一，身边不少投资⊥人朋友ગ又开始了出差。
VC开始今年◑最ⓡ后一趟出差
“来到年底，有些项目估值有所松动，进展也比较顺利，需要加紧推进落地。”2022½接近尾声，眼见各地区防疫政策开ૢ始调整，专注新能源赛道的吴松正在为自己制定一份密集的出差行程——先ë绕着江苏、安徽地区拜访几家感兴趣的企业，如果防疫条件允许再去福建一家上游工厂看看，“这可能是今年的最后一趟出差了吧。”
લ回顾2022年，吴松对VC/PE这个行业做ⓟ了一个观察总结——a1;对外都说躺平，对内暗自较劲儿。
今年从春天开始，情况就远远超出了投资人的意料。面对包括美联储加息和俄乌冲突在内的主要▥宏观经济和地缘政治事件ρ，叠加反复发生的疫情等诸多影响，国内VC/PE迎来了近几年最为严峻的时刻。
种种波动之中，企业家和投资人情绪低迷，二级市场经历大幅度回调并很快传导至一级市场。面对±不确定性，大家Ąf;不约而同放慢了脚步。很多创业公司融资受阻，投资机构在退出窗口收窄间出手愈发谨慎，募资时间线也无奈被拉ξ长。
“今年最大的感受就是没办法动，一级市场的融资节奏相对来说偏慢。”站在创业者和投资机构中间，苏州一家知名FA机构创始合伙人刘阳切身感受Õ到了今年创投行业的特殊，“很多投资机构不像往年状态അ，至少在去年绝大多数投资人都还是有做业务的激情的，但今年很多机构都不投了，投资热情肉眼可见地下滑。”
那么，这一年VC/◐PE投资人都在忙些ßφ什么？访问一圈身边的投资人，他们大多反馈——虽然不投，但依然没有停止过看项目，绝对说不上躺平和闲着。
在赛道选择上，随♫着TMT时代的远去，消费和医疗热度锐减，VC/PE开始“脱虚向实”——涌进硬科技为主题的洪流之中，大家几乎一窝蜂地集中到了某一两个赛道上੭，如30几家VC/PE疯抢一个新能源æ项目的一幕犹在眼前。
“但市面上真ξ正值得这样抢注的⊗项目并不充足。”刘阳坦言，“大家弹药都少了，对项目的审美也提高了，很多机构发现降低要求也投不出去'。”
∋一方面，在新能源热门的细分领域泡沫浮现，“又贵又跪”的项目比比皆是，天使轮动辄一个亿的融资频频发生，面对那些μ水涨船高的估值，即便再头部的创业公司，机构也难免谨慎三分——真的撑得起这样的估值吗？另一方面，在国资和产业资本簇拥的今天，财务型VC/PE机构并不占优势，想拿项目都得往后排一排憨。
好项目轮不到，小项目看不上。侯玥也感同身受：“项目有是有，但能挣钱的好项目少之又少。说实话，今年拢共能聊的项目也就二十来个，超9成以上的项目在BP阶段就被pass掉了。”另一位FA朋友总结了一个关键词——既要又要，项目既要运£营效率、不亏钱☎、正向现金流，又要高增长。这样基本就很∃少有项目能满足。
于是，有钱的VC/PE愈发苦恼——手里有子弹，但发不出去。如深圳一家中小规模的VC机构今年还有近ⓣ一个亿没投出去、上海一家管理规模超50⌋0亿元的PE机构，账上还有40个亿等着投。这才有了开头的那一幕，投资人动用各种关ƒ系、群聊、社交平台等渠道找项目。
看项目之余，“行业研究和赋能投后”也是圈内提到最多的关键词。“医疗VïC都站在行业的鄙视链底端了，今年不管是看项目还Ã是投都是战战兢兢。”医疗投资人严凯自我调侃道，“现在除了看项目，基本上天天在搞行业研究多积累，找机会出手。刚刚还刷到华南一家老牌PE机构朋友ν的动态，他现在每天下班之后还要再做5个小时的行研，挺卷的。”
鲜少出手的日子里，投后几乎已经成为每一家投资机构绕不开的话题，“基本是被投哪里需要我们，我们就去哪里，大到后续轮次融资对接，小到融资通稿怎么发，都能做到有呼必应。”严Ε凯说ⓦ。
LP没赚·到钱，开始a0;吐槽管理费
市场变了，ŸVC¿/PE今年募资尤其艰难。Š
“Ąf;我们做过一项统计，基本上市面上的一线机构，过半数都有专项基金。”刘阳聊起今年投资机构的普遍状态，他回想起来——一家锂电池项目融资交割完毕后ϖ，某知名VC机构就毫不掩饰地跟他们团队说“暂时不用给我们推项目了，我们新基…金还没到位”，也有一些头部的机构一而再再而三地拖延打款时间，“究其原因，还是机构新的基金募资不顺。”
℘出手少，募资时讲不出新的故事，吸引不了LP进来注资，很多投资机构新基金的募集进程只能੧无奈推后。“我们下一期基金就延期搭了，本来计划年底的，但现在老大Āf;决定等到明年二季度再说。”一位负责募资的IR朋友透露。
更主要的矛盾还是在于存续基金的退出问题。长久以来，IબPીO一直都是中国VC/PE依赖的主要退出方式，但伴随着价值μ的回归，二级市场破发潮袭来，IPO造富的时代渐渐远去，而2022年IPO更是保持着低位运行。
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根据清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心统计ચ，2022年前三季度中企境内外上市总量352家，首发融资额约合人民币5324.60亿元，同比分别下降25.4%、19.0࠽%，降幅相较上半年分别缩窄14.2和9.6个百分点。
企业IPO发不出去，VC/PE退不出来，身后的LP也焦急起来。“某天接到LP的电话，问我要季度基金运营报告，还提出了要尽快退出的需求。”在华东一家α人民币基金负责募资的赵梦心情Ν复杂——今年，机构原本有一家投了快5年的碳中和企业准备科创板IPO的，但不久前因种种因素终止了੍，“挺难向LP交代的，但现在还在尽力沟通中。”
如今，¹VC/PE募资江湖“一九效应”加剧，10%的机构募走了市面Ø上绝大多数的钱。“年初基本投完上期基金之后，我们也开始对外募集下一期基金，但进展大幅落后于预期，整个过程都充满了妥协、反复、困惑和无奈。”前述IR朋友直言。募资不顺，这期ⓥ基金快到期，下期基金还没募到，管理费的延续性成了一个问题，机构上下都忧心忡忡。
她还提及Δ一Ÿ个越来越频繁发生的现象——当GP为LPੑ赚钱这件事成为概率性问题，LP开始把压缩管理费一事搬到台面上，“现在一些LP都按项目到资，管理费也快按天数计算了。”
Ąe;我们也观察到，越来越多LP选择按实缴、实投规模付管理费，使得VC/PE靠管理费养团队的模式ⓗ受到了很大的挑战。
从LP的角度来看φ，GP眼光不应只局限于管理费，归根结底还是要为LP赚到钱。“现在95%的GP‚都不赚钱，即便一支VC基金亏掉了这期LP所有的钱，但他们每年Ó依然可以坐享基金规模百分之二到三的管理费，堪称旱涝保收。而且基金从业人员浪费的情况尤为严重，LP的钱也不是大风刮来的。”一位母基金合伙人吐槽说。
澳银资本董事长、创始合伙人熊钢曾以LP身份出资了部分机构，他曾向投☺资界坦言一些令LP不太舒服的现象。以Carry的分配为例，他认为当下许多GP和LP的交易杠杆并不公平——资金几乎全部来自LP，GP拿1%-2%的管理费，最后还拿20%的Carry。“风险全部由LP承担，这是不合乎伦理的。LP和GP利益完全捆绑，才是Ä最底层ࣻ的投资伦理”。
如我们ⓩ所见，现在大多数LP不再甘心出钱做个“甩手é掌柜’”，他们开始冲到前面做起了直投。
Ąf;最后一个月，冲刺KPI
明年会好吗？∇
募资难，进一步加剧了પ创投机构的分º化，LP正∪在抛弃没有业绩的GP。
正如东੦方富海董事长、创始合伙«人陈玮所说的那样——今年只有10%的机构募到了资金，募到了10个亿以上的更是只有一成。他直言，这一轮募资困境导致大多数GP将面临生存问题，“小GP、没有经过行业周期洗礼的新GP，拿到钱的可能性越来越小。”
这场始于募资难的淘汰赛依然正在上演，一批中小基金渐渐消∫失。中国证券投资基金业协会于11月中发布的最新报告显示，中基协今年će;以来已经注销了超2000家私募基金，其中11月注销超300家达到小峰值，过半数为私募股权、创业投资基金管理人。
头部机构拿到越来越多的钱，也投到了越来越多的项目。根据投资界监测数据，截至今年11月30日，国内一级市场发生融资事Þ件7610起，一共投了6888家公司，同比下降36.18%、下降31.5Ņ4%。已披露融资金额的事件3209起，总规模超8097.1…1亿元，下降43.84%。
其中，以深创投、红杉中国、高瓴创投等为ࢮ首的创投机构出手率位列前排，⇐如深创投本年度已实现投资143例，红杉中Ν国已经投出123笔投资，高瓴投资也完成超100个项目的投资。
眼前，中国私募股权投资市场走到了一个崭新的时代交界口，一批VC/PØE从业者正在经历转型阵α痛，有人困惑，有人离去，也有人坚守。11Φ月，五源合伙人刘凯为这个剧变年代的VC从业者了一封信，他写道——
“VC自行业诞生之始就是周期变化的¸产物，投资于科技与创新、颠覆现状并提高生产力，从而影响并驱动周期ća;转换。市场会有高光和੨低谷时期，有人们怀疑和动摇的时刻。如果投资于创新是VC的使命，那么在每次周期转换中主动迭代进化，也必然成为VC的生存第一法则，也只有少部分幸运儿有能力适应这个艰难的游戏。”
这一年，VC/PE行业经▨历了前所未有的挑战，每ય一次的危机都是压力测试，但这种压力测试也同时是一个好企业、好GP以及优秀的投资人做大做强的机会，“这个行业不会消失，只会更加专业。”>
当然，这一年我们也目睹了圈内人的来来往往，但即便是在这样一个VC垫底儿的年份，仍然有一群充满活力的投资人停留在此，他们依然怀揣着投出“伟大的创业公司”Ǝ的热情。ઐ如他们所言，外部的不确定性从来都不是VC躺平的借口。
兜兜转转，这一年即将过去。VC是一个周期性很强的行业，相信熬过低谷一定能看到曙光。站在2022年的岁末，所有坐在钟摆上的人都在等待્着明年春天的δ到¶来。
੫↔*文中侯玥、∨吴松、严凯、赵梦为化名
本文来ਪ源投资界，作者：周佳丽，原文：httਫ਼ps://news.pedaily.cn/202212/50‡4898.shtml
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