转自：中∂国经营ι☼网
ⓙ本报记者 顾梦轩ૄ 夏欣 广州 北京报道
控Ó制风险的同时获得持续且稳ࢮ定的绝对收益是资ⓔ管行业投资经理渴望企及的境界。
∂朝阳永续数据显示，2022年上半年，蓝石资产管º理有限公司（以下简称“蓝石资管”）所有产品平均收益超过10%。据Wind数据，蓝石资管旗下的“蓝石盘古3号”基金成立以来收益为177.25%，且年年实现正收益，同时，“蓝石盘古3号”今年以来收益已经超过30%。
资料显示，蓝石资管成立ࢵ于2015年，创始人来自中金公司固定收益（FICC）创始团队，有华尔街从业背景，在固收领域有近2❄0年的从业经验，全程开拓创建了中金FICC整体投资交易业务。因此，蓝石自成立之初就专注于固定收益投资，目前该业务仍然是∂公司的核心、优势业务。
打破传统“ⓘ固收+”投资理念
近年来，在资⊕管行业摸爬滚打的投资人士不难发现，很少有某一类型的资产能提供持续且稳定的收益，而金融机构的产品经理和投资经理都õ希望能够给投资者打造一个穿越牛熊、减少回撤、ò收益稳定的优质产品。
在此背景下，“Þe;固收+Ω”产品不断涌现，但“固收+”产品也非常胜将军。2022年，A股市场表现不佳，债券市场年末又‚遭遇大幅调整，“固收+”基金的业绩分化明显。
蓝石资管如何应对这一难题，又如何平衡收益和风险之间的关系？传统的认知往往认为，“固收+”中“+੍”的部分往往由权益资产产生，蓝石资管则另辟蹊径。据 介绍，蓝石资管“固收+”策略里的债券投资，不再限于产品底仓和“稳定器”，而是拿出一部分仓位，进行高收益债券投资，用债券作为“固收+”中“+”的部分，提高了投资的精细«化和灵活性。这一策略打破了传统“固收+”的投资理念，债券投资也可以成为超额收益的来源。在不同的市场环境下，不再是“非股即债”或“非债即股”的简单二选一，从而达到波动和收益之间的平衡。
以固收+产品“蓝石盘古º3号”为例，该产品成立于2017年，主要投向债权类低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。Wind数据显示，截☎至2022年11月30日，“蓝石盘古3号”成立以来收益205.05%，最近一年收益54.17%，同类排名29/1694。
γ除了固收部分作为少量增厚收益的来源外，蓝石资管产品中的债券持仓有相当一部分属于高收益债券策略，投资风险资产。蓝石资管投资总监李九如分析，过去几年，几乎每年都有不同类型的高收益债投资机会，从民营产业债到城投债，再到¸地产债。“能否在快速变化的市场中，捕捉稍纵即逝的机会，是高收益债投资最为核心的能力。”李九如说。
李九如认为，高收益债投资能力主要包括三个方面。第一，绝对收益。产品最终业绩表≤现是评价高收益债投资能力的第一个指标。第二，产品规模大小ৄ。李九如表示，在实际操作中，做出一个微型的高收益产品并不难，难的是在产品规模较大的前提下，仍然能够保持较高的绝对收益。这既需要研究团队拥有深ℜ厚的信用研究功底，也需要交易团队拥有灵活的交易策略。第三，产品回撤程度。这需要“投前研究”和“投后跟踪”的执行。
除了“蓝石盘古3号”外，蓝石资管旗下还有若干相似的“固收+”产品。李九如表示，总体来说，在信用债投资领域，尤其是高收益债策略的重要前置条件是对所投企业的深度把握，因此，他只投信用评价了解的企业，投信用评价持续跟踪的企业，不碰自己不懂的行业和公司。“没有不好的债券ટ，只有不好的价格。我们聚焦于挖掘债券的定价偏误或价值洼地，在控制风险的前提下享受风险溢价”，李九如表示，“高收૦益债投资虽然没有常胜将军，但确保胜率是提高绝Û对收益、控制回撤程度的重要保证，这是我们长期以来重视企业信用研究的原因，也是我们做投资决策的基础。”
d0;择时择券是增厚收益的保证
债券市场变幻莫测，投资者往往无法确定接下来是否会有好消息。近期，国内债券市场的波动明显加大。2022年11月14日，反映债券价格的“中债总净价指数”单日下跌0.62%，创出ća;2017年以来的最大单日跌幅。包括基金κ和银行理财在内ℑ的很多纯债产品当天净值都出现较大回撤。
蓝石资管又如何面对债券市场的波动？对此，李九如指出，债券指数的这轮下跌和最近密集出台的经济刺激政策关系密切。绝大多数纯债基金和银行理财产品，其净值涨跌ã和市场的无风险收益率高度相关。这一类产品的持仓大部分¨是利率债和高等级的信用债，再ત加上银行存单和同业存款，这些资产的吸引力会随着经济的回暖而下降。
“我们始终坚定认为信用研究功底是应对债市波动的根î基，是安全投资的基础。”同时李九如指出，"择时择券是增厚收益的保证。在实际交易中，″定价能力是投资行为的核心能力，是债券买卖的关键。“只有对企业了解得足够透彻，才能在快速变化的市场中判断出企业价值和市场价格的关系，获得超额收益，增厚产品收益。”李九如说。
利好利空时常相伴而生。11月22日，国务院常务会议提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”。三天之后的11月25ઍ日，央行宣布，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经ⓜ济回稳向上基础，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。
央行相关负责人在回答此次降准目的时表示，此次η降准保持®流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。同时优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业ઝ。此外，此次降准降低金融机构资金成本，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。
李九如指出，央行降准以及近期各种经济੫支持政策发布，使我们对于2023年的经济有所期待。李九如判断，2023年，我国的经济增速将会大规模ⓠ增长。同时，得益于近三年我国相对独立的货币政策，2023年，我国的ö通胀压力也将小于欧美等国，因此，明年的经济增长是自发和内在的增长。
李九如指出，随着疫情防控措施的继续优化，消费和内需得以进一步释放，财政压力和就业压力得bd;以缓Υ解ⓦ。此外，房地产走出最艰难的时期，在“房住不炒”的大前提下，房地产能够获得阶段性企稳。
基于上述分析，李九如判断，信用债市场将会在2023年有不错的投资机会，未来会继续关注城投债以及头部☏地产债，持∃续对其所关注标的进行深入研究，进一步提高投研能力和产品的投资回„报。
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