一个Ċc;火锅店◙ⓜ“拆”出了三家上市公司。
编者 按：本文来自微信公众号盒饭财经（ID：daxionભgfan），作者：刘星志，编辑：彦飞，创业邦经授权⊆发布。
û海底¡捞创始ੋ人张勇即将迎来第三个IPO。
12月9日，海底捞海外业务运营主体特海国ਮ际控股有限公司（以下简称“特海国际”）通过港交所聆દ讯，距离上市仅临门一脚♦。
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海底捞旗憨下的独家底料供应商颐海国际2016年上市，海底⋅捞2018年登陆港股，加上此次通过聆讯的特海国际，一个火锅店“拆”出了三家上市公司。
但与À两个已ⓜ经上市的老大哥不同，特海国际的上市低调而特别。它≤以介绍形式在香港主板上市，不涉及融资，也就省去了发行新股、路演配售等流程环节。
此外，12月5日海底捞发布公告称，董事会考虑宣布以实物分派方ৄ式，有条件派发该公司将有权拥有的所有特海国际股份，占于分派时特海国际全部已发行股本的90%。这意味着，分拆完成后，海底捞将不再保留特海国际的任何权益，特海国际将不再为海底捞的附属公司。张勇૪、舒萍夫妇，连同ZY NP LTD、SP NP LTD及NP United Holding Ltd将继续成为公司控股股东Ê。
对于分拆上市，海底捞ણ曾表示：分拆可使特海国际ω业务和海底捞其余业务在各自地域范围内获得更好的发展，让各自的运营管理团队更高效管理，专注各自业ટ务，并在一个独立的上市平台上产生未来的增值收益。
拆掉亏损的海外板块，也有助于给海底捞“减 负”。据招股书数据，2019年至2022年上半年，特海国际净亏损分别为0.33⊗亿美元、0.53亿美元、1.5σ1亿美元和0.56亿美元。三年多以来，特海国际持续亏损，一定程度上拖累了海底捞的业绩。
除了改善海底捞主体的业绩表现，将特海国际股票实物派发给股东，也能一定程度¢上安抚此前蒙∴受损失的投资者。截至12月13日收盘，海底捞股价21.25港元，较2021年初8♩5.78港元的高点下跌超七成。
随着海外疫情趋于平稳，今年ૌ上半年特海国际营收达到2.46亿美元，较去年同期的1.35亿美元接近翻倍；翻台率也从2020年的2.4次/天、2021年的2.1次/天回升到bc;今年上半年的3.0次/天。海外业务的复苏曲线，无疑为市场观察海底ća;捞国内业务走势提供了样板。
除此之外，海底捞的ਠ扩张策略也在悄然改变⇓。
根据招股书，特海国际已于2022年10月收购Hao Noodle and Tea Holdings Inc.（「HN& THoldings」）80%已发行及发行在外普通股Η。据了解，ÍHN&T Holdings在纽约经营两家名为「Hao Noodle」及「Hao Noodle and Teaby Madam Zhu’sKitchen」的餐厅，提供轻食、饮料及酒类。
从2019年放出消息开始，这场收购持续了整整两年。从“拆拆拆”到ˆ“买买买”，海底捞寻求用新的ৄ方式扩展ૌ商业版图，效果如何值得期待。
与国内的大面积闭店不同，ਬ即使是疫情期间，海☼底捞在海外市场仍然大体保持着高速ćc;扩张的态势。
从2012年在新加坡↑开设首家海外餐厅以来，截至目前，海底捞已在四੍大洲11个国家开设110家餐厅。但海底捞海外店面增长并非匀速，截至2018年底，海底捞在国外仅有23家门店，绝大多∈数门店是在2019年以后开张。
œ海底捞新‹加坡分店
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高速扩张意味着成本的大幅上涨。海外开店的前期成本和持续经营的成本都十分高昂，据招¥股书数据，2021年特海国际各项成本及开支的总和达到了4.08亿Λ美元，同比增加了43%。
这些投入∫也给海底捞带来了更多固定资产，在一定程度上挤占了母公司的流动资金，成为如今分拆上市的动因之一。财报数据显示，2021年，海底捞海外收入占总收入比重达到7.18%，这一数据在今年上半年bd;提升到12.4%，然而非流动资♩产占比却超过20%。
具体来看，特海国际在亚洲每家餐厅开业前成本性支出介于17~40万美元，而资本性支出一般介于140~300万美元，在亚洲每家海外ⓝ餐厅的投入在15ⓚ7-340万美元之间（约合976-2372❄万人民币）。而在欧美国家，这一成本可能更高。
此外，已营业餐厅的成本结构也和国内有所不同。海底捞的成本结构中，原材料及易耗品占四成左右，员工成本次之，占比35%左右；而Î特海国际◘则完全相反，员工成本支出达到45%，原材料及易耗品支出在3û5%左右。
海્外经营成本高，ⓛ但相应的客单价更高，⇒理论上单店利润天花板也就更高。2019年特海国际海外餐厅单店日均收入达到2.08万美元，约合人民币14万元，远超当时海底捞总体单店日均9.26万元的水平。但受疫情等因素影响，这一数据在今年上半年回落到1.42万美元，约合人民币10万元。
显然◐，看起来潜力巨大的海♧外业务仍在恢ਮ复阶段，难以为当下的海底捞增加亮点，盈利更是遥遥无期，剥离出去能够帮助海底捞主体“减负”。
此Χ外，内地和海外餐厅在经营管੍理等方面都存在不小的差异³，这也是海底捞将其分拆上市的动力之一。
围绕主业分拆成熟业务，一直是海底捞降低公Πˆ司财务压力和加强管理的惯用手⌊段。
早在੬2005年，海底捞就成立了成 都分公司，专门从事火锅底料生产，而随着海底捞的生意越做越大，单是底料生意°就已成为一个庞然大物。于是在2014年，相关分拆开始启动，张勇通过一系列操作，将这块业务注入境外上市公司，并在2016年7月13日，成功在港交所挂牌，是为张勇的第一家上市公司颐海国际。
这一操作既帮助高速扩张的海底捞卸下了一个包袱，能够ષ轻装上阵，颐海独立运营也能在市场Ω上募集更多资金。
受到颐海成功分拆的鼓舞，2014年起，海底捞将更多板块单独拆分，成立公司，包括负责火锅食材自采和外购等服务的蜀海、负责人力资源的微海咨询等ϑ。就连>门店装 修，海底捞也是“肥水不流外人田”，将业务交给了自家的品牌蜀韵东方。
张勇这套“拆拆拆”战Ë略的优点显而易见：将各个板块业务独立，有助于品牌的规模化、标准化，也能在资本市场上利益最大ણ化，巅峰时期，仅颐海国际一家，市值便突破1000亿港币。
½但这套模式的缺点ρ同样明显，各板块分拆独立，本质上是围绕海底捞这个品牌纵向挖掘，各家公司一荣俱荣一损俱损。过去三年里，颐海国际股价和海底捞整体走势基本一致，截至12月13日收盘，海底捞市值1184.48亿港元，颐海国际市值ੇ274.29亿港元。
海底捞和颐海股价低迷，一部分原因在于疫情反੦复对ü餐饮行业的影响。不光是海底捞，呷哺呷哺、捞王等竞争对手在疫情期间翻台率都断崖式下跌。但除此之外，张勇对疫情形势的错误判断，也是令海底捞元气大伤的重要原因░。
海底捞自2019年起实ઘ行扩张战略，疫情后更是逆势“抄底”开店。张勇这一决策给海底捞带来了营收增长的同时，翻台率、净利润接连下跌，陷入亏损危机的海底捞不得ી不实施收缩战略，开展“啄木鸟计划”，关停亏损门店。承认误判了疫情Ζ趋势的张勇，还于今年3月卸任海底捞CEO一职，由杨丽娟接任。
一系列动Ð作下，海底捞情况有所改善⇐，但距离恢复元气还很遥远。
今年Ÿ8月，海底捞发布杨丽娟上任后Í首份半Τ年报。财报数据显示，受疫情和“啄木鸟计划”影响，今年上半年，海底捞营收同比减少16.57%，净亏损2.67亿元，上年同期净利润为9650万元。
在这种情况下，剥৻离持续亏损的海外业务单独上市，既有助于海底捞扭亏为盈，也能一定程度上安 抚受伤的投∋资人。
此外，招股书数据显示，随着海外餐厅恢复Ô经√营，今年上半年特海国际整体翻台率从去年的2.1次/天回升到3.0次/天。随着国内疫情形શ势发展，特海国际的数据也起到了“抛砖引玉”的作用，为海底捞国内业务的复苏提供了一定程度的指引。
今年8月，海底捞表示，6月以来中国大陆地区及其&他地区的餐厅经营表现月度环બ比已经明显¦好转。
然而这种好转是相对于最差的时候而言。参考特海国际披ੈ露的关键指标，从疫Ù情中逐渐恢复后，翻Ο台率显著回升，但距离2019年的4.1次还很遥远；此外，顾客人均消费也显著下降，由2019年的28.7美元下降到25.8美元。
强敌环伺下，d3;逐渐复苏的海底捞很难回到当初▩在中餐连锁领域一枝独秀的局面了。即使在疫情期间，火锅☞赛道的洗牌竞争也从未停止，凑凑、捞王等对手都在虎视眈眈。
以呷哺呷哺旗下的高端火ϑ锅品牌“湊湊”为例，近年来发展尤为迅猛，且在客单价上੬已经超过海底捞。而在业态上，湊湊也在用“火锅+奶茶”等新颖形式来对标海底捞的服务王国，不少门店已经有了排队效应，和疫情前的海底捞颇为相似。值得一提的是，今☺年1月，湊湊海外首店亮相新加坡，马来西亚项目也正式启动。
面对愈发激烈的行业竞争，海底捞在通过“拆拆拆”的方式将品Í牌做厚以后，也尝试过通过收购其他Ąf;品牌ઞ或孵化子品牌等方式，涉足中餐、面食等更多品类，把品牌影响力做宽。
2019年11月，海底捞发布公告称，公司拟收购中餐品牌“汉舍中国菜”和“Hao Noodle”面馆。但与分拆海底捞相比，张勇对于多品牌经营的兴趣并没有那么浓厚，上述收购的时间节点和海底捞大举扩张的时间节点重合，收购的投入更像是主业扩张的点缀。或许是受疫情影响，直到今年10Ï月，特海国际才完成对“Hao NĀf;oodle”的收购。
而疫情来临后，张勇也b2;ø尝试通过孵化子品牌来对冲负面影响，陆续推出秦小面、饭饭林等多个子品牌，但这些品Í牌并未给海底捞带来多少收入。
Φ
张∂☼勇
现有的餐饮巨头中，百›胜中国拥有肯德基、必胜客两个品牌，同赛道的呷哺呷哺孵化出了“湊湊þ”，隔壁新茶饮品牌奈雪则刚刚将乐乐茶收入囊中。反观海底捞，在高速扩张期间沉迷拆分，而在主业扩张失速之际，始终缺一个拿得出手的“小弟”来撑门面。
目前，海底捞主业面临હ品牌乏力等肉眼可见的困难，海外业务也需要时间复苏，张勇急需一个新故事，把更多资源用于投资并购或许是½一个不Ï错的选择。
今年ⓛ9月，老牌餐∑饮连锁品牌Wષagas（沃歌斯）被安宏资本收购；近日，新茶饮品牌乐乐茶被奈雪的茶收入囊中，交易对价较乐乐茶此前估值大幅下降。
有餐饮行业人士预é计，虽然疫情政策优化利好‰餐饮行业，但想要看到明显反弹可能要半年之后，这ι半年期间挺不下去的品牌要么像乐乐茶一样委身于巨头，要么黯然离场。
当然这也给了张勇一个不错的时间窗口，在市面上寻找给海底捞打辅助的标的。特海国际招股书中也提到，后续战略除了做大海底捞品牌、提升门店业绩外，还将“识ૌ别有机增长机会，寻求潜在收购机ˆ会。”
据弗若斯特沙利文数据，截至2021年底，不论ƿ是营收还是市શ场覆盖面来看，海底捞都是源自中国的最大中式餐饮品牌，而在卸下特海国际这个包袱以后，轻装上阵的海底捞后续动向值得期待。Ä
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