文/新浪财经意见领袖ઝ专栏 ⇔建信信托
近期，国内疫情防控政策持续优ⓖ化调整，但因很长一段时间消费持续下行超预期，出口和☺地产投资继续下滑，短期稳经济仍然有较大压力。令人欣慰ࢮ的是，11月房地产供给侧政策密集发布，政策帮扶力度明显加大，进而也提振了市场信心，今后一段时间将主要关注需求侧的政策。12月6日召开的政治局会议释放了稳增长、促内需的信号，预计明年消费可迅速复苏，从二季度开始，大部分行业恢复速度将显著加快。
本期股债资产均维持标配。债券方面， 11月债券市场价格大幅下跌，因实体经济疲弱，货币政策仍将维持宽松 ，预计债市不会呈现趋势性反转态势ª。权益方面，近期政策驱动下股市风格分化明显，政策发力对冲影响导致市场短期震荡延续，后续将关注即将召开的中央经∇济工作会议释放的积极信号。
>一∼、房¨地产政策解读
今年房地产é领域相关政策回顾
11月份房地产政∅策密集发布，陆续发出支持地产的“三支箭”。第一支箭：国有大行密集授信，万亿融资纾困房企。第二支箭：交易商协会支持房企发债融资，加速落地助力纾困。»第三支箭：证监会调整5大措施，优化房企股权融资。供给侧从“第一支箭”银行信贷支持、“第二支箭”债券融资帮扶到“第三支箭”股权融资松绑层层突ƒ破，助力行业基本面企稳修复。
今年地产金融支持政策频发基അ于三方面原因。一是商品房销售迟迟未见回暖，销售回款愈发困难。二是融资金额快速下跌，各项资金来Ο源均持续受限。三是大量到期债务导致企业违约风险持续升高，未来一年房企仍面临巨大偿债压力。
地产行业发展趋势的逆转取决于以下三个问题的处理：一是让买房人回到市场。当前政策❄解决的是房地产企业融资端的问题，但房子终究要作为产品出售，在收入下降及预期恶化的不利因素下，如何使销售端回暖仍需要观察，预计后续需求端的刺激政策也会相继出台；二是让地产企业资金进入正循环。当前，多数地产公司尚在为如何存活下来而奔走，未有精力考虑发展之大命题，行业的正循环远没有实现；三是有序出清。地产开发属于高杠杆行业，部分公司盲目扩张过程中积累了大量风险，一旦处理不当容易发生风险溢出效μ应，进而引发金融系统性风险，因此如何在出清前期风险时确保不发生大规模风险传递，是摆在相关部门和地产行业面前的重要命题。
三૦、市场回顾与投资建议ⓝ
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（一）固定收益મ资ϖ产：维持¹标配
11月，十年期国债到期收益Ï率持续回Κ升，11月30日报收2.8850%，较10月底上升24bp。11月地产政策频发及疫情防控政策的变化是“债市大幅调整的主要原因。
利率债方面，疫情快速蔓延，经济复苏预期大幅下降，即使管控放松，对经济的短期冲击依然存在；国常会已部署降准，资金面应会继续保持宽松助力经济恢复。综上，我们认为实体经济仍然疲弱、货币政策宽松的态度未变，预计ਠ债市趋势性反转还有待时日。信用债方面，在信用利差大幅回升的背景下，市场配置需ï求仍然较高，信用债配置价值有所回升，但仍需提防预期调整后的市场波动。
ਮ（二）权ગ益资产：均衡标ς配
国内方面，十月经济数据供需双弱，宏观经济复苏节奏迟缓。近一月内，地产纾困⌊政策密集出台⁄，疫情优化防控二十条政策落地，货币政策保Þe;持合理充裕，央行降准补充了流动性缺口。A股风格上，价值跑赢成长。行业涨多跌少，其中建筑材料、传媒、房地产、建筑装饰相对较好，农林牧渔、电力设备、煤炭、食品饮料跌幅较大。
展望后市，考虑到市场流动性宽松，A股估值及情绪指标均处于低位，海外加息影响逐步消退，因此向下风险总体不大；政策发力对冲疫情影响可能导致市场短期震荡ਨ延续，后续关注中央经济工作会议的£定调。
综õ合行业景气度及¾主观判断，可重点关注以下三方Χ面：
1．大盘蓝筹的估值修复机¦会，政策对冲ਭ带动金融地产链预期回暖，密切跟踪需求端企稳情况；ρ
2．时代背景下的安全主题Θ带મ来的产业增♪量机会；
3．科技成长行业未来一年增长确定性较高的领域，可关注光ધ伏储能中的细分૪环节，市场企稳后有望再次ⓘ反弹。
π（三）另类资产：标配相对价值策略，ⓢ低配ƒCTA策略
相对价值策略标配。近期基差收敛、ò成交量逐步活跃，利好量അ化策略后期配置，但年底风格切换为中性策略则增加了不确定性，本期仍继续维持标配。
CTA策略维持低配。南华商品指数继续维持震荡走势，波动率持续处于低位；美联储加息预期再次提升，美元调整后存在反弹可ε能，美元计价−的大宗商品承压。11月商品市场出现一定反弹，但预计短期无明显趋势行情，整体维持区间震荡，CTA策略配φ置价值一般。本期继续维持低配。
三、资产配置观点¼与202♬2年⊥12月投资方向总结
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ો(本文作者介绍：建行集团一级子公⊥司，致力于Ο打造一流全能型资管机构)
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