失去成长性的承德露露“沦为”大股东现金奶牛 大量资金常年沉淀在万向财务公司

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　　ખ出品：新浪∅财经上市公司研究院

↑　　作者：浪头饮ૡ食/ 郝显&

　　近日，承德露露收到了河北证监局的行政监管措施υ决定书。这份处罚直指承德露露的独Ñ立性及信批违规问题，指出万向集团违规干预公司高级管理人员任免及财务ä活动，且未如实披露等问题。

　　万向集团持有承德露露40.68%&#25bc;的股份，是其控股股东，二股东香港中央结算有限公司仅持有2.4%的股份，前十大股东中机构股东∴持股比例很低，控股股东一股独大现象非常ⓡ明显。

　　万向集团对承德露露的“吸血ਫ਼”一直没有停过。承德露露大量资金常年沉淀在财务公司账面上，其年利率એ甚至低于万向钱潮和顺发恒∴业等其他关联公司。

　　ⓩ承德露露&#256d;独立性存在缺陷 大量资金常年低息存સ入财务公司

　૟　12月16日，承德露ο露披露了河北证监局的行政监管措施决定书。处罚书指出，承德露露的控股股东万向三农集团有限公司（以下简称“万向集团”）违规干预公司高级管理人员任免◘及财务活动，且未在内控报告中如实披露，说明公司独立性存在缺陷。

　　此外，承德露露2020年12月22日、23日在万向财务有限公司存款余额分别为25.2ⓨ1亿元和25.27亿元Ò，均超过了公司与万向财务有限公司签订的《金融服务框架性协议》中约定的“日各类存款余额最高不超过人民币25亿元”，且未及时履行审议程序和信息披露义±务。

　　这份处罚决അ定不仅直接暴露了承德露∏露公司治理上的缺陷，还暴露ઢ了公司在涉及财务公司存款等事项中信披违规的问题。

　　在A股市场中，承德露露和万向德农、万向☏钱潮、顺发恒业都属于万向系上市公司。截至三季末，万向集团持有承德露露40.68%的股份，是其控股股东。二股东香港中央结算有限公司仅持有2.4%的股份，前十大股东中几家机构股东持股都不高，控股股东一股ઝ独大的情况非常明显，这就给了控股股东ਖ਼干预公司的机会。

　　对于承德露露来说，一直存在着被控股股东“吸”血”的情况。承德露露和其他几家万向系上市公&#25b2;司均有大笔资金存在万向集团控制的财务公司。∀

　　截至今年上半年，承德露◐露在财务公司的存款余额高达24.9⊗4亿元，距离双方签订的金融服ó务框架协议中规定的日存款余额上限25亿元仅一步之遥。而期末承德露露账面货币资金为26.07亿元，接近96%的货币资金被存进了财务公司。

　　从公告披露的情况来看，承德露露¤大量资金常年沉淀在财务公司账面上。承德露露每年与万向财务公司签订一次金融服务协议，公司称对方提供的金融服务，可以“降低公司的运营成本，优化公司财务管理、提高资金使用效率，为ℑ公∼司长远稳健发展提供资金保障和融资渠道”。

　　但是事Τ实上，财务公司只是吸收存款，并没有发挥融资功能。而且财务公司给承德露露的存款利率大幅低于其他关联公司。比如2021年承德露露在财务公司的存款年利率ਜ为0.35%-1.5%，而万向õ钱潮存款利率为0.35%-3.4%，顺发恒业的存款利率为0.35%-2.25%。为什么同样是关联公司，承德露露存款利率这么低，财务公司的存款利率到底是怎么设定的，定价是否公允呢？

　　业绩停滞多年 ૡ增长能否૝重启³？

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　　作为一Þ家以杏仁露为主È要产品的饮料公司，承德露露的业绩增长早就陷入了停滞。

　　20ñ14年公司营收达到27.03亿元，从2015年开始经历了停滞与下滑ચ，到2021年总营收为æ25.24亿元，比2014年还少了1.79亿元。

　　而且这期间产销量一直在下滑，2014年杏仁露总销量达到☜近34万吨，到201ⓩ9年下滑至不到25万吨，下滑了∪26%。由于销量的下滑，到2021年，公司的产能利用率仅为55%，近一半产能闲置。

　　由于公司一再提价，使Δ得毛利率不断提升，2014ξ年整体毛利率在41%左右，2019年则达到了近53%。这就是公司销量下滑而营收保持稳定的◯主要原因。

　　承德露露曾在2020年7月推出了一个年产50万吨露露系列饮料项目（一期ઢ），预计总投资6.4亿元，项目建ૡ设期为2年。按照原先规划，该项目将在2022年投产，而截至2022年上半年，该项目累计投入઩占预算比例仅为12.59%。而对于项目严重延期的情况，公司并未进行披露说明，这也是河北证监局此次处罚的原因。

　　扩产能项目延期也不难理解，在公司销量不断♤下滑，且有45¿%的产能闲置的情况下，新建的扩产ઝ能项目恐怕很难实现预定收益，还会带来减值折旧损失。

૩　　从2014年起，杏仁露行业就遇到了增长瓶颈。与此同时，豆奶、椰汁、♤花生牛奶、核桃乳等竞争性产品相继出现，一定程度上对杏仁露起到了替代。而公司在杏仁露市场市占率达到90%多的情况下，并没有培育出第二增长曲线，这就造成了2014年以来ⓜ的业绩停滞。

　　2014ä年以来长达5年的时间中，公司没有切入新业务，没有进行投资并购。失去成长性的承德露露»成了一头名副其实的现☏金奶牛，每年保持稳定的现金回款，经营活动现金流持续流入。公司账面积累的货币资金也越来越多，从2014年的8.66亿元增至2021年的超过26亿元，不过这些钱都以存款的形式被万向财务公司“吸”走了。

　　最近两年，公司开始在渠道和产品ⓛ上做出一些变革，在渠道上提高经销商数量，推动渠道下沉。在Μ产品上，推出不同包装的杏仁露产品，并重启了核桃露产线。不过杏仁露以外的产品目前还处在培育阶段。2021年核桃露仅实现营收4915万元，只占总ï营收的1.94%。这些“小动作”能否让承德露露重启增长？

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