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原标题：【深度】资金链紧张ૣ，融资路生变，千亿恩捷股份会¬否跌落神坛？
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被视Β为“隔膜茅”的恩捷股份，是否会从神坛上跌Ú落？
历经李氏兄弟的黑天鹅事件，千亿市值的恩捷股份（002812.SZ）股价一路下跌，市值5个交易日跌去近240亿元，跌幅累计近18%。Κ11月28日一开市恩捷股份先跌后涨，开市20分钟内股价下跌2’.86%，后微涨0.72%，其中超大单和大单均呈现ਜ਼出逃迹象，而接盘的则是中单和小单，最终收跌0.55%，市值1154亿元。
11月21日恩捷股份突发公告，董事长李晓明♧（Paul Xiaoming Lee）和副董事长兼总经理李晓华，因相关事项被公安机关指定居所监视居住。律师表示，这是刑事强制措施，这意味着李晓明和李晓华可能涉嫌刑事⊆犯罪。11月22日至25日4ⓔ天内主力资金流出超38亿元。
依托并购，靠资本市场输血，李氏家族完成了百亿身价的“华丽蜕变”，恩捷股份更是市值千亿。ê此次黑天鹅事Ù件下，这家被称为隔膜茅的公司未来♡是否会跌落神坛？
公司起飞靠并购，业绩增长靠融资扩张，一旦融资、借贷之路被阻该ટ如何发展？加之恩捷股份还处于大规模的扩产能阶段，诸多项目已经上马，嗷嗷待哺之际，资金链一旦紧张又会面临什么样î的☏境地？
2022年三季末恩捷股份一年内急需偿还的债务本金就高达84亿元，公司账上货币仅为28.71亿元，还不足以偿还短期借款。有律师表示，此次黑天鹅事件下，未૦来3年公司定增、发行可转债的融资之路或受阻，此前推出的128亿元的定增计划也许面临胎死腹中的局面。随着事态发酵和股价的下跌，未来银行贷款的授信额度是否Ċc;会收紧？
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此外ਯ，公司目前超3650万股的质押股票已跌破平仓线。
而股价震荡下，买单的永远是4.4万户♠ß投资者，李氏家族早已从二级市▧场上套现了超35亿元。
恩捷股份最初前身为玉溪创新工贸有限公司，2001年成立于云南玉溪，´2013年成立了上市∫前身云南创新新材料集团，业务范围也从普通彩印扩展至特种纸、烟标、无菌包装和BOPP膜等综દ合性包装印刷业务。
2018年开始，ρ公司主营业务拓展至锂电池隔离膜。锂电池隔膜，è是位于锂电池正负极之间的一层多孔薄膜，是锂电池四大主材之一（另外三种是正极、负极、电解液）。其主要功能是隔离Á电池正负极，防止短路。
踏上新能源λ的风口，恩捷股份逐步成为锂电池隔膜这一细分赛道的“一哥”。a0;2018年9月公司更名为云南恩捷新材料股份有限公司，股票简称变更为恩捷股份，股票代码不变。
恩ਫ਼捷股份的实际控制人为ઞ李氏家族，共有6位，其中多位具有美国ⓢ国籍：
截至今年9月底，李晓明直接持有恩捷∃股份1.26亿股，持股比例14.14%；李晓华直接持有6691.9万股，持股比例为7.5%。李晓明家族成员Sherry Lee、Jerry Yang Li、其家族控制的玉溪合益投资有限公司，分别持有恩捷股份7129.8万股α、1473.5万股、1.19亿股，合计持股比例为23.03%。加上李晓明兄弟直接持股，其家族合计持有恩捷股份44.67%的股份。ζ
在2022胡润百富榜中，李晓明（Paul Xiaoming Lee）以440亿元的财富值位列云南企业家之首，李晓华财富值为325亿元。按照11月25日公司市值1148亿元计算，李氏家族在A股上的身价超510ઞ亿元。⌊ⓣ
李氏♩家°族的身价是如何拔地而起的？
Γ 一是&#ffe0 ;不µ断并购。
左手倒右手将上海恩捷装入上Ø市公司平台上。上海恩捷创立于2010年，同为李晓明、李晓华创立，兄弟各θ持股18.58%和18.41%。并购方式为恩捷股份发行股份支付对价51.8亿元，此次发行股份购买资产的ñ发行价格为50.83元/股。
此后，公司加速并购â，2018年收购了江西瑞通，2020年收购了苏州捷力和纽米科技，迅速成为湿法锂离子电池࠽隔膜的龙Þ头。
通过不断并购，恩捷股份占领了锂电隔膜的高地，一举成为行业老大。2021年全球隔膜出货量108亿平ષ，其中来自中国隔膜出货量占72%，而恩❄捷股份又独占大头ટ，出货量超过31亿平，占据全球份额的29%。
但在成为锂电隔ৄ膜一哥的道路上，期间的并购或另有玄机，甚至可能涉∧嫌刑事犯罪。
20⊕18年恩捷股份并购江西省通瑞×新能源科技发展有限公司（下称“江西通瑞”），。bc;
江西通瑞是一家ⓖ锂电池隔膜░企业，注册地在江西省高安市，成立于2017年4月。根据第一财经日报的报道，江西瑞通收到了几亿元的财政补助，以及5亿元的贷款，低价受让了300多亩工业用地。但上述十几亿现金资产，并未体现在收购财务报告中。2018年11月，恩捷股份收购江西通瑞时，公开了江西通瑞的财务数据：截至2018年9月30日，江西通瑞总资产8.89亿元，负债总额7.57亿元，净资产为1.3♣1亿元。
值得玩味的是在该公司成立和被收购之际，袁和庚正担任高安市委书记。202ð2年10月，中央纪委监委网站通报，袁和庚构成严î重职务违法并涉嫌受贿犯罪，数额特别巨大，经中共宜春市纪委常委会会议研究决定给予袁和庚“双开”处分。
2022年11月22日公司董事长李晓明（Paul Xiaoming∂ Lee）和副董事长兼总经理李晓华，因相£关事项被公安机关指定居所ø监视居住。
“如果上述∠事情属实，拔出萝卜带出泥，在高速发展中恩捷股份是否存在☻其他暗雷？其ઐ内控机制又是否有效？”市场上有不少人士认为，公司在江西的业务或将受到严查。
▨ 根据界面新闻记者统计，恩બ捷股份在江西Φ的公司至少达4家。包括陷入风波的江西通瑞在内，4家子公司的注册地均在江西省高安市。
从注册资本看此4家子公司的规模并不算小，注φ册资本金多在数亿元⊄，实缴的资本金多在数千万元之પ间。卷入风波的江西通瑞规模最大，注册资本达12亿元，且均为实缴资本，在缴社保的员工850人。
η二是Ċb;不断融资。ઘ
自上૩市以来，根据界面新闻的统计，恩捷股份通过Ð资本市∉场完成融资近200亿元。
5年内完成200亿元的融资后，2021年11月公司又抛出超128亿元的定增。Ċb;§用于投资建设重庆恩捷¼、江苏恩捷、江苏睿捷、苏州捷力共计2亿平方米的锂电池隔膜与涂覆膜项目和补充流动资金。
在A股融资的同时，恩捷股份不断加大银行信贷。自2016年上市以来，通过银行借贷的Ąf;资金累·Β计达300亿元。
业绩起飞靠并购，业务发展靠融资。恩捷股份股价从2019年7月的30元附近涨至ભ2021年9月的320元附近，将近翻了十倍。2021年9月14日市值攀至历史高峰，达2767亿元。当日收盘价高达⇒309元/股。
在股价લ上涨的同时，李氏Œ家族¸不断减持，套现数十亿。
根据界面新闻统计，从2018年至2022年6月21日，李氏家族减持套现的金额高达35.34亿元ˆ。
其中李氏家族直接减持套现金额达28.59亿元，李晓华通过玉溪合益Û投资、上海恒邹2家私募套现达6.7亿元。
更值⌉得注意的是2021年11月公司前脚披露128亿元的巨额定增，后脚减持套现。11月30日恩捷股份披露，公司股东和高管拟合计减持股份为2454万股，若¥按≥彼时收盘价计算，减持金额合计62.38亿元。
这场黑天鹅事件会持续多久？对于੫“隔膜茅”的破坏力又能有多▦大？
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此前律师在接受界面新闻采访时就曾ત表示，监视居住最长可到6个月。监视居住后，如果出现违规外出或者串供、或者案件性质发生变化、或者证据进一步证明案情严重的，可以改为拘留或者直接改为逮捕。如果是先改为拘留，拘留期间犯罪事实可以基本确认的，在拘留ρ之日起三十日内可以逮捕。
逮捕后的时Óº间不确定，一般要持续到审判终结。从现实情况看执行审查起诉需要2到7个月。如果很快就判决了，要么就放人，要么就转为服刑。有的案件特别复杂，还可以延期，从逮捕到判刑，一年两年的都有。
ੑ 对实控૪人遭监视居住，11月22日公司连忙回应。
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未∅来，是否真会如公司所言੩？
“李氏兄弟被ξ被监视居住，其中李晓华为公司总经理，负责公司总体业务。监视居住期限最长不超过6个月，在此期间其一般的通讯都会受到限制。此次事故将对公司带来较大冲击，除非公ⓥ司治理结构非常好，能有快速的反应能力，在公司技术和战略上能顶上。”某北京律师事务所律师告诉界面新闻记者。Σ
更为直接的冲击则是公司融资之路，产能扩张之路大概率受阻。∨
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在业绩Æ一直上涨的背后，恩捷ਜ股份不断扩产隔膜产能。
Ċc; 根据业内人士介绍，隔膜行业的重资产特征来自于行业的设备投资非常之高。例如，星源材质（300568.SZ）的&#ffe0 ;“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，总投资 75 亿元，硬件设备投资 Ÿ50.61 亿元，占比 67% 。
与其它电池材料相比，隔膜行业的投资门槛也比较高，金额相当惊人。机构测算，隔膜单 GWh 投资额通常在 5500 万以上，略高于三元正极，是负极材料的 ੪2~ચ❄3 倍，电解液的 7 倍以上 。
根据20½21年年报披露，恩捷股份在建的13个项目共需投入216亿元，但截至2022年年初也才投入35.8亿元，彼时这背后还有超180亿元的缺口。值得注ƿ意的是2021年128亿元的定增项目钱还没到位，但已∞经开工，截至2021年末投资规模已达百万元级别。
与此同时κ，恩捷股份和外界超百亿的合作项目推进或将大幅延缓，仅2021年外界合作的项目就超130亿元ý。
恩捷股份现金流紧张¨，超50亿元的项目合作，合作方亿纬锂能∝¥又能拿出多少钱？亿纬锂能现金流已趋于紧张，项目推进或面临一定变数。2022年9月末，亿纬锂能负债超444亿元，有息负债率高达63.2%，这意味着公司需偿付利息的债务高达280亿元，仅按照1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%计算，每年利率也超10亿元。其次1年内需偿还的债务本金达31亿元，而亿纬锂能账上的货币资金刚超52亿元。
11月28日，亿纬锂能在ਯ互动平台表示，与恩捷股份的合作项目未受影响，进展正常；双方按既定©计划正全力推进16亿平方Æ米湿法锂离子电池隔离膜和涂布膜项目的建设。事实是否真如其所称？
ઢ 嗷嗷待哺的大批项目背后，恩捷股份账上ৄ资金并不多，"现金流趋于恶化。
从表面看，恩捷股份业绩一直处于上涨态势。↵从ઝ当前业绩看，公司2022年全年营收将破百亿，2022年前三季度公司营收近93亿元，归母净利超32亿元。当期仅应收账款和应收票据就达近70亿元，仅2022年1-9月应收账款和应收票据就达22亿元。这意味着今年前9个月公司超90亿元的营收中，超20%的营收来自客户的赊账。
Ô公司自身的造血能力远不能满足其百亿业务的ફ狂飙突进。其经营性净现金流尤为不稳定，2021年、2022年三季末经营性净现金流仅分别达14.2亿元、8.7亿元。bc;
更为紧急的d0;是，公司当前的货币资金已不能阻挡即将来临的†债务风险。੦
2022年前三季度，恩捷股份负债规模达166亿元，有息负债率达78.13%，即需要偿付利息的债务Ξ近130亿元，仅按照c8;1年期贷款市场报价利率（LPR）3.65%计算，公司一年所要付的利Γ率就达4.7亿元，更遑论本金。截至2022年三季末，公司一年内急需偿还的债务本金就高达84亿元。
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值得警惕的是，公司账上货币仅为2•8.71亿元，远不足以偿还1年内即将到期的借款Δ。
一路走来，公司只能靠大额融资活动来回血，主要手段包括银行贷款、非公开发行股票和可转债↓。
靠融资、借贷才能前◐行的企业，一旦融资、借贷之路不畅该如何求生ણ？加之公司还处于大规模的扩产能阶段，诸多项目已经上马，嗷嗷待哺之际，资金链一旦紧张又会面࠷临什么样的境地？
这其中最值得关注的就是恩捷股份128亿元的非公开发行A股股票预案，2021年11月ਫ਼公司称，1૩28亿元的募集资金净额将主要用于五个隔膜扩产项目和补流。2022年6月末百亿定增已获证监会核准批复，拿到批文后截至»此次黑天鹅事件爆发之际公司还未展开实际融资行动。
♠ 一级市场上，恩捷股份或许3年内无法定增、配股⊂或发行可转债。二级市场上，Ņ短期内李氏兄弟也无法进行减持。
前述律师告诉界面新闻记者：“上市公司⋅或者现任董高监Š如果是在被立案调查期间，定增、发行可债券和配股必须终止。处罚决定出来后，三年后方©可再推行。”
与此同时，涉案的公司实控人股票减持之路或也被堵。深交所&#ffe1;相关规定表示，上市公司大股东不得减持股份的情形之一是，上市公司或者大股东因涉嫌证券期货违法犯罪，在被中国证监会立案调查或者被司法机关立案侦查期间，以及在行政处罚决定、刑事判决作出之后未满 6 个月的。
恩捷股份的融资渠道只能更多依ⓞ靠银行贷款和股૨权质પ押了。
此次事件导致公司的信用评级也将ô下跌。或将影响公司的借债。“这可能影响银行对公司的授信额度。这取决于银行的风险评估。”前述证ς券事务代表表示。
¡ 与此同时，股权质押也难于往常。受此事影响公司股价直线下憨跌，上周（1ઢ1月21日至25日）股价跌幅超17%，由155元/股跌至128元/股。股价质押率一般为3到5折，按照5折计算，这意味着1股股票被质押后，可融的资金由77元降至64元，可融的资金降幅亦超16%。
在股价一路下跌的同时，恩捷股份此前的股权质押存在爆仓危机。截至目前，choice数据显示，李氏家族3650万股的质押股票已跌破平仓线，按质押日收盘价计算Ι质押市值高达82亿元，当前已跌至51亿元，跌去超30亿þ元。这就需公司补充质押，或拿数亿现金补充保证金，或拿现金偿还融资回购â股票。
11月24日恩捷股份就披露了李氏家族旗下的合益投«资ª质押补充320万股。但补充质押的股数પ还远远不足。
Èⓙ恩捷ⓣ股份和上下游的合作也面临一定冲击。
“此次事故对上游供货商的心理冲击影响大，他们会担心公司回款能力，如果是单位行贿罪，☻公司会被处以ਖ਼罚金”。“2022年三季末公司的应付票据和应付账款达17.86δ亿元，占营业成本5亿元的3成，恩捷股份是否能向上游企业赊账进货，能在多大比例上赊账或将受到影响”。广州某拟上市公司证券事务代表对界面新闻表示。
“下游客户与之合作的心理也会૮受到一定冲击，尤其是国有企业。国有企业的对外合作也有一定的风控要求，部分国企要求不能À与有涉嫌刑事犯罪的公司进行业务往来。”前述证券事务代表补充。
恩d3;捷股份的主要客户为国内外大型的锂电池生产企业、卷烟¡生产企业、食品饮料生产企业、塑料包装企业ς、印刷企业等。其中不乏括松下、三星、宁德时代这些明星锂电池企业以及云南中烟、四川中烟和上海中烟等十多家著名烟草企业。此外，公司包装产品更是进入伊利、蒙牛、光明乳业和达利食品等知名消费品生产商。
截至9月末，公司股东户数超4.4万户。此次黑天鹅事件下，仅从11月28日看，大资金不É断∩出逃，中小资金不断接盘。有投资者表ੑ示，这样高技术门槛的全球性龙头企业肯定不会倒下，但对于市场来讲，阵痛是不可避免的，实控人出这么大的事，先肯定要有一个杀股价的过程。目前远不是抄底时机。
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