浅析可转债新规对市场的影响|可转债

　ν　债ਖ਼∗券杂志

　　2022年，可转债新规发布。本文结合市场数据，对可转债新规的发布背景、主要内容和市场影响进行分ω析。研究认为，在《可转换公司债券管理办法》已经实施、可转债发行逐渐成熟、市场过度投机炒作â现象日趋显现的背景下，对投资者适当性、价格涨跌幅、交易公开信息、交易异常波动、交易行为监控等作出规定，将使新债中签率下降趋势得到改善、整体转股溢价情况趋于稳定、市场过度投▤机炒作得到抑制，进而促进沪深两市可转债业务平衡、健康发展。

&#260f;关键词∧

　　可转债　ੇ交易细࠽则　适’当性要求　市场监管

　　可转换公司债券（以下简称“可转债”）是同时具有债券性质和股权性质的公司债券。为完善可转债各项制度，防范风险，保护投资者合法权益，证监会于 2020年12月31日发布《可转换公司债δ券管理办法》（以下简称《管理办法》）。根据万得（Wind）数据，2021年我国共发行可转债128只，发行规模高达2745亿元ઠ，超过2007—2016年发行规模的总和（2700亿元），可转债已成为国内上市企业再融资的∗重要工具。

　　为进一步强化可转债投资者适当性管理，2022年6月17日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）和深圳证券交易所（以下简称“深交所”）均发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》（以下简称《适当性通知》），并自2022年6月18日起施行。2022年7月29日，上交所和深交所分别发布《上海证券交易所可转换公司债券交易实施∈细则》《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则》（以下将上述两个细则简称为《交易细则》），并自2022年8月1日起施行。《适当性通知》和《交易细则》（以下合并简称为“可转债新规”）的发布将મ进一步规范我国可转债市场交易行为，促进可转债市→场良性发展。

↑

¦　　可转债新规发布的背♬景

　　伴随着我国可转债发行市场的逐渐成熟，市Æ场规模和交易者数量不断增加。同时，可转债的²过度投机炒作现象也日趋显现，这对我国可转债市ô场的良性发展或将产生一定影响，在此背景下，可转债新规发布。

　　&#263f;（一）进一步ö落实《管理办法》的需要⇔

　　《管理办法》第五条规定，证券交易场所应当根据可‾转债的特点及正股所属板块的投资者适当性要求，制定相应的投资者适当性管理规则。《适当性通知》的发布与实施正是对该规定的进一步落实。此外，《管理办法》的第三条和第六条还提到，¯证券交易场所应当根据可转债的风险和特点，完善交易规则，防范和抑制过度投机。证券交易场所应当加强对可转债的风险监测，建立跨正股与可转债的监测机制，并根据可转债的特点制定针对性监测指标。可转债交易ò出现异常波动时，证券交易场所可以根据业务规则要求发行人进行核查、披露异常波动公告，向市场充分提示风险，也可以根据业务规则采取临时停牌等处置措施。《交易细则》充分落实了《管理办法》的相关规定，是对《管理办法》的进一步细化。

　　（二）可转债发行业ⓙ务⇔逐渐成熟

　　1992年11月，我国发行了第一只可转债（宝安转债）。回顾可转债市场的发展历程，笔者将其划分为以下四个阶段：萌芽期（1992—1997年）、探索期（1997—2006年）、成长期（2006—2017年）、快速发展期（2017年至今）。在萌芽期，宝安转债转股失败对我国可转债的发行造成了一些负面影响，至1997年，仅有少数几家企业在境外发行了可转债。在探索期，伴随着我国监管体系的逐渐完备，约有50家上§市公司发行可转债，但由于缺乏良好的市场环境，可转债市场表现并不突出。在成长期，我国资本市场逐渐成熟，近100家上市公司发行可转债，可▨转债市场崭露头角。在快速发展期，我国可转债发行数量与规模快速增长。根据Wind数据，2018年共发&#263a;行可转债80只，发行规模为1074亿元；2019年共发行可转债106只，发行规模为2478亿元；2020年共发行可转债207只，发行规模为2481亿元。截至2022年6月24日，我国可转债存续415只，余额达7404亿元。按照2022年的可转债发行规模增速测算，预计2024年我国可转债市场余额将突破万亿元。可转债具有结构复杂、市场波动大等特点，要防止过度炒作，维护正常交易秩序，就必须通过科学详尽的规则对投资者的交易行为加以约束。

　˜　可转债新તë规的主要内容

　　（一）投Ý资者适当€性要求

Ö　　可转债新规对投资者适当性提出了要求：个人投资者参与向不特定对象发行的可转债申购、交易应符合申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元，并且投资者须参与证券交易24个月以上。该要求对资产和投资经验的规定与开通创业板权限的要求大致相同，在一定程度上能够避免风险承受能力不足的投资者参与可转债交易。2022年上半年，可转债的有效申购户数在1150万户左右。由于《适当性通知》自发布∗次日起即开始实施，预计未来有效申购户数不会出现大幅增长，未来可转债日常交易户数也会保持稳定。∏

　 　（二）价格涨跌幅限↔制

±

　　可转债新规对可转债价格涨跌幅进行了限制：向不特定对象发行的可转债上市后的首个交易日最大涨幅为57.3%、最大跌幅为43.3%；上市首个交易▧日后的最大涨跌幅为20%。这将进一步促进可转债价格回归理性。在此标准下，2021年除新ਫ上市可转债外，沪深两市可转债共触及涨停板168次，触及跌停板21次。

φ　　（三）交易公开信息☞

　　可转债新规对可转债交易公开信息▧作出了规定：向不特定对象发行的可转债上市首日公布其匹配成交当日买入、卖出金额最大的5家会员证券营业部的名称及其各自的买入、卖出金额；上市首日后公布当日收盘价涨跌幅达到±15%及当日价格振幅达到30%的前5只可转债的交易信息，主要包括当日买入、卖出金额最大5家会员证券营业部的名称及其各自的买入、卖出金额，即股票市场通常所称的“龙虎榜”。交易信息的公开，将使普通交易者把握投机者的动向，进而增加投机者操纵&#256e;市场的难度，减小市场ઠ波动风险。在此标准下，2022年5月16日至6月24日，沪深两市共有56只可转债收盘涨跌幅达到15%的要求，共有16只可转债价格振幅达到30%的要求。

　α　（四í）交易的异常波动、严重异ⓢ常波动标准

　　可转债新规对可转债交易的异常波动、严重异常波动标准进行了划定：连续3个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±30%的属于异常波动；连续10个交易日内3次出现同向异常波动或连续10个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值‾累计达到+100%（-50%）或连续30个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+200%（-70%）的属于严重异常波动，交易所将公布严重异常波动期间的投资者分类交易统计等¤信息。该标准的划定，进一步提升了γ市场交易的透明度，将对恶意操纵市场的投机者形成打击。

　　（五）异常交∅易→行ì为监控

　　根据可转债新规，上交所和深交所除对出现异常波动的可转债进行重点监管，还将对异常交易行为进௄行监控。其中异常交易行为还包括：通过大笔申报、连续申报、密集申报，以维持可转债交易价格或者交易量处于特定状态的；通过®大笔申报、连续申报、密集申报或者以明显偏离合理价值的价格申报，意图加剧可转债价格异常波动或者影响交易所正常交易&#261c;秩序的；大量或者频繁进行日内回转交易，影响交易所正常交易秩序的。该规定将增加投机者的投机成本，对恶意投机行为形成震慑，进而促进市场平稳健康发展。

　　此外，可转债新规还在ૠ风险提示、有效申报价格范围、最小价格变ભ动单位等方面作了规定，这将减少投资者Θ的交易风险，统一市场交易标准，促进沪深两市可转债业务平衡、健康发展。

′　　可转债ò新规对市场的影响>

　　随着《适当性通知》的施行，预计未来可转债市场的参与者数量和资金量将保持平稳，这会ૉ使新债中签率下降趋势得到改善，整体转股溢价情况趋于稳定。此外，《交易细则》的实施将会使市场过度投机炒作行☞为得到抑制，≈进而促进沪深两市平衡、健康发展。

　　Ξ（一）新债੩中签率下ࢮ降趋势得到改善

　　在可转债信用申购制度推出后，申购户数与日俱增，઒新债中签率出现了明显下降趋势੧。《适当性通知》的发布提升了可转¢债市场的准入门槛，这将使未来新债申购户数保持在1150万户左右，新债中签率下降趋势会得到进一步改善。

ર　　（二）整体转股溢&#263b;੊价趋向合理

　　截至2021年底，沪Ú深两市可转债余额为6341.5亿元，预计未来每年还将增加1600亿元左右。考虑到《适当性通知》施行后可转债市场参与者数量和资金量将在一段时间内保持稳定，市场行情预计将会受到一定影响。一方面，新发行的可转债将占用市场的现有资金；另一方面，可转债以转股形式退出市场后将有一部分资金流€入股市。&#222e;在上述两方面因素的共同影响下，预计未来可转债市场的转股溢价将趋向合理。

§

　　੦（三）市场过度投机炒作得到有效抑Ÿ制

　　可转债新规对价格涨跌幅的限制સ以及交易信息公开、交易行为监♫控等内容均能起到防范过度投机炒作、抑制交易风险、加强投资者保护的作用ϒ。在可转债新规实施后，投机者将慎重考虑其交易行为，使部分严重偏离合理价格区间的可转债逐渐回归理性价格，从而增强可转债市场与股票市场的联动性，减少市场过度投机炒作现象发生。

　　（四Ρ）促进沪深两市℘平衡、健康发展¹

　　可转债新规◘中ÿ沪深两市的交易⊄规则除竞价方式与有效委托价格外，其他方面已基本一致，并与创业板交易规则趋同。这将为沪深两市可转债业务的平衡、健康发展创造有利环境。（本文代表作者个人观点，文责自负）

≅

Ψ　　参考文献

੫

　　[1]陈洁．…可转债管理的制度创新[J]．中国金融，2021（2）：85³-87．

　　[2]蒋☼殿春．可转债条款、公司监督机制和证券市场发展[J]．南开经济研究，200ⓖ2（5）：♤68-71．

　　[3]曾蓓蓓．深市可转债市场发展及运ષ行情况分析[J]．证券市场导报，2020（11）：5૯7-⊇61．

 ◇ 本文原੍载《债↔券》202Ø2年11月刊

 ◇ 作者：辽宁大学金融与贸易▦学院　张政

ⓟ ◇ 编辑：鹿૪宁宁　印颖ਖ਼

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