煌上煌增发背后疑点：有大量现金仍高息借款 产能利用率仅58%仍大量扩产能_白酒浪头_新浪财经白酒公司原创

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　Û　作者：浪头ફ饮食/ 郝Ÿ显

　　近期，煌上煌披露了一份非公开઩发行预案，拟向实际控制人家族增发੠股票，募集资金则用来扩产能ð。

　　目前的煌上煌存在诸多待解的问题，首先公司账面并不缺钱，2021年以来账面现金超过8亿元，但是仍维持超过1.5亿元的有息借款。这两年∅利息收入与利息费用已经基本持平，估§算下来借款利率远高于存款利率。在手上有大量现金的情况下为什么²还去高息借款呢？

　　其次，公司这两年在持续关店ળ，产能利用率低至58%，在已有大量在建产能的情况下，仍旧募资扩产能，扩张的产能能否消化同样让人èટ质疑。

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　ⓟ　低价向实控人家族增º发

　　12月19日，煌上煌发布了2022年非公开发行股票预案，发行对象只有一名—Ü—新余煌上煌投资管理中心（有限合伙）（简称“煌⌋上煌投资”），煌上煌投资是上市公司实际控制人徐桂芬家族控制的企业，同时也是煌上煌ࢮ的股东，持有12.95%的股份。

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　　根据预案，本次定增价格为10.09元每股，是近三年来的ⓔ股价低点。从2020年9月高点∝算起，煌上煌股价跌去近六成，期间最低价为9.58元，这次的定增价仅比这个价格高5%。

　　因此这次非公开发ª行可以看作是实际控制人在低位增持公司股票。事实上，2019年઼5月至11月，煌上煌投资就曾在二级市场上增持过公司股份，增持成本为13.1元⇔每股，远高出本次定增价格。

　　按照预案，本次定增股票数量不થ超过445ò9.86万股，总计募资不超过4.5亿元，定增前实际控制人徐桂芬家族合计控制63.7%的股份，发行后持股比例将提升至66.6±1%。

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　　煌上煌并不缺钱，截至2022年三季末，煌上煌账面货币资金为9.®71亿元，减去1.7亿&#263b;元有息负债后，仍有8亿元现金。

　　不过令人不解的是，2021年以来其利息收入与利息费用基本持平。2021年末公司账面货币资金8.03亿元，有息负债1.55亿元，当年利息收入和利息费☼用都在1145万元左右。2022年前三季度货↓币资金9.71亿元，有息负债1.7亿元，利息收入和利息费用分别为1008万元ઝ及741万元。

　　按照期末ૄ数据来算，煌上煌Ý⊥借款利率是偏高的，公司为什么在手上有大量现金的情况下还去高息借款呢？

　　产能ਮ利用率仅为58%  大量在建产能即Ι&#263e;将投产

　　再来μ看募资用途，根据预案，资金主要投入两个扩产能项目，分别是丰城煌大ℜ食品有限&公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目，以及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目。

　　我们注意到，从20š21年起，煌上煌产销量就出现了较大的下滑。&#222e;占营收80%以上的肉制品2021年产量及销量下滑8%以上。2022年上半年产量同比减ઘ少近20%，销量减少17%。

　　2021年全年煌上煌肉制品产能⊂利用率仅为58%。截至2022年上半年ⓛ，煌上煌全部产能为6.3万吨，在੏建产能达到4.2万吨，再加上本次8000吨产能，全部已有及规划产能将达到11.3万吨。其中2023年底前投产的产能达到2.4万吨，短期内如果销量跟不上，公司将面临大量产能闲置。

　　早在2018年，公司就终止过“陕西煌上煌 6000 吨肉制品加工项目”，其ì中原因之一就是“市场需求增∼长缓慢、商业地产价格上涨和人工成本的提高，导致开店进度和数量远远ℜ低于计划，目前门店数量不足以支撑该项目建设”。

　　连续关店背景下’ 扩张的产能ξ靠什么来Æ消化？

　　2021年煌上煌营收结束了连续多年的增长，开始下滑。2021年及2022年前三季度分Ý别下滑4.01%及16.33%。净利润更是连续腰斩，今年前三季归母净利润为8848.68万元，仅为2020κ年同期的38Ε%。

　　煌上煌主营业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜等快捷消费食੆品及米制品的开发、生产和销售，产品包括鸡、鸭、鹅等酱卤肉制品，蔬菜、豆制品等佐餐ડ凉菜和粽子、青团、月饼ä等米制品。

　　归母净利润的大幅下滑主要原因是成本费用在营收中的占比在提升。毛利率从202ચ0年的37.8%下੕滑至2022年三季末的29%，同期净利率则从11.74%下滑‍至5%。

　　营收下滑的直接原因是关店，煌上煌经营模બ式以加盟±店为主，近7成»的收入来自加盟店。从2021年以来，其门店收缩趋势特别明显。

　　从2020年到2022年上半年，门店数量分别为4627家（345家直营店，4282家加盟店）、4281家（307家直营店，3974家加盟店），4024家（289家直营◐店，3ⓦ735家加盟店）。据券商研报数据，下半年门店总数依然在减少。年初制定的1059Ì家拓店目标估计很难达成。在公司持续关店的大背景下，不断扩张的产能靠什么来消化呢？

　　近几年疫情影响下，消费端受到的影响”很大，同行业公司都出现业绩下滑现象。与此同时，行业竞争却变得更激烈了，绝味食品×及周黑鸭均加快了线下店的开店速度。煌上煌的逆势扩张能ਜ਼否收到预期效果。

新浪财经上市公å司઎♫研究员

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