作者：FΓૉŒICC邦德
“曾经有一个机会，放在我面前，我没ς有珍惜，如果可以再来⊕，我希੪望是1000年。”
2005年，当时ણ金融学博士J刚从伦敦金融城回到国内。由于在国外Τ工作的时间并不长，可以随时切换赛道。部门总经理找他谈话：
⌉ “我在考虑Û安ζ排你做债券领域的研究员，你感兴趣么？”
“恩，噢⇒，我考虑一下。恩，领导，我对这方面不是很感兴趣，还是↵Ρ算了吧。”
这一次机Ąf;会放弃掉，基本放掉了接下›来小2ⓟ0年国定收益市场的大发展的小20年。但是，回到当年，谁知道呢？谁又会想到呢？
一般985大学硕士、博士毕业，Á能够直接进大型券商、公募¦基金做投资和研究的，即便是接近20年前ધ，也属于少数。
那个时代，股票基金经理明显地位高于固定收益基金经理。用现在某券商主管自营投资ભ、自己也是债券投资出´身的副总裁d3;X的话来说，
“做股票的看不起℘做债券的，做不ર了股票才去做债”。
ð 至今说起来ï他还有点忿Ņ忿。
研究生毕业，进入金融机构，不得不做了一个当时不热门的投资岗位，看着《中国证券报》、《&#ffe1;上海证券报》、《证券时报》上都是分配给股⇔票基金经理的版面，以及《第一财经》上对股票基金经理的连篇累牍的采访。
a0;做债的人恐怕心里是有些落寞。▤
ઘ当时ૄ的大券商研究所可能有一个最多Ψ两个债券研究员；小券商就没有；很多债券研究员和宏观研究员是兼着的。“做宏观研究的人比较适合做债券投研”。这是十几年前的叙事。
X总恐怕不会想到，早年自己羡慕嫉妒恨的那些股票基金经理、股票投资经理绝大部分都灰飞烟灭。没想到自己这个当≤年学校不出彩、Ν专业不出彩、外形不出彩、被迫做债券投资的二流选手最后比大部分被自己羡慕的对象走૩到了更上面，活得更久、活得更好。
选择大于努力。„如果被迫的选择反而结果更好，那是不是你的运气顶天了？
← X总大概心里会有–这么一个心理活动。ß
ૢ 日子就这么一天ઍ一天过。
时间到了2008年。那一年又是全球金融风暴；又是汶川地震；同时中国也↔迎来了第一次奥运会。同样是那一年，一家并不特Π别顶流的基金公司D的董ⓚ事长Y做了一个大的战略选择。
Ν第一，从股票为主战略性转到做债券为主±；ਪ
第二，从明星基金经理制转到依靠平台为主、去≤中心化、依赖科技平台赋能和管理的债券投资为主的公司管理体Ο系。
为此，还特别安排核物理专业出身的ª股票基金经理N到国外第一大固定收益买方机构P去做调研和学ਊ习。N总学成归来←，收获特别大。有效地贯彻了董事长的战略意图，把公司固定收益投资团队分为两大类：
第一类，暂时保留之前的Āf;投研体系，偏明星基金经理制Ņ度ⓝ；
第二类；每年考核的目ⓟ标是进入前50%，但要ⓤ求每年—进入前50%。
我们计算一ƿ▩下连续保持市场前50%的概率：
ੈ 第×一年：50%ૉ
第®二年：50%*50%=25Ý%
Ρ
第࠷三年：50%*50%*50%=12.5%
ˆ 第四年：50%*50%*50%*5Ω0%*50%=6♠.25%
第五年：50⌊%*50%*50%*50%*50%*50%Ν=3.125%。⇑
ü Ÿ．．．．．．–
看上去首年很宽泛的要求，实际上转‰到了以稳定收益、夏普为中心、去中心化、科技支持的这样一个投研体系和考核要求Ì。
接下来十年，â这家买方机构一骑绝尘。公募市场，据说只有两类∏ ડ，公司D和其它。同时，平台制考核、夏普为中心的团队逐步占据了公司的投研主导。到后面，这家公司就没明星基金经理了。
多少公募基金想κ学习、模仿它，但很难。首先在十几年前开始‰就建立去中ⓕ心化的投研体系、以夏普考核为KPI，这就很不容易。
ⓚ 为什ⓛ么？λ
▨‘这会动ⓗ到利益。
所以，成功有时候♥也挺简单的。就ਯ是知道先进是什么，然后能Τ够有执行力地学先进。
大Ê多数机构，不可Òϒ能。
ƒ Y董事长果然是有进取心的人，后来去做▥自己的事业了。那是后话。
20Σ08到201®8∑这十年是债券基金经理的黄金时代。或者精确点，传统债券基金经理的黄金时代。
经历2008年4万亿提供巨大的流动性；经历2013年同♥业市场的流动性骤然收缩；经历20′15年股票市场的巨大波动；经历2016年的下跌；总体而言，大部分年份都是相્对好做的。
这十年，没有明显的信用事件；可以通过加杠杆把收益做到股票收益都难以企Ã及的收益率。逐渐地，券商自营的α资金越来越多⊄投放到固定收益部自营台。大家讨论的是到底加两倍还是3倍、4倍杠杆。
债券人逐渐成了主要的花旦。∧
股票市场是相对的⁄随机游走，压力很大，收益不一定很大。大部分年份都是¿跌的。上证指数过去这一阶段基本没啥起色。
但固定收益市场可不是这样。几乎每年稍微搞一搞，大部分年份都以交差；鉴于一对一交易的特点，还有很多属ૣ于这个市场的从业者શ的巨大“红利”。
િ “人家就是્想亏钱。“⌈
ੜ 北方一银行的债券投Î资岗位负责人如是说。²
这个情ⓥ况，在201ćc;5-17年发展Ä到了顶点。
可能像G总这样觉得自己不够优秀才被ñ迫选择ગ做债的人员，回眸这些年，突然发觉“嘿，哥们儿，原来我ૢ比你们这些股票选手都混得好啊，债券多好，我都做到这个位置了，钱也没少挣，你们在哪里呢？“
°人生就是长跑 ，G总相对于从业早期的股票小伙伴，赢↵在胜率、赢在债券投资的一个稳ï字。
蓦然回首ત，做投资的ì群体，大家突然发觉做债是最实ࢵ惠的。
据说，2015-17年左右，某ો券商资管负责债券投资的副总，年度奖金可达će;2▦000万+。
人生就是这ⓒ样，运气，或者说命更重要。
你交易的是资产，还是你◈的Ψ命？
ς
ા 还是你的命，在交易你³？
但æ是，本质上，这是2018年前中国经济高速发展、信用风ਭ险比较低、债券市场监管相对不规范带来的一个结果。而如ਗ਼果恰好你踩中了这一段，说明你运气好，但运气这个东西，未必可持续。
再问一下现在的债券人员，利率债好做？还◙是信用债很容易？还能†像若干年前一样随心所欲地加杠杆么？
Ζ
恐Ä怕这些答案都是否定的。
随着2018年资管新规的落实、债券市场最大的资管公司—银行理财开始净值化经营；2019年开始，信用事件频发。2020年☜初，疫情爆发，大家都觉得∇债券牛市会继续 ，不是全球央妈都降息∝了么？谁知道4月份开始突然跌到10月份。
不少银行交易盘套太›深。不得不做了一ï些非Ê常规的处理。
接着就ã是2022年11月份开始的¶这一轮∏债券市场的波动。
债券从业人员≤，吃了十几年的综合红利，终于基本走到尽头。如果说债市还有什么政策红利，那就是银行金融市场部、自营盘的摊余成本法计价的头寸还占了绝大部分。什么时候监管下令要求银行自营的摊余成本法进行比例限制，向银行理财估值靠拢，恐怕债券‚市场要变੬天．．．．．．
⊃ œ ફ这还是命。
可能传统债券人命理中最好的那一段过去了。ਫ਼
ⓛ但对有些新债券人，最好的阶段可能正在到来™ળ。
Ç
秩序在混沌¨中重组中．．．．．．
2022年7月，某系统性银行的金融市Ð场部总经理L觉得非常焦虑。上半年浮盈੭很多。但是他感觉利率市场近期会有一个大的利率风险。他不可能″大幅度减仓债券，他是大银行，市场里流动性也没那么多。
唯一…的方法就Āe;是找交易对手对冲☜。
唯一的对冲工具就是利੪率互换。£
ⓡ “我需要至少500亿+的利率互换对冲，可Λ以物色交易对手” L总说到。
交易对手在哪里？×银છ行金融市场部？不ð太现实。
他们一般都是买手。去买外资投行和国内券↓商提供的产品和工具。要做期权、衍生工具的卖方，需要前台级别的定价模型、精密的定价系统以及素养极高的定价师、交易员。这些做法和需求，和黄金时代的交易员的知识结构大相径庭。更别说还需要千万到亿∞级别的基础设施。
券商固定收益自营？目前最大的几家固定收益自营商有朝这个方向发展的想法。但似乎还不是很成熟。由零星的一些华尔街背景的人员加入，但是总体而言，还没形成规模化的气候和生产力。其中一家头部的债券自营商对单个金Ο融机构的授信也就250亿。L总最低的对冲需求♦是这家头部债券♨交易机构的最大授信需求的2倍。
小银a1;行、小券»商。bd;
Þe; 这类▧交>易就不想了。
最后，L总找了一家华尔街背景的科技公ι司W提供了一个解决方案。L总所在银行算是◊此轮债市下跌中平稳过渡的极少数。
事实上શ，市场结构变化很大。以前利率品种作为流动性准备，放在那里也没指望作为主要盈利品种。盈利主要是靠信用下沉和上杠杆。现在信á用突然风险大增；但是利率品种的判断和操作whΕo knows？
看着11月至今理财搬家、Ç债市的大跌。有相关人士提出，为什么Ó不发行利率挂 钩的衍生品呢？
参考国内股票衍生品市场，从2010年左右开始萌芽，到现在已经是万亿级别的大业务。股票市场，已经从简单的多头市场，发展为多空都可做、可投、线性、非线性产品都可以做的相对复杂的市场。如果您真的看空市场，也可从券商那里买一个看跌期权。下跌ćb;也可赚钱。ë
利率市场，મ或者说债券市场也一样。下跌，就买个看跌的利率期权、震荡，就买个利Î率挂钩的有利于震荡市的区间累计收益期权即Φ可。
理论上ਰ都可行▒。
难点在于：第હ一，债券市场的大部分从业者和Þe;机构不具备相关的基础设施和定价、风险管理团队；œ第二，需要银行持续教育理财端的客户其实理财是可以亏损的，就像公募基金一样。
如果这一步能跨出，其实银行的自¤营盘也可…进行衍生品套保以及投资，实现更为成熟的精细化管理。ã
而有能力的供应商一定不会太多。一☼定是少‾数大型机构作为卖方੨主导这个市场。
即便在美国这样的市场，这类人员也极其稀缺。相关专业的博士加入，工作三年大约是35万美金薪☼水，可以对标国内不错的成∧熟基金经理的packⓜage。
这才是˜起Û薪。
而这个市场一ਯ旦启动，将是比权益衍生品更大ê、更复杂、对市场和国ˆ民经济影响更重大的一个市场启动。
ƿ
这是真Μ正的进步。
ਰ ષ这对某些人、某些团队、某些公司来说，是一个可能持续1φ0年到20年以上的镀金时代。
对，这就是৻结构性的ξ镀金时代ઽ。
φ
μ刚Ε刚开启。
* 如ਭ੧有重合，纯属雷同，请勿对号Þ入座，亦不构成投资建议。
ENૌDö
Ì
ૌ
ਫ਼
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更▤多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinan ceµ）
新û¼浪财经意见反馈留言板Āf;
A<∩ll Rights Reserveષd 新浪公司 版权所有
