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ćb; ◈来源：华▦尔街见闻
当亲ⓦ朋好友和੍你聊美国经济时，你该Μ怎么如何对答如流？
12月25日，美银发布了2022年⊗美国经济的十问十答，关于美联储加息，2%通胀率的意义，2023年衰退∅的可能性以及过热的劳动力市场．．．．．．
1．“今年美国连续两个季度GDP负增û长，美国经济已步入衰退了吗？”
答案：Ο还♤没有。ⓞ
解析：在2022年，美国经济于一É季度和二季度连续两个季度出现 GDP 负增长，这的确符合所谓的步入¤于“技术性衰退”的定义。但美国国░家经济研究局 （NBER） 就美国是否已处于衰退中给出了官方解答，NBER认为应该着眼于多个经济指标，而不仅仅是GDP，应该同时关注劳动力市场有关指标（就业机会和工资增长），在劳动力市场出现降温之前，美国经济不太可能进入 NBER 定义的衰退。目前美国劳动力市场依然火爆，劳动力需求旺盛，劳动力供应短缺。
ⓥ 技术性衰退通常↓与NBER的衰退定义一致，但今年的情况有所不♡同，因为 GDP 已被进出口和库存数据的大幅波动所扭曲。基于此，当排除这些造成干扰的因素，就会发现，尽管最终需求指标（消费者支出、住宅和商业投资以及政府支出）已显示出疲软，但仍在增长。
æ 2．“那么下一次经济衰退什么时候开始？b3;¼”
οહ 回答：可能是明年ਖ਼。
解析：经济衰退的转折点应该是美国劳动力市场大幅放缓的时候。到目前为止，消费者支出一直ੋ显示出韧性，如果劳Ë动力市场大幅降温，在达到NBER 的衰退标准的同时，消费者ા支出也可能会显著放缓。
考虑到消费占美国GਯDŅP近七成，这将拉低美国国内需求，明年…可能会陷入温和衰退。
明¼年美国劳动力市场可能会走弱的原因有三点。首先¶，今年招聘人数远远超过 GDP 增长：就业人数增长超过 2.5%，而实际 GDP 增长不到 1%，这是不¢可持续的。
第二，自3月以来，美联储已连续七次加息，将政策利率上调到4.25%Μ至4.50%，这正在损害商业和住宅投资。美国房地a1;产市场已经陷入衰退，制造业也很可能正紧随其后。这些最终会转化为失业率。
第三，美联储今年加息累计加息425个基点，美联储加息对经济的影响ઽ是“长期且滞后”。因此，今年ë美联储激进的紧缩政策对经济和劳动力市场造成的损害可´能尚未发生。
3υ． “થ这感觉像是我记忆中对衰退最一致的预期，有没有可能衰退这件事是因为‘反复自我暗示’才会出现的”？”
回答：你这么说也没错，但不⊥太全面Þe;。
解析：经济衰退可能是“自我暗示”而产生的，这一观点有一定道理↓。如果企业预计消费者需求疲软，他们可能会停止投†资并开始裁员。同样，如果消费者担心经济放缓，他们可能会减少支出。这些行为很可能会造成每个人都担心的经济衰退。
ઐ但经济衰退并非那么简单。衰退的痛苦通常é来源于经济过剩的积累，如果消费者和企业在这种过度行为形成之前开始变得ફ谨慎，那可能会影响经济衰退的程度。经济过剩通常形成的三个部门为耐用消费品、住宅投资和商业投资。
目前，这些行业仅略微有过剩迹象，然而，银行已经开始变得不太愿意向消费者提供贷款，因此，或许经济衰退的预期已被充分传达，但我们会૧发现它更多表现Μ为“自我抑制”而不એ是“自我暗示”。
Æ4．“你说美国房地产市场⊃处于衰退之中。我们正在走向次贷危机吗？”
Ìਖ਼ 答案：发生次贷危«机的可能性很低。
解析：房地产可以说是对利率最敏感的部门。因此，美联储激进的加息将Ν房地产市δ场推入衰退也就不足为奇了，30 年期抵押贷款利率从去年初的 3% 左右一度上升至 7% 以上，且现在仍远高于 6%，同时，供应紧张包括：建❄筑劳动力、材料等，这些都进一步阻碍了住房活动。（图表 5）。
然而，这并不意味着房地产正在走向危机。当外部环境会放大其影响时，特定行业发展的放缓 会演变成经济危机。在金融危机爆发前夕，投机（而不是基本面）在住房需求中发挥了重要作用，可调整利率抵押贷款更࠹为普遍，贷款ર标准宽松，房屋净值信贷额度（HELOCs）的提高，这些都是引发金融危机的大环境。
而最近几年美国房地ⓖ产市场的繁荣，是由千禧一代想要搬入更大的空间这一需求推动的，大部分抵押贷款被锁定在固定利率（因此已经有抵押贷款ćd;的人通常不会受到美联储加息的影响） ， 贷款标准相对严格，HEξLOCs 的使用有限。同时，监管机构也比以前更加谨慎。
→5． “听起来你对美国明年的经济发展并没有过度悲观，那Ąf;明年有没有可能完全避免经济衰退？”
答ર案Ε：有可能，但想完全避免衰退很ì难。
解析：劳动力市场ઽ真正疲软之前，美国经济不会陷入衰退。最近的就业增长一直呈现出较强的弹性，预计美国在 2022 年°增加约 400 万个工作岗位，在过去三个月中增加超过 80 万个。基于此，美Ô国每月只需要创造 5-10 万个工作岗位，就能与人口增长率相匹配，经济衰退在 2023 年上半年或许可以避免。
但要想避免全年陷入经济衰退，这将非常困难。只要劳动力市场火热，就业增长和工资上涨就会在未来造成更多通胀。美联储可能会继Η续通过加息来应对，加息的滞后性影响将在明年给美国经ੇ济带来更大的痛苦。
Β简a0;而言之，延迟↑的经济衰退可能意味着更深层次的衰退。
6． “你的意思是美联储无论如何也要让劳动力市场降温，到底为什么美联੫储要坚持这2% ૡ的通胀指标？接受更高的通胀率¢不是比引发经济衰退更好吗？”
答案：2% Ρ的通胀指标没什么特别之处，但现在放弃这一目标将使美联储陷入困局，且控制通货膨胀的唯一方法就是使劳Ø动力市场降温。શ
解析：一般来说，略高于0的通胀最有利于经济增长。一方面，小于0意味ੑ着通货紧缩，ય这会导致消费者因价格下跌的预期而推迟购买。正如我们透过日本经济可以看到，这损害了经济增长的前景。另一方面，过高甚至两位数的高通胀也是有问题的，它往往会造成经济的不稳定，并产生不确定性，从而使得消费者放缓开支。发达市场的央行一般认为定通胀率为2%是比较合理的，低通胀率为步入通货紧缩ગ提供了相当大的缓冲。
美国现在正面临着四十年来的高通胀，如果美联储将其È通胀目标改为 4%，那将会给美联储造成信誉危机，如果 4% 可以接受，为什么不能是 6% 或 8%？该目标在投资者眼中将失去可信度。但如果通胀率略高于目标（比如 3%），美联储可能会接受通过更长的时间框架来使通胀回到 2%，而不是为了更快地达到目标而对经a0;济造ⓢ成更大的危害。
美联储最青睐的指标为核心PCਜE物价指数，即扣除食品和能源的通胀，因为食品和能源价格波动更大，且容易受美联储ૣ无κ法控制的因素驱动（地缘政治冲突加剧）。在最近的一次讲话中，美联储主席鲍威尔指出，除住房外，服务业占核心消费者支出一半以上。随着消费者逐步恢复到疫情前的消费习惯，工资快速增长，更高的劳动力成本正在推高价格。因此，让劳动力市场降温是美联储使核心通胀放缓至2% 的唯一方法。
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à 7． “通♬货膨胀已经开始放缓了对吧？”
答案：是的，但可能不会ⓛ持久。ƒ
解析：因供应链中断以及现金充裕的美ë国消费者对居家商品的巨大需求，商品价格在 2021 年春季飙升。现在供应问题已基本解决，商品需求正在放缓， 所以商品价格开始下♩跌，这有助于减缓整体通胀，但商品价格调整得越快，对通胀ખ的缓解也就越早停止。
¯ 美国经济主要是靠服务业，控制服务通胀的唯一方法是使劳动力市场降温，否则一旦商品ⓢ价格停止下跌，整⁄体通胀将再次回升。
8． “Υ美国消费者如χ何应对更高的通胀↓，尤其是食品和能源等必需品的通胀？”
答案：对消费者来说通胀肯定是痛苦的ટ，但强劲的劳动力市场和此前ε美联储的放水使得消费一直保持弹性，可以抵消一部分通胀的痛♠苦。
解析：对于美国消费“者来说，通货膨胀和劳动力市场正在进行一场拉锯战。食品和能源通胀▧对低收入þ家庭来说尤其具有挑战性，他们收入的很大一部分得用于生活必需品的消费，他们同时也经历着强劲的就业增长和最快的工资通胀，这抵消了通胀带来的一些痛苦，并使消费者支出保持相对弹性。
美国消费者仍然受到疫情时期财政刺激计划导致的过剩储蓄∂的支撑。消费者可能仍有超过 1 万亿美元的超额储蓄，他们正以每月约 1000 亿美元的速度提取这些储੧蓄，应对通胀冲击。
因此，&#ffe0 ;这些储蓄¶可能会在未来几个季♡度继续提振消费支出。
9． ⌊“我听到美国消费者的信用卡债务已累∫积近1万亿美元。这是应该Ω担心的事情吗？”
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答案：目前还不不需要担心。
解析：信用卡债务已从去年年初的不到 8000 亿美元增加到♫ 2022 年第三季度的 9250 亿美元，这个增长速度令市场震惊。可能是因为消费者流动性限制和利率上升共同作用的。信用卡债务水平已经接近历史最高水平。
但更重要的是，d3;消费者偿还债务的能力。可以发现，消费者的À收入也一直在快速增长õ，这对债务问题有很大的缓解作用。2022 年第三季度，信用卡债务不到可支配收入的 5%，这低1999 年至今的任何水平。这一趋势与信用卡拖欠率类似：尽管信用卡拖欠率有上升趋势，但仍低于疫情前的水平。
10．“ਭ今ü年的假期的消费是否和去年一样多？“
答案：不ભ，没有去年多，但这并不奇‘怪。അ
解析：假期购物对美国消费者来说非常重要。去年的购物季的支出是非常高的，因此今年与之对比，略显疲软也就φ不足为奇了。另一个影响今年假期消费的因素是，假期Ô∅折扣可能比去年来的更晚。因此，可能要等到假期结束才能全面了解假期支出。
此外，随着疫情બ影响逐步减少，消费者正在从商品消费转向服务消费‚。去年，假期期间的服务消费受疫情影响较大，人们愿意花更多的钱购买节日礼物。今年，他们可能会更愿意去旅行、去餐厅就餐、去参加演ઽ出、音乐会、体育赛事等。
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