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Υ 来അ源：野马财经 ੪
bd;☏ 1月9日„上市敲钟
2022年的教培行业依然艰难，有公司转行，有企业退场，整个市场一片萧索。然而，在行业遇冷之‚际，粉笔有Ä限公司（下称“粉笔”）却在࠷今年两次递表港交所，并最终拿到了打开资本市场大门的钥匙。
Ι 作为中国的职业教育培训服务供应商，粉笔的营收主要来自公职人员考试培训Æ、事业单位雇员考试培训¨等。
ઞ 近日，刚刚通过港交所上ćc;市聆讯的粉笔发布公告，公司将于2022年12月23√日至12月30日招股，预期定价日为12月30日，并将于2023年1月9日于联交所主板挂牌上市。
值≡得注意的是，粉笔是自猿↓辅导分拆而来，猿辅导创始人李勇也是粉笔¾的大股东，还与粉笔CEO张小龙等4人组成了一致行动人。
翻看粉笔背后资本，不少早前投资猿辅导的机构−赫然在列。此前，猿辅导在ò融资过程中一直有上市传闻，创始人李勇也曾对《第一财经》杂志表示，“如果能够驾驭资金，融钱♪总不是坏事。起码让我们可以用更加长期主义的角度来看待在线教育这件事情，考虑上市问题的时间约束更小了。”
在猿辅导IPO的可能性被打破之É后，谁能幸运“上岸ઠ”，赶赴粉笔的资本盛宴？
来源：微博 截ઐ‚图
营收ૠ连年上Ë涨Ú
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“烧钱”ⓓ布局线下？
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粉笔▩的营收看起来并没有受大环境影响太多。
《招股书》Ù显示，2ćb;019-2021年，公司分别实现营收11.″6亿元、21.32亿元、34.29亿元。2022年上半年，实现营收14.51亿元。
不过虽然收入整体向好，净利润却没有那么乐观，2019-2021年，粉笔的净利润分别是1.54亿元、-4.84亿元、-20.4亿元。经调整后ⓖ202²0年和2021年的净利润分别为-3.63亿元÷、-8.22亿元。
对于亏损原因，粉笔认为主要还是公司自身战略布局的调整所致。《招股书》显示，为支持线下扩张，公司增聘了新讲师ࣻ及其他教学人员，前期产生了招聘及培训成本，但☏仅在线î下培训课程推出及交付后才开始产生收益。故短期内的整体盈利能力受到不利影响。
据《招股书》，粉笔投入了大量资源迅速建立广泛的线▤下网络。具体而言，其花费了大量成本来组建一支高水平的教学团队以支持ડ公司的线下课程。
从成果来看，粉笔于2020年5月大范围推出线下培◊ξ训Í，截至2022年6月30日，其已建立广泛的当地营运中心线下网络，覆盖中国31个省、自治区及直辖市的220多个城市。
但受疫情影响，线下培训的开展也并不是一帆风顺。据《招股书》，过去三年，由于地方疫情反复，粉笔在29个省、市及自治区100多个城市的线下培训课程不时暂停，通常持续几天到ਭ两三个月不等઼。因此，线下培训课程付费人次增长慢于预期。
这从讲师人数的变化便能看出些端倪。2019年底和2020年底，粉笔讲师人░数分别是716名、6552名，到了2021年12月31日，讲师人数锐减至4520名，再到2022年6月30日，进一步减少至3Ó796名。
ⓝ 公司内部也不时传来裁员的消息，截至2022年6月30日，员工人数已锐减至7388人，15个月内粉笔共计裁员约9400人。其中∀，讲师和其他教学人员群体从去年3‹月的近万人降至4100人，降幅约六成。
不过这一降本增效的操੪作似乎收到成效，粉笔如今开始扭亏为盈。《招股书》显示，截至2022年上半年，公司经调整净利ε润9560万元。
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避开“ⓜ暴风眼”
2021年7μ月24日，“双减”政策发布，明确指出各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科⊗类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。并提出了学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，不得在节假日及寒暑ૉ假期开展学科类培训等一系列要求。
自此之后，众多教培企业凋¾零，K12教培行业迎来•寒冬。行业头部们也纷纷谋求转型，据《证券时报》等媒体报道，新东方直播卖货，猿辅导花式跨界咖啡、羽绒服、月子中心，好未来转向智能硬件和生命科学等……
教培行业ϒ如此遇冷之际，粉笔如何独善其身？☻♫
事实上ò，粉笔从一开શ始就未×涉足K12领域。
粉笔是中国的非学历ï职业教育培训（“职业教育培训”）服务供应商，致力于通过技术提供高质素非学历职业教育培训૮服务。
其提供的课程主要是公职人∼员考试培训课程、事业单位雇员考试培训课程 、教师资格证及招录类培训课程，≤以及其他考试培训课程。
从收入占比来看，2022年ી上半年，上述四项课程分别占Œ培训服务收入总额的66.8%、19.7%、10.3%、3.2%。
Ä 来源：粉Ú笔《招股书》
在去年‘K1>2教育培训政策收▣紧时，职业教育却一直是被鼓励的对象。
如2021年7月▩出台的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》提出，要加快构建现代职业教育体系，健全多元办学格局。鼓ω励上市公司、行业龙头企业举办职Λ业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。
而中国职业考试培训行业却相对分散，2021年按收益计的前五大市场Σ参与者总市场份额为22.1%。根据弗若斯特沙利文报告，粉笔以4.3%的市Ο场份额在中国职业考试培训行业排名第二位，仅次于成立于1999年的中公教育（维权）（0Ò02607.SZ）。
而从市场需求来看，年轻人正在纷纷Ρ回流体制，据国家公务员局官网发布的消息，ⓥ2023年度国家公务员考试， 共有259.77万人通过资格审查，与去年的212万人相比多了40多万， Ād;与4年前相比，接近翻倍。
上海市委党Ąf;校副教授杨国庆认为，对很多中小城市和县城等来说，体制外机会其实比较有限，考取以公务员为代表的体制内岗位还是很多年轻人的第一ⓥ选择。再加上随″着高等教育大众化，拥有公务员招录所需学历的人员大量增加，所以公务员招录持续走热成为必然。
公司对职业教育培训的ζ垂直定位、市场需求的增加，使得粉笔成功避开K12的暴风眼，在教培遇冷之际成功的ß驶向了资本市场。
尽管粉笔在教培的暴风中安全上岸，但碍于职业教育市场整体规模有限，市场分散，天花板较低，其融થ资规ó▩模和估值都不能和曾经的K12教培龙头猿辅导媲美。
IPO前，粉笔的估值为30亿美元（约合人民币209亿元）。即便是如今职业教育的老大中公教育，其总市值只Ċa;有335亿元，而2020年猿辅导的估值就已经达到了155亿美元（约合人民币1›0 79亿元）。
不过，“双减”政策下发后，要求学⊄科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。作为ઘ在线教育最大独角兽的猿辅导首当其冲，80%以上收入比例的业务面临关停转型，上市&#ffe0 ;的可能性也被打破。
▥ 来源：罐υ头图库
ਭ在猿辅导的上市希望搁δØ浅之后，刚刚分拆出来的粉笔承载资本众望，加快了上市的进程。
如今，猿辅导义务教育阶段科学培训业务已完成非营利转换。公司还在积极尝试多元化发展，据“证券时报·e公司”报道，2021年9Θ月30日，“双减”政策落地约2个月ⓓ后，猿辅导即成立了北京冰原服饰有限公司，该公司为北京猿力未来科技有限公司的全资子公司，由猿辅导创始人李勇担任执行董事。
今年9月∋1日，冰原服饰的股东发生变更，北京猿力未来科技ਖ਼有û限公司退出，北京看云控股有限公司成为新的全资股东。
看云控股目前投资了三个新方向，分别是单一产地咖啡Gr࠽id CΩoffee、高端月子中心元满母婴，以及高端羽绒服品牌SKYPEOPLE天空人。
以δ上的种种动⊄作Ô，被“界面新闻”等权威媒体解读为猿辅导在“寒冬”之中自救转型的尝试。
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ੌ 谁来共享资本盛宴ψ？
粉笔的“幸运”ⓣ不止于“押对方向”，在新冠疫ણ情席卷之际、教培的风á暴来临之前，公司还拿到了一笔3.9亿美元（约合人民币27亿元）的融资，帮助其顺利“过冬”。
具体来看，2021年ψ2月，粉笔宣布完成A轮融资，这是公司自成મ立以来首次公开融资，由IDG资本和挚信资本领投，华兴新经济基金Μ、经纬创投、CPE源峰、德弘资本、弘毅投资、昆裕润源资产、腾讯投资、泓睿投资等跟投。
Η来°ક源：IT桔子
但值得ï注意的是，这笔融∉资背◊后的投资机构，有不少跟猿辅导的投资方重合，如IDG资本、挚信资本、经纬创投、腾讯投资、博裕资本、CPE源峰、德弘资本等。
ⓥ其原因少不得要提到δ粉ਜ਼笔与猿辅导之间的关系。
Ζ 粉笔的前身是由猿辅导创始人李勇于2012年创办的“粉笔网”，其最初是一个教育点评平台。2013年，李勇将业务重心放在了K12教培赛道上，把职业教培交给了现任粉笔CEO的张小龙打理。
彼时张小龙是业内的公考名师，还是猿辅导子公司北猿教 育的公Ú职人员考试产品营‡运总监，负责开展在线职业考试培训业务。
2☏015年，粉笔的主要经营实体粉笔蓝天成立，在猿辅导的种子资金支持下经营在线职业考试培↵训业务。当时猿€辅导持股80%。
2020年底，公司自猿辅导分拆并进行ਮ重组，粉笔正式注册成立并成为粉笔蓝天的控股છ公司。猿辅导也从股东中消失，增加了李勇等自然人股东æ。
2021年2月，粉笔就拿到了猿辅导曾经的投ઞ资方腾讯投资、IDG资本、经ⓖ纬创投等公开投资。∇这也是粉笔的第一笔公开融资。
这શ笔融资使得粉笔有了Ċa;“过冬”的储备，也让前期投资猿辅导的部分机构有了入席¨资本盛宴的机会。
如今粉笔资♬本盛宴即ⓙ将ਮ开席，谁来共享？
据《∞招股书》，粉笔公司内部的最大股东Liang Ma Limited由非执行董事兼控股࠹股东之一ડ李勇全资拥有，其直接持有粉笔12.5%股权。
第二大股东是由Sonataⓓ （BVI） Limitec8;d持股99.998%的Chalk Sky Ltd，其在粉笔的持股比例为12.38%。Sonata （BVI） Limited则是由粉笔CEO张小龙及其家¥庭成员通过海外信托全资拥有。
猿辅导联Ÿ合Ζ创始人李鑫直接持股粉笔7.67%股权。ä
IPO前，猿辅导创始人李勇、猿辅导联合创始人李鑫、粉笔CEO张小龙、粉笔总裁魏亮પ组成一致行动人，合计持有粉笔35.33«%股权。
李勇和李ર鑫目前还分别在猿辅导背后公司猿力ß教育持股63.5Î7%和9.73%。
来−源♧：企查查će;
Ü 此外，在−大于5%的外部股东中，腾讯持股14.13%，IDGƿ持股11.95%，经纬持股7.21%，高瓴持股6.02%。
剩余·25.36%是其∂他股东ñ。
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