牧原股份的高超“财技”

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　　来源 |੕&nbsΦp;乔令

　　养猪是否能赚钱，已经不重要，对于ࣻ牧原的大股东来说，只要牧⇔原还能融到资，大股ફ东就会持续受益。

　　5月18日，交易所给牧原股份（¿002714.SZ&#256f;）发来了年报问询函，至此，基本可以确定的是牧原账面ી有问题。

　　农业股本身就是造假高发地带。首先Α，税收上有优惠，即便牧原真的虚增收入，也不用付出ⓜ太高的成本；其次，在建工程那一¡块的资产估计连会计师都搞不清楚。

　　交易所本ࢮ次的问询，ξ主要包括了负债、供应商、在建工程、μ生物资产减值等问题。

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　　1、牧原综合负债率高达65%，账面货币资金161亿元，长短期借款分别为319.74亿元、1∧23.17亿元，第一季度短期≠借款比上年同期增长了一倍（上年158.12亿）。

　　2、ú前五大供应商的采购比例高达31.47%，其中超È过一半是关联交易，交易金额最高的是牧原建筑，金额高达149亿（2021年）。ß

　　3、存货一般是生猪，按照会计准则◙，存货可变现੘价值低于成本价格要计提相应的减值，几∅乎各大猪场都在计提相关减值，而牧原是0减值。

　　交易所这几个问题可谓是直击要害，牧◐原超低的养·殖成本Æ，高于全行业的毛利率也的确很反常。

　　2021年ੑ，为期两年的猪周期结束后，生猪价格从高位37元/kg跌至最低10.78元/kg，八大养殖⊇厂中有七家暴亏，其中正邦科技Ë亏损188亿，温氏股份亏损134亿，牧原盈利69亿。

&#263c;　　巨大મ的负债઻压力

　　养猪是个标准的周期性行业，价格波动是由产能决定的，上涨周期中，养殖户疯狂扩੟产，最终产能过剩价格下跌Χ；而在猪价下跌周期中，由于大量养殖户扛不住亏损的压力，纷纷杀母猪减产，最终›产能供不应求。

　　中国是全球猪肉消¸费量最大的国家，每年吃掉的猪肉超过5000ⓜ万吨，而由于大多数都是ø散养户，导致行业的集中度比较低，A股八大养殖户的行业集中度也不超过20%。

　　但经历了非洲猪&#25b3;瘟这波猪周期后，“扛过周期，等吃大肉”ી几乎成为了各大猪场ä的共识。

　　牧原则是这其中扩产最猛，负债规模最大的一家。截止到4月∝末，牧原生猪出栏量达到2013.8万头，比上年同期1઼086.5万头足足增长近一倍，对应的短期负债也足足增加ੑ了一倍。

　　一季度生猪出栏价格不Á超过14元，而根据¢牧原董秘的披露，公司养殖成本是16元左右，这就意味着，猪卖得ઐ越多亏的就越多。

　　数据来源ÿ：IFìindⓛ

　　牧原一季度现金流也首次转负，对应的是公司暴增的Ï负债，一季度短期借款ç增长至319.74亿元，对应的利息费用为7 .14亿元（上年同期4.35亿）。

　　事Â实上在猪肉期爆赚的年份，牧原也并未把利润拿来偿还Á债务，而是选¬择大额分红，继续借款扩张。

　ૣ　如果是上行周期，੬公司盈利能力不断加强，偿债能力自然没问题。而现在是下行周期，猪肉价格下跌以及上游饲料价格上涨，养猪暴亏的情况下，公司每年还要支付高额的利息费用，2021年牧原利息费Ε用为22.19亿元。

　　如果猪肉价格在低迷1-2年，Š八大养殖ⓖ户里第一个顶不住的有可能就是牧原，因为他的负债规模和੠财务成本是最高的。

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　ο　诡异的关联交ι易

　　养Π猪是否能赚钱，已经不重Å要，对于牧原的大股东来说，只要牧原还能融到资，大股东就ⓓ会持续受益。

　　在问询函中，交易所也提&#263a;到了供应商占પ比以及采购价格的公允性࠽问题，说白了就是质疑猪圈的价格。

　　牧原每年在盖猪圈方面的相关支出超过百亿元，而给牧ι原ૄ盖猪圈的企业是关联公司——牧原建筑，秦林英持股85%，钱瑛持股15%（Ǝ牧原股份实际控制人）。

　　↑巨额的在建工程支出，对于大股东来说，即便牧原养૟猪不赚钱，大股东也੖可以通过盖猪圈获取到巨额的利润，周期来了，养猪赚钱，周期结束，盖猪圈赚钱，一举两得。

　　在牧原的年报中，存货跌价准备‏是0Æ，而对比同行业的ਜ਼猪场，在猪肉下跌的大背景下几乎家家都在计提减值准备。

　　因&#263e;为减值»会影响当期利润，一般房企为了更Í好地融资，也会通过会计手法来修饰利润表。

　　而在牧原的固定资产中，每年都有大额折旧，难道折&#ffe1;旧不影Æ响利润么？并不是，“只是按照会计准则确实要折旧”。Ë

　　“利用在建工程、购买无形资产、长期股权投资ⓣ૞等活动将资金流出，然后光明正大地通过折旧、摊销或减值完成毁尸灭迹，这是惯用的高级造假手法，通常很难被查出来”。并不是说牧原肯定造假，这是一种手法੍。

　ફ&#260e;　结਩尾

　　周期的本质是供需▥增长过程中的错配造成的，供给过剩价格自然会跌，需求过猛价格自然会涨。但当ઍ下猪肉行业整体亏损的局面不会一直持续，因为没有任何商业模式是长期亏损的。Ζ

　　છ猪肉行业作♦为国民刚需，依然会有美好的未来，只是牧原很多问题确实੪太匪夷所思。

　　比如公司的૊财务薪水一直很高，也可能是大家质疑财务薪水很高，2021年财务负责人降薪了429.7万元，但如果看高管持股的话，ⓥ财务负责人的持股从2019年的322万股增加至2ã021年的1238万股。

　Ξ　真δ的，在牧原干财务太幸Î福了。

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