东吴证券：维持腾讯控股

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营收增੠长略不及预期，公司整体业绩不及市场预ϖ期。

2021Q⇓4广告收入215亿元(预期234Õ.6亿元)，同比减少13%最为不及预期，主要由于∋教育、房地产、保险以及游戏等行业的广告需求疲软。广告业务毛利率&#25a1;大幅下滑•，主要因为服务器与频宽成本(包括视频号服务相关的成本)增加以及内容成本增加所致。

经递延收益调整游戏流水同比连续两季度为正。

金融科技及企业服务收入保持稳健增长。

金融科技及企业服务收入480亿元(+25%yoyθ)，占总ü收入比例为∩33%，一致预期为480.3亿元。长期看好Saa੘S的商业化，公司基于微信生态打造ð的CRM市场优势明显。宏观经济稳定后核心SaaS服务如CRM、财管、即时通讯等产品未来空间较大。

2021Q4管理费用为244亿，同઺比增长23%，管理费用率为17%，同比增长2pct，创下઱6年以来的新高σ，反应人员薪酬增加(包括股份&酬金开支)及研发开支增加所致，2020及2021年专业人才招聘竞争异常激烈，预计这将在2022得到缓解。