‚
炒ì股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会Æ！
中信证੩券&#ffe0 ;
这两年，受疫情、估É值等因Τ素ο影响，大消费板块有点弱，2019年、2020年连续大涨的势头不再。
但作为ϖ历史上牛股频出的板块，历经调⇔整后，大消费是否已跌出·空间？
今′天♧，我们特邀投资顾问部专家，基于政策ਮ、业绩、估值、资金等角度，为大家聚焦大消费板块的8大细分领域，助力投资
Ä ࣻ本 期 作 者
>φ 01
金融市场复杂多变，♡
局部疫情࠹再次冲ી击消费♬
ઠ ❶&nb3;b⊃sp;年初以来A股震荡大跌，多数行业跌幅较大。
2022年开年风谲☎云诡，俄乌局势升级、海外货币政策收紧、国内局部疫情出现等风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性和不确定性上ó升，悲观情绪浓重。
在此背景下，A股市场ⓘ持续快速下跌。上证综指一度下探至2863.¿65ˆ点，上证50、沪深300跌幅超过15%，创业板指、中证500、中证1000跌幅更是超过20%。
从行业ફ来看，30个中信一级行业中，仅煤炭、建筑有正增长，多数行业未跑赢上证综指。消费整体表现一般，成长板块回落幅度较大，电子行业跌幅更是超过30%。个股平均跌幅18.3%，仅695只上涨，其余4千多只下跌，占比੬85%，其中1269只跌幅超过30%，另有1bc;35只跌幅超过50%。
年内上Á证♤综指快速Å下跌
ઠ
બ 中信一级ò行业多数下跌
ú
数据来源：Windઐ，中信证券投资顾问ⓗ部
❷ 局部疫情再次冲ગ击消费，对企业经营Μ及投资者情绪均有影响。☻
新冠肺炎疫情仍在全球ê蔓延，且出现多个传播力更强的新变种。国内部分地区a1;也出现了疫情反复，居民外出购物就餐等活动减少。
1-4月社会消费品零售总额13.81万亿元，同比下降0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额12.48亿元ૌ，增长0.8%。4月可选消费和餐Á饮销售受疫情影响较为明显，尤其是受疫情冲击比较严重的长三角和东北地区，限额以上消费品零售额同比下降幅度均超过30%，导致4 月消费市场整体规模继续下降，增速低于预期。疫情还导致国内供应链受°阻，对4月出口造成明显拖累。
疫情对国内经济运行造成较大冲击，也对部分上市公司业绩也造成一定影响，进而影响投资信心。消费产业中仅商贸零售、੍纺织服装以及农林牧渔行业跑赢上ƒ证综指，医药、轻工制造行业跌幅超过20%。剔除新股涨跌幅中位数为-20%，前期抱团的消费白马股持续调整，千亿以上消费企业涨跌幅中位数为-18.5ਠ%。
社会消ૢ费品零售&#ffe1;♧总额恢复较弱
数据来源：WΦind☏，中信证券投资顾问部
ⓦ 受疫情ફ拖累出口增速થ下降
À 数据来源：¥Wind，中信证券κ投资顾问部
❸ⓦ 多举措助力消费复苏，产â业配置性价比提升。ⓗ
首先，当前中国经济结构中，消费支出对已૩成为拉动经济增长的第一动力૦。2021年，消费需求更是扭转了2020年向下拉动经济增长的局面。且与发达国家相比，我国消费占GDPੈ比重仍有提升空间。
其次，必选消费品具有较强的韧性，当ς前各地疫情陆续得到有效控制，可选消费Āe;将陆续回暖。
再次，消费是扩大内需的主要着力点。中央政治局会议提出，要发挥消费对经济循°环的牵引带动作用，多部门及长春、深圳、武汉、运城、太原、长沙等地密集出台促消费政策，短期修复中长期增长િ确定性较强。
最后，消费产业上市公司经营多保持稳健，获得长期稳定较高收益的概率较ⓣ高，是机构、外资等投资者重点配置的方向。而前期白马股抱团瓦解，公募基金对消费产业超配水平大幅下降，但市场担心的估值较高压力œ得到充分释放。当前食品饮料、医药、家电、轻工等行业PE已处于近十年较低水平，将吸引一些注重中长期稳健收益的©投资者增加配置。
消费对ા拉动经济增长贡献超60%×
⇒ü 数据来源：Wind，中信证券投ç资顾问部
我国消费支出ਭ仍ⓚࣻ有上升空间
É 数Νએ据来源：Wind，中信证券投资顾问部
公募基金ા持ટ续超配消Ω费产业
数据来源ਭ：Wi੍nd，ⓥ中信证券投资顾问部
多数消费行业બPE已ો降至近十年较低水平ω
∞
数据来源：Wૄi”nd，中信证券投资顾问部
⊇
࠽ 02ⓕ
å∪
各行业⌈基金持仓
及♦业绩情况总结与☼展Τ望
0 1 食品饮料💼  Υ;
❶ 行³业具有一定必Ād;选属性，业绩保持稳健્增长。
食品饮料与居民ਲ਼生活密切相关，整体虽受宏观经济和疫情影响，但幅度可Ċc;控。国内坚持疫情“动态清零”的总方针，居家隔离Δ的防控措施对聚餐、礼品类消费冲击较大，但将随着消费场景恢复而回补。生活必需品业绩稳定性较强，且方便食品、预制菜等需求快速增长。
从行业整体来看，2021年上市公司平均归母净利润同比增速由过去的双位·数降至个位数，2022年Q1增速Ād;回归至16%的常态水平。3月后局部疫情反复，对各子行业影响分化，白酒为淡季，受损程度较小；大众品中居家消费需求提升，啤酒、饮料、调味品、乳制品等ća;需求受到抑制，但仅为短期阶段性影响。
同时考虑到部分产品提价落地及Ąe;成本压力趋缓，预计二季度业绩或将小幅下修，投资者也有一定Σ预期。
❷&nbθsp;公募基⇒金持仓占比位次下降，超配比例有较大提升bc;空间。
એ
2022Q1公ટ募基金重仓股中食品饮料行业占比达12.36%，在中信30个一级行业中下降至第三位，同时较中证全指行业占比超配5.13个百分点，环比上升2.5个百分点，但较去年同期的超配10.64%下降幅度较大。†
从北上资金来Š看，食品饮料持Â股市值占比下降，进入前百的重仓Χ股数量也有所下滑。
ô疫情后消费复苏是大势所趋，行业整体估值已回落至近十年75%分位，配置吸引力Ν提升。
食品饮料☞上市公司平均净利润ࣻ增速恢复常态
ઍ数据来源：Wiãnd，中信证券投资顾问部∼
ਜ公´募基金对食品饮料行业有显著超配
θ数据来源ક：Wind，中信证券投资顾问部
02&nb∀sp;ઝ医药 &n∅bsp;
❶ 行d3;业兼ã具科技及消κ费双属性，业绩保持较快增长。
医药是关系国计民生的Σ重要产业，与人民群众的生命ćd;健康和生活质量等切身利益密切相关。
我国是全球第二大医药市场，人口老龄化趋势及健康理念提升推动行业规模保持快速增长，部分细分领域不断突破。受国内医保目录调整、带量采购等政策影响，创新药、CXO、体♠外诊断等领域持续高景气，而¾仿制药、中药等板块业绩持续下降，行业分化加Āe;大。突发疫情对多数行业造成巨大冲击，常规门诊、手术关联的常规产品销量下降，而医疗器械、检测、疫苗等需求提升。
¬ 从行业整体来看，2021年上市公司平均归母净利润同比增速快速上升，2022年Q1增速仍保持25%的较高水平。医药产品具备一定必选属性，疫情造成的延迟需求将逐步回Ô补。疫情暴露出重大疫情防控体制机制、公共卫生体系等方面存在一些短࠹板，预计医疗卫生财政支出将保持在5%-10%区间内稳定增长。经过疫情的洗礼，居民防护及健康意识增强，家庭端医疗保健支出将增加。
医药顶层政策方向相对明确，全国集采将常态化和全面铺开，共同富裕基调下医疗政策改革更加明朗，行业长期发展潜力巨ਯ大。ગ
അ❷ 公募基∝金持Ä续超配行业，优选具备创新实力且估值相对合理的企业。
2022Q1公募基金重仓股中医药行业占比下降至15.09%，在中信30个一级行业中维持第二位的排名，较中证全指行业占比超配5.6个百分点，ਪ环比上升1.2个Ø百分点，但较去ⓓ年同期的超配7.03%仍有较大提升空间。
从北上资金来看，医药持股市值占比下降，进入前百的重仓股数量下降，其中恒瑞医药‰、爱尔眼科等持仓€相对排名也¶在下滑。
当前医药行业整体估值已低于近十年中位数，部分个股高估值压力🙀得到释·Κ放。
ੑ 医Ì药上市公司平均净利润增速维持较快增长
→ 数据来源：੍Wind，ε中信证券投资顾问部
公募基Ν金હ对医药行业有ý持续较高超配
数据来源ⓠ：Wiýnd，中®信证券投资顾问部
ƒ03 家电&n√bsp;  Σ;
❶ 行业压制性因素逐步缓解，政策î环境向好有望带动需求释❄放•。
家电对线下消费场景依赖较大，且部≡分产品需上门安装服ટ务，整体受疫情冲击极大。同时还受到房地产调控政策、成本上升等影响，家电行业基本面较弱，仅消毒除菌类、清洁类家电需求上升。
从行业整体来看，2021年上市公司平均归母净利润同比增速继续下降，到2022年Q1增速才略有提升。目前国内疫情控制效果初步显现，消费场景有望◯恢复，促消费政策陆续发出。央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，各地因城施策વ力度加大，有望拉动家电产品需求。叠加部分原材料价格不再继续上涨，对美出口加征的关税有望取消d0;以及人民币汇率变化，或将推动主要企业业绩逐步改善。
近两年严峻的市场环境使得行业竞争格局改善，产品整体价格回稳，具备核心竞争力、现金流充足的♪企业获得更高શ的市场份额。
❷ 公募♥基金√转a0;为低配，企业估值具备相对优势。
2022Q1公募基金重仓股中家电行业占比下降至1.09%，在§中信30个一级行业中排名下降至第19位Η，较中证全指行业占比低配0.92个百分点，环比略有下降，但较去年同期的超配0.33%仍有较大提升ⓞ空间。
从北上∪资金来看，家电持股Ąe;市值占比小幅上升， 且部分重仓股相对排名提前，其中既有白电企业也有小家电和厨电企业。
此外，行业及主要ਊ企业估值具备相对优势，行业整ⓞ体▣PE低于20倍，处于近十年估值35%分位。部分行业龙头PE在10、20倍左右，与海外对标企业的估值相比有较大提升空间。
家电上α市公司平均净利É润增速દ下降
数¡据来源：WiÌnd，中信证券投资顾b3;问部
∪ 公募基金对家电行Λ业转至低配
数据来源：ⓢW’inÝd，中信证券投资顾问部
04 轻工ϑ制造&√nbsp; &nbsÞe;p;
❶&nb੩sp;行业内部分化较大§，部分企业二季度业⌉绩仍有压力。
受疫情、地产双重影响，家居企业订单增速放缓，部分家居公司快速发展整装渠⊇道，保持营收端增速较好，但原材料等成本提高使得家居企业利润端承压。俄乌冲突造成纸浆产能受限、能源压力上升，对造纸包装等企业经营造成压力。而文娱办公板块受疫情及双减政ς策影响，整体需求下滑。
从行业整体来ો看，2021年上市公司平均归母净利润同比转为负增长，2022年Q1增速继续大幅下降。展望未来，•国内疫情影响将逐步减弱，线下商超逐步恢复营业，叠加地产政策边际调整，或将拉动家居产品需求，企业经营有望持续向好。而文化纸进入需求淡季，较难通过提价完全对冲成本上升压力。
考ê虑到人民币贬值、关税豁免૮等利好部分出口型企业，行业整体盈ࢵ利空间或有小幅收缩。
‘❷ 公募基金持续低£配行业，部分龙头估值具备较高性价比。
2022Q1公募基金重仓股中轻工制造行业占比下降至0.75%，在中信30个一级行业中排名靠后，较µ¤中证全指行业占比低配0.34个百分点，同比环比均ća;有下滑。
估值层面看，龙头企业估值水平已¥经处于历史估值中ⓐ枢底部区间，ω具备较高性价比。
¸
轻工制造上市公司平均净利润增速大幅回落∈
数据来源◐：Wind，中信证券投资&#ffe0 ;顾问部φ
公募基金对轻工制造行业c8;∞持续œ低配
数据来ï源‾：Wind，中信证券投👽资顾问部
੩ 05 消费者服⌋务&nb◙sp;
❶ε 疫情对服务型消费冲击超预期，上市公ća;司业绩仍处于底Μ部。
2021下半年以来全国散点疫情持续波动，今年3月开始深圳、上海等多地疫情冲击超出市场预期。ષ多数居民正常出行活动和意愿降低，对餐饮、景区、旅游零ગ售以及教育等板块造成极大冲击。
2021年上市公司平均归母净利润仅为2019年的▥1/4左右，22年Q1业绩仍在大幅下降。“五一”假期国内旅游出游人次仅为2019年同期的66.8% ，国内旅游收入回落至44%³，行业整体阶段性承压，预计二季度企业仍难盈利。
展望全年，局部疫情反复扰动对板块的冲击难以避免，但疫情管控影响ⓖ终将退却，稳增长 背景下消费者服્务行业头部企业的业绩恢复弹性以及长期经营修复确定性较强。
❷ 公ઽ募基金持¹仓占比下降，重仓⇔股相对排名略有下降。
20⌋22Q1公募基金重仓股中消费者服务行业占比下降至1.1%，在中信30个一级⌊行业中排名由第10位下降至第18位，较中证全指行业占比超配œ0.19个百分点，但超配幅度同比环比均有下滑。
░从北上资金来看，消费者服务行业ક持股市值占比下降，部分੩重仓股相对排名也在下滑。
♧ 消费者服务上κ市公司平均â净利润持续下降
≤ 数据♩来ચ源：Wind，中信证券投资顾问部
μ
公募基金对消费者服务行业超🙀配&幅度下降
数据来源：Wind，中信证券投⊃资顾ૢ†问部
ਨ
06 农林牧渔&n♬bsp;&n੫bsp;
❶ࢵ 行业具有ý一定ⓤ周期性，业绩处于底部区域。
民以食为天，无论外出还是居家，粮食、蔬菜、肉和蛋等是每个人的必备品，受经济和疫情影响不大。će;但由于禽畜有自然生长周期，生猪养殖细分板块具⊂有较为明显的周期性。
从历史情况来看，一þ个周期从生猪价格最低点开始上涨，经历价格最高点后回落的最低点，再重新开始上涨为一个完整周期，一般持续ⓨ时间为3-4年。此轮周期开始于2019年，受环保限产及非洲猪瘟影响，猪肉供给不足推动价格快速上涨，而到2021年中，生猪产能已完全恢复，能繁母猪存栏量超过正常Ǝ保有量，猪肉价格跳水使得养殖企业大幅亏损。
从行业整体来看，2021年上市公司平均归母净利润由ⓡ盈转亏દ，22年Q1企业平均净利润仍为负。当前，国ી内主粮供应充足，受海外、天气等因素影响不大，农产品价格预计稳中向好。生猪养殖行业快速去产能，下半年猪价或将出现向上拐点，支持企业业绩修复。此外，国内宠物市场增长迅速，行业集中度有待提升，优质企业高速成长可期。
♪
❷ 公募基金持仓占比提升，机构关注度持d3;续提高。
2022Q1公募基Ε金重仓股中农林牧渔行业占比上升至2.14%，在中信30个一级行业中排名由第19位上升至第♪12位，较中证全指行业占比由低配转为超配，侧面说明机构投资者对行业的关注度大幅提升。
从北上资金来看，农林牧渔行业持股市ϒ值占比ε提高，部分重仓股相对排名也有所上升。Β
农林牧渔¿上市Ād;公司平均净利润由正ω转负
¡
ª数据来源：Wind，中信证券投资顾问部
¶
公募基金对农林Ó牧渔行业由低配转为超配⇔
░数据来源：Wind，中ω信证券→投资顾问部
07— 商贸零售Ǝ&n»bsp;
❶ Ψ行业经营受疫情冲击极大，上半年企ćb;业业绩转正概率较小。
线下消费场景受疫情影响极大，2021年上市公司平均归母净利润由盈转亏，2022年Qąc;1业Μ绩同比δ仍在下降。
行业内部分化严重，疫情背景下，社区团购等新业态对超市行业造成较大冲击；百货板块收入利润均较2019年有极大提升空间；黄金珠宝板块2021年由于疫情缓解带来婚庆等延迟需求回补ਗ਼呈现高景气，今年Q1受疫情影响短期承压；国内护肤品及医美市场迅速扩张，疫情冲击下企业业绩ਖ਼仍有增长，目前行业迈入规范化发展轨道，消费者信任度有所提升，板块长期发展空间巨大。
á σ❷ 公募基金持仓占比下સ降
2022Q1公募基金重仓股中商贸零售◑行业占比下降至0.14%，在中信30个一级δ行业中排名垫底，较中ਰ证全指行业占比持续为低配状态。
从北上资金来看，商贸零售行业持股市值占比保持较低水平，ੋ对行业内个股的关注࠹度也较低。
商贸零售上市公司平均→净利润持续下á降
数据"来源：Wind，ćc;中信证券投资顾问部ⓝ
公Ν募基金对商贸¹零售行业ⓡ持续低配
数据来源：Wi▒n⌋d，中信证券投资顾问部
08⁄ 纺织服装 &n®bsp;
❶&⇐nbsp;行业⇓经营ડ逐步恢复，部分新兴赛道崭露头角。
纺织服装为可É选消费品，对线下▥消费场景有a0;一定依赖，整体经历经济、贸易以及疫情的负面影响后灵活调整经营策略，使得业绩逐步恢复。
2021年上市公司平均归母净利润上升至正常水平，2022年Q1受动态清零防控政策影响，业绩同比增速略有下降。相信随着国内生产生活及海外需求恢复，企业收入及业绩都将有一定幅度修复。且疫情改变了居民出游方式，短途精致露营需求呈井喷状态，刺激相关产品销售，叠👿加消费端健身意识增强，部分新兴赛道有望延续ત高景气。
❷ 公募ⓖ基金持仓ý占比下Θ降
2022Q1公募基金重仓股中纺织服装行业占比下降至0.23%，bd;在中信30个一ⓞ级行业中排名垫底，较中证全指行业占比持续为低配状态。
从北上资金来看，纺织服装行业持股市值占比保持较低位∑置，ઢ对行业内个股的关注度a0;也较低。
纺ν织服装上市公司平均净º利润恢Ò复常态
▧
数据来源：Wind，中信证券投资顾Ād;问Ä部
Φ 公ćf;募基Υ金对纺织服装行业持续低配
数据来源：Wind，中信证Õ券投资顾ƿ问部
ª 风险提示：宏观经济修复不及预期Š，政ੜ策环境变化，疫情出现超预期反复，人民币汇率大幅波动，企业竞争加剧等。
24小时滚动播报最新的财经▩资讯和视频，更多粉î丝福利扫描二维码关⇔注（sinafinance）
ñ新浪财经意见反c8;馈留言板Å
Aੈll Rights Reserved" 新浪Š公司 版权所有
