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👽 伴随近期上海及周边地区无症状感染者人数的下降，消费场景持续回补。我们密集调研市场，过去两周终端、经销商打款意愿出现积极变化，核心品牌经营节奏有序推进，五粮液ⓝ动销边际回暖，价盘也顺利通过3-4月外部压力测试。同时，公司强化对市场秩序的维护和品牌推广的投入，为动销恢复和批价上行奠定良好基础。公司当前股价对应22/23年分Ö别23/20xPE，安全边际充足，伴随消费复苏和公司正确决策，五粮液经营已迎来拐点，看好年内预期和估值的双重修复。
报告正文ρ
疫情干扰减弱，动销边际回暖⊗。随着近期上海及周边地区无症状感染者人数的下降，5月大部分地区逐步放开对出行、餐饮方面的限¯制。我们密集调研白酒行业全国多地市场，过去两周，伴随着端午小旺季的临近、叠加各地消费场景恢复，终端、经销商打款意愿出现了明显变化。核心品牌打款发货积极推进，五粮液作为千元价格带硬通⌋货产品，动销边际改善明显。
价盘通过压力测试，重视后续回升空间。在3-4月外部疫情、∗经济双重承压的环境下，公司积极应对，主动控货并严格维护市场秩序，当前成效初显，批价回升并保持稳定，顺利通过压力测试。同时，公司积极拜访团购客户，高地市场经典五粮液推广活动有序开展，首届五粮液和美文化节启幕，品ϑ牌投入进一步强化，为消费复苏后动销恢复和批价上行打下坚实基础。
安全边际充足，反弹逻辑有望兑现。我们在《五粮液：DCF视角下安全边际充足，改善后戴维斯双击可期》专题报告中阐述，高端白酒行业价格享受稳定成长，龙头公司价位带卡位护城河较深ì。茅台的提价空间自不必说，五粮液千元价格带品牌力难以撼动，渠道利润短期波动并不影响公司价格中长期成长能力。同时除普五价格增长外，公司亦有望享受结构优化带来的吨价提升，业绩确定性仍强。内在价值应当参考行业长期投资价值，DCF视角下合理价格在218元ા左右，当前股价已具备充分安全边际。随着动销边际回暖，企业正确决策，公司经营已经迎来拐点，底部反弹逻辑有望逐步兑现。
投资建议：动销边际回暖，价值买点已现。公司在需求淡季主动调整节奏，主动控货并维护市场秩序，品牌推广有序推进，批价已初步通过外部压力测试。展望22年，在稳增长政策发力下，高端白酒刚性消费或随经济活跃度的提升持续回补，五粮液仍有望充分享受品牌红利。中长期Ÿ视角下，随着普五渠道利润理顺，经典五粮液培育重回正轨，五৻粮液的预期和估值有望得到双重修复。维持22-24年EPS预测6.90、7.93、9.08元，当前股价对应22/23年分别为23/20xPE，维持年内目标价208元，重申“强烈推荐-A”评级ਰ。
风Π险◯提示：需求τ下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等
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参考报告
1、《五粮液（000858）—21年平稳收官，重视经营改善》20Ε22-04-<29
2、《五粮é液（000858）—全ËĊb;年稳健收官，看好底部反弹》2022-03-10
3、《五粮液（000858）—人事换届落定，看好底部反弹》ý2૦▩022-02-21
4、《五粮液（00ⓝ0858）—稳中求进，ì布局来年》⊂2021-12-20
5、《五粮液（000858）—DCF视角下安全边际充足，改善后戴维斯ⓤ双击可期》2021-1è1Ò-23
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附：财务预Āe;Σ测表
íγ作者风æ采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学½硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入੫招商证券食品饮料团队，6年消费જ品研究经验。
田"地õ：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入†招商证券。
欧阳廷昊：中山大ąc;学本科，香港ⓜ科技大学硕士，3年买方投研工作经验，☎21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本→科，☻美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。ü
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔¦特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司Æ工作经验。Β
刘成：上海交通大∅学本科，上海交通大学ϒ硕士，21年加入招商∠证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名í，2021年获得wind⊇金牌分析师第一名≥。
ⓜσ 附录⇔：
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