拉夏贝尔退场时刻：民族品牌服装上市公司“众生相”

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　　ડ原标题：拉夏贝κ尔退场时刻，民族品牌服装上市公司“众生相”λ

　　来源：银柿💼财Ä经

　　近日，国内首家“A+H股”上市的服装企业拉夏贝尔（60315ਮ7ψ.SH）正式从A股退市，港股拉夏贝尔（06116.HK）股价也跌至不足0.24港元/股。短短5年ⓟ时间，拉夏贝尔就从百亿营收走到退市，这是一家公司的陨落还是行业之困？

　　记者通过同花顺ÅiFinD梳理发现，从行业整体来看，è纺织服饰在所有申万一级行业中，营收总规模和公司平均营收均排名靠‘后，毛利率和净利率水平也分别处于中游和中下游位置。

　　具体而☜言，2021年，行业内113家上市公Μ司实现总营收4817亿元，平均每家公司营收43.4↔亿元；行业内公司净利润合计258.08亿元，整体毛利率约25%，净利率约5%。

　　从细分行业来看，拉夏贝尔属于“非运动服装”三级行业。数据显示，2021年，在纺织服饰下的11个三级行业中，非运动服装以1367.85亿元的营收规模排第二，平均每家公司营收41.45亿元；ો非运Ê动服装毛利率约42%，位列第三，仅次઒于鞋帽和家纺细分行业；非运动服装整体净利率约7%，位列第六；非运动服装平均销售费用率约22%，位列第二。

　　剔除ST公司和代工企业后，自有品牌服装企业共26家。在疫情◊刚暴发的202▧0年，这些服装企业普遍受到影响，出现业绩下滑。2021年，有19家⊆公司营收同比增加，7家公司同比减少；15家公司归母净利润同比增加，11家公司同比减少。

　　谁是“女Μ装大佬”&#25c8;？⌉

　　女装撑起了服装市场的半边天。根据Euromonitor的数࠷据，2018年我国服装市场份额童装੫、男装、女装分别占11.74%、32.15%、56.11%，女装销售额达到9990.85 亿元，超过男装和童装的总和。

　　女装细Υ分行业A股公司中，多家公司定位中高端市场，例如市值较大的朗姿股份（002612.SZ）、销售毛利率在行业内26家公司中排第二的地素时尚（603587.SH）、以及曾因收购中国大陆地区Teenie Weenie经Ξ营权受到关注的锦泓集团（603518.SH）░。

　　从业绩数据看，锦泓集团→2021年营收规模相对较大，约43.24亿元，同比增加29.48%，归母净利润约2.24亿元。记者注意到，锦泓集团有超过74%的收入为Teenie ⌉Weenie品牌贡献。资料显示，2017年3月锦泓集团斥资约49.32亿元“蛇吞象”式并购了韩国衣恋集团旗下的Teenie WeenieŅ品牌及相关资产和业务。

　　值得一提的是，锦泓集团销售毛利率高达69.92%的同时，销售净利率仅5.18%，这一结果和公司销售费用率高企密切相关。同花顺iFinD数据显示，锦泓集团2021年发生ૢ销售费用22.31亿元，占营业收入的比重达51.6%，且这一占ℜ比数Τ据近三年均位于同行业公司前列。

　　渠道方面，直营店、线上及其他模式和加盟店分别贡献了64%、33%和3%的收入，其中直营店毛利率最高，为73.39%，加盟憨店毛利率最低，为54.68%。普遍认为ⓤ，加盟店的模式“更轻”，尽管毛利ગ率水平较低，但在营销和仓储等支出上更少。

　　女装市值最大的朗姿ⓘ股份，旗下拥有LɅNCY（朗姿）、LɅNCY FROM25（悦朗Υ姿）等7个中高端品牌服装业务，以及绿色婴童和医疗美容产业，2021年实现总营收36.65ત亿元，同比增加27.42%，销售毛利率57.01%，销售净利率约6.16%。从渠道看，2021年线上收入占朗姿股份总收入的19.77%。

　　地素时尚是2021年女装企业中毛利率和净利率最高的一家，2021年毛利率达76.59%，净利率·约23.8%੢，两项指标在26家公司中均排第二。资料显示，地素时尚旗下有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个品牌，公司不组织生产配送，专注于设计研发、品牌推广和Û终端销售环节。2021年，直营店和经销店分别贡献了地素时尚45%和42%的营收，电商收入占比约13%。

　　可以看出，上述传统女装品牌在渠道上均以线下为主，那么，有着“淘宝女装第一股”的戎美股份（301088.SZ）表现如何？选择将仓储物流和服装生⇒产环节外包，自身专注于服装设计企划、线上门店运营和供应链管理的戎美股份，2021年实现营收8.72亿元，同比增长2.46%，销售毛利率和净利率分别为45.56%和ⓛ18.64%，销售费用率约14%。可以看出，尽管毛利率和行业平均水平接近，但销售费用明显低于平均水平的同时，净利率显著Í高于行业平均水平。

　　资深服ੌ装行业分析师马岗告诉银柿财经记者，女装和男装品牌的市场份额非常分散，这意味着行业内品牌较多，营销上的竞争越激烈，所以销售费用普遍较高。渠道方面，马岗认为，从交易效率讲，线上有优势，但从购买体验来讲，੟线下高于ਫ਼线上。

　　此外，在港股上市的公司中，亦有知名国产女装品牌如江南布衣（03306.HK）。创立于2012年的江南布衣将自身定位为一家设计师品牌时尚集团，据江南布衣在招股书披露，2014到2016财年，公司投入产品设计、研发部门的费用占当年营收比例分别为3.5%、3.0%及3.0%，这一指标在此后的年报中未见披露。不过，仅以当时的数据看，以“设计师品牌”自诩的江南布衣，在ળ研发支出上，′并Υ未明显高于同业水平，锦泓集团2016年研发费用占营收的比例为5.58%，朗姿股份为4.74%。

　　业绩数据方面，自2020年开਩始，江南布衣的收入增速明显放缓，除了2021财年同比33%的增长外，多个期间呈单位数增长甚至是下滑，而此前的2016年到2019年间，增速维持在17%到26%之间。2021年上半年，≅江南布衣实现营收24.85亿元，同比增长7.3ó5%，销售毛利率和净利率分别为63.34%和17.86%，归母净利润同比下滑4.25%。

　　记者注意到，在女装领域，有大量像江南布衣这样，有明确风格、定位为设计师品牌但规模远不及江南布衣的企业及买手店。马岗指出，服装不仅是穿着性的消费品，它还是代表潮流文化，或者说具有艺术文创类属性的Ø商品，所以它本身有很强બ的审美色彩，这就导致行业内可←能出现多家个性化的买手店、集成店等。

　　男装ણ拿&#25a0;下市值前二¤

　　按市值排序，服装પ企业中，最大的则是男装品牌雅戈尔（600177.SH），2021年雅戈尔营收达136亿元，3年复合增长率约12.19%，但其中仅不到一半来源于品牌服装，地â产开发贡献了雅戈尔近6‌6亿的收入。

　　品牌服装部分，雅戈尔2021年实现ਊ营收 59.38亿元，同比增加4.82%，毛利率达74.03%，品牌上衣、衬衫和西服是销售额最高的服装品૮类；按地区来看，品牌服装超一半的营收来自于雅戈尔总部所在的华东地区。

　　从渠道来看，年报显示，线上渠道在雅戈尔的销售占比中较小，2021年仅12.&#260e;21%的收入来源于线上销售，毛利率为68.27%，∋和线下销售相比低了6.57个百分点。尽管线上销售占比较小，线上店铺仍然能展现品牌的主要产品和风格路·线。

　　记者浏览某电商平台的雅戈尔官方旗舰店注意到，按销量排序后，有6款商品付款人数超过1000人，其中包括标价3∧79元的男士免烫衬衫、呼吸棉PO⇓LO衫，标价369元的男士休闲裤、标价469元的免烫休闲裤等产品，如果考虑∗上店铺内的促销活动，上述价格还可以打7折到8折。

　　市值规模和雅戈尔接近的是以“男人的衣柜”为大众熟知的海澜之家（600398.♨SH），2021年营收约201.88亿元，3年复合增长率约1.88%，服装业务销售毛利率为41.79%，明显低于雅戈尔的毛利率水平。和雅戈尔类似，线上销售收入占海澜之家总收入的14.02%，毛利φ率相对线下销售低6.52个ⓝ百分点。

　　记者同样查看了海澜之家在电商的官方旗舰店的销售情况，从店铺风੡格来看，请到周杰伦代言的海澜之家看起来将目标客户群体瞄准了相对年ਠ轻的人群，推出多款IP联名产品的同Π时，商品页面的模特看起来年龄不大，和雅戈尔店铺的模特多为更成熟或商务的人士形成对比。按销量排序后，超万人付款的有4款商品，均为定价在58元到88元间的短袖T恤或POLO衫。

　▨　休闲品牌行至中∂ફ途

　　‏按市值规模看ਠ，仅次于雅戈尔和海澜之家的是森马服饰（002563.SZ），旗下拥有成人休闲品牌森马મ和童装品牌巴拉巴拉两大集群，2021年实现营收154亿元，同比增加1.41%，除2020年营收下滑外，森马服饰大部分年份营收保持了12%到30%的增长。

　　但记者注意到，近三年童装收入占到了森马服饰总收入的比例都超过了65%，成人休闲服饰业务近三年有两年收入都处于下滑状态。仅经营成人服饰业务的美邦服饰（0022269.SZ）和潮流前线的母公司搜于特（002503.SZ）的处境显得更加艰难，同花顺iFinD数据显示，2019年开始，美邦服饰的营收以30%左右的速度逐年下滑，且三年亏损均超过4.5亿元；和美邦服饰情况类ⓓ似，Λ搜于特的营收同઴样从2019年开始下滑，2020年开始连续亏损。

　　和上述国产休闲⌊品牌的低迷形成对比的是优衣库母વ公司迅销（06288.HK），尽管受疫情影响，2020年收入出现下滑，但2021财年，迅销在千亿营收的体量基础上，仍然取得了6.18%的增长，归母净利润同比大增87છ.87%。但值得注意的是，早在疫情之前，迅销的业绩增速已经放缓，过往的双位数增长自2016年起便鲜少出现。

　　关于休闲服装和男装、女装企业的业绩分化，鞋服行业独立分析师程Ö伟雄认为，一是和产品定位有关，休闲ઢ服饰是大众产品，价格较低，单品类男、女装品牌定位可能偏中高端，利润率更高；二是单品类男、女装品牌企业相对来说做加盟店的偏多，渠道压力小一些；第三个是单品类男、女装品牌企业规模都不大，这意味着企业发展、收支上是可控的，但是像森马和美邦的规模比较大，且面向大众，售价不高，因此这类市场竞争比较激烈，不仅有森马、美邦、搜于−特等品牌，还有优衣库、ZARA和一些线上品牌等的冲击。另外还有运动品牌的崛起，也分了休闲装的一杯羹。

　　服装行业竞争激烈，但由于竞争格局分散，上市公司的表现一方面是行业整体缩影，但同时也仅是冰山一角。马岗指出：“服装是一个非常大的、数万亿的市场，把ઘ所有服装上市公司营收加起来，也就是千亿的水平👽，可能只õ占整体市场份额的10%左右。因此这类上市公司，不能完全代表整个服装行业的大盘。”

　　根据Eurℜomonitor的数据，2018年我国服装市场份额童装、男装、女装分别占11.74%、32.15%、56.11%，仅女装销售额就达到9990.85亿元，中商产业研究院预计，2021年੒中国服装市场规模约2.4万亿，202૪1年A股品牌服装上市企业合计营收在1200亿元左右，即使考虑港股上市的品牌服装企业，占比仍然较小。

　　竞争格局分散，龙头企&#ffe0　;业市占率较低，但市场规模庞大且用户需求多样ƒ，在市场迅速变化的今天，国产服装品牌ગ们如何发挥自身优势，国内市场竞争格局又将如何演变，记者将持续关注。

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