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核ì心观点ોí
ⓡA股三阶段拾级而上，首选中游制′造，次选必需ⓩ消费
下半年A股大势不悲观。内滞外胀环境是制造国压力ⓐ最大的宏观组合，其构筑的风险溢价▧顶已经在4月末出现，往年底看，A股有望迎来Ο三阶段拾级而上行情，第一阶段（5月至中报季）震荡反弹至上海疫情前震荡位，第二阶段（中报季至10月）业绩拐点出现，进入反转行情，第三阶段（10月后）释放行情弹性。
配置角度，把握Q2后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美ਖ਼债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期/通胀结构/地φ产宽松的股价隐含预期程度不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械/电子/汽车/电新/军工。
>> 现状分析：三个关键¯词和三 个预期差
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▥ 市场现有三大特征：内滞外胀、中美错位、高低切换，下半年三大特征的预期差分别定义A股િ方向、节奏与结构。
① 当下内滞外胀组合意味着制造国量与成¶本端均承压，下半年国内复苏+海外衰退组合对制造国更友好；市场担忧海外收水+通胀+Risk-”off进一步演绎，但三者相互勾稽，外部压力峰值不会超4月末水平；
②±中美疫情/ 经济/d3;政策三重错位，市场关注内外错位持续时间，考虑中美经济/通胀/政策/利率周期联动顺序，Q2中美利差压力见顶→Q4中美利差压力反转；
③&nÛbspÀ;高低估值切换是表，上中下游轮动是里，Q2海外贴现率压力+产业链利润分配压力见顶，对应成长+中游风格双重修复。
>>&nbθsp;H2大势：拾级而上，修复在5月之后，੨弹性在10月之ੌ后
5月后Aࢵ股修复行情或呈现三阶⊕段拾级而上：ƒ
①第一阶段Β，5月至中报季，上海Ô疫情反转+中美利差缓b3;压，市场向疫情前震荡位修复，
②阶段二，中报季至10月，A股ê业绩拐点确立（预计中报非金融归母净利同比-6%），但考虑国内流动性分配结构（脱虚入实）+企业盈利结构（中下Î游利润率改善幅度或有限）⊃，行情以慢牛爬坡为主，
③阶段三，10月之后，Q4全A非金融业绩同比转正并呈现弹Ô性，盈利上行或持续至23年底，同时，防પ疫压力缓和→中美利差反转→海外收水完成或渐次兑现，对应风险溢价、海外流动性分配、海外流动性总量共振改Û观，A股步入业绩+估值双升的弹性行情环境。
>> H2风格：中证500赔率占优，中游制造＞必需ℑ消ੋ费＞其他
定Í量角度，中证500赔率＞沪指＞创业板指＞沪深300，创业板指弹性＞中证5⇓00/沪深300＞沪指ૄ。
定性角度，综合考虑久期风格+板块风格+预期程度，超配顺位：中游制造＞必需‘消费＞其他⊥。
ó①久期风૩格，Q2海ε外贴现率压力见顶，成长估值环境改善，
②板块风格，PPI-核心઼ੌCPI剪刀差回落、中游毛利Āe;率拐点回升、上游产能投放拐点回升，共同指引中下游利润分配环境改善，
③当前自上而下逻辑中，股价反映的预◙期程度û从高到低为，全面基建＞动态清零＞地产宽松＞通胀结构Āe;＞产业周期，中游制造是产业周期+地产宽松+共同受益对象，必选消费是动态清零+通胀结构共同受益方向。
>>ⓒ; H2™配置：自下而上，考虑供给侧+需求侧+边际资金动向&nbösp;
供给维度，筛选∇1：原材料成本敏感度高、海外营收占比高（可⇓将内外价差转化为利润），筛选2：毛利率压力缓和、现©金流好、产能利用率高，筛选结果为电源设备/电气设备/通用设备/航天军工/白电/消费电子。
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需求维度，考虑૧1）降债目标完成ડ、现金流好的上游央企/国企资本开支方向，对应储能、循环经济；2）远期降本增效确定性较强的工业数字化+智能化，包括工控自动化、半导体；3）技术迭代驱动需求确定性的光伏设备、SiC。
边际资金维度બ，下半年加仓有空È间、有意愿的长线资金险资、国家队Q1共同加仓方向为机械/电子ૣ/汽车/电新/军工，历史上加仓持续性为3-5个季度。
（完整ⓨ投资建议 请点⌊击ä下方链接查阅报告原文）
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Ād;ણ风险提示：
♠ 疫情防控压力超预期；联储紧∏缩程度超预期Κ；全球通胀超预期。
研报《A股策略：拾级而上，中游制造》2022/5/26，分析师：张馨元 SAC NO.S0570517080005 SFC NO.BPW712、王以 SAC NO.S0570520060001 SFC NO.BMQ373、王伟光&nb੬sp;SAC NO.S0570121030045、孙瀚文 SAહC NO.S057ઽ0122040006
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