董事长怒骂网友“傻逼+歹人”：迎来上市首亏的梦百合

　　来ⓚⓜ源：市值风云

　　∞上Ó市六年募资21亿，分红5.2亿κ，25亿短期负债高悬，还要再募13亿？

　　作♪者&nƿbsp;| 春晓

　⇐　编辑ª |੟ 小白

　　最近，梦百合（603313.SH）的实控人倪张根倪老板因为怒怼网友，成为了资本ι市场茶‰余Π饭后的话题。

　　是什&#25d3;么让倪老板一时破防、口吐芬芳？究竟是道德的⇓沦丧还是人ਨ性的扭曲？欢迎来到市值风云今日说法拦不住。

૊　　实控ⓦ人破防发帖怒怼网友，论据却是非公开੣数据

û

　　 1 × 实控人破防，口吐芬芳怒怼网友

　　风τ云君≠简单地捋了一下时间æ线。

　　故事的起因源于5月16日，某°用户在雪球发布了一篇帖子。该∇帖子指出，实控人减持套现5个小目标、每年关联方从上市公司拿走1个小目标，是梦百合股价暴跌的主Ô要原因。

　　正是这番言论让倪老板破防了，亲切地问候这位网友，“⊗傻逼+歹ρ人非你莫属”，“内心得多黑暗才能有这☼种想法”？

　　显然，倪老板对自己的减持和੩关联交易，是理直气壮，振振Í有词的。é

　　那双方各执一词，究੒竟谁说的才更ા接近真ખ相呢？

　　别急，风▧云君看热闹不嫌¤事大«，这就来断（狗）一（拿）断（耗）案（子）。

　　&nੑbsp;2&nb­sp;ä 确实减持套现6个小目标，关联交易也是事实

　Á　先说α减持。ਊ

　　2022年5月Û17日，实控人倪老板以“ਲ਼自身资金è需求、引入具备实力和资源的投资者为由”，与中阅聚焦9号私募证券投资基金（简称“中阅资本”）签署《股份转让协议》。

　　倪老板拟将其持有的梦百合5，238万股×股票，以10.53元/股的价格转让给中阅资本，合计¤作价5.52™亿元。

　　交易完成后，倪老板的持股由49.27%降至38.50%，仍然是梦百合的实控人，中阅资本则持Ω有上市公司1é0.77%股份૎，跻身第二大股东。

　　中阅资本由江ਯ苏省如皋市国资出资设立，设⌋立目的为政府纾困，而梦ਫ百合正是如皋市当地的上市公司。

　　从结果看，倪老板确实«是通过Ò股权转让套现▨了近6个小目标。

　　不过，倪老板却还是想自证清白€，5月17日他在雪球发布了《权益变动说明》，5月25日，梦百合也发布《关于媒体报道事项的情³况说明公告》，称其与国资的约定是2ⓓ+1，倪老板有优先回购权。

　　不过，最为关键的一句话是“该约定尚未形ਰ成正式书面约定”。合着倪老板义愤填膺、敲锣打鼓说了半天，都是口◑头约ü定啊！

　　ο而Ý且，看表述，还是在“前期讨论过程中”，这是不是就意味੭着后期压根没提了呀？

　　用压&#263f;根没定下ટ来的事自⊕证清白，怎么看都缺乏诚意吧。

　　另外，需要提一嘴的是，Φ梦百合上市至今，倪老板累计¯增持3∠.47亿元，不过质押率也达到了57.87%。

　　接着，咱们再Þ来看关联交易又是怎么一回事ો੬。

　　关联主Ä体南通恒康数控机械股份有限公司（简称“恒Þ康数控”），自从2016年梦百合上市以来就是其供应商。恒康数℘控成立于2007年，主要向梦百合销售切割机等设备，用于床垫等生产。

　　之所以૙叫关联方，是因为恒康数控的实控人૪也ω是倪老板本人，倪老板及兄弟吴晓风合计持股达98.92%。

　　2017年至今，梦百合向恒康数控的采购金额呈上升趋⊂势∝，2021年，∨关联交易金额达7，579.37万元。

　　而该关联交易👽ⓤ，也贡献了恒康数控一૜半以上的营收。

　　这基本上意味着背靠梦∞百合这座金山，恒康数控吃香喝辣，过得很ટ滋润。੊

　　自有品੣牌已੖不如代工ⓖ赚钱？净资产七成是存货

　　风云君虽然天生八卦体质，非常喜欢吃瓜看热闹੓，但是同时也是஻一个非Ô常严肃的正经研究员，对上市公司真相的追求，是市值风云团队矢志不渝的价值观。

　　愉“快Ð的吃完瓜，õ接下来咱们就来看看公司的真实质地如何。

　　梦百合是风云君的老朋友，早在2019年12月，风云君就在《国际大牌背后的中国工厂：梦百合，扯掉ા代工标签之路 | 独立评级》中讲述了梦百≈合作为记忆绵家居制品的生产商，靠代工起家并努力撕去“代工”⁄标签，发展自主品牌的故事。

　☻　ϖ两年半过去，梦百合的自主品牌之路走得∉如何？公司又有哪些变化呢？

　　&ßnbsp;1  试图用并购打开境外直营市💼场，目前进展≥并不顺利

੒　　从营收规模来看，自2016年上市以来，梦&#263a;百ⓨ合的营收逐年增长，CAGR达36.41%。

›

　　2020年，梦百合实现营收65.3亿，同比ï增长70੡.41%，营收增长尤为明显。

　　20ⓛ21年◯，梦百合营收继续增长至81.39亿，同比增长24.64%。2022年一季度则实现21.43亿，同比增长13.46%，Ψ营收增速放缓。

　　2020年，梦百合之所以½营收增速迅猛，主要是因为一桩&#266c;并购。ਬ

　　2∧020年2月底，梦百合以3.6亿现金，主要从30名自然人手中收购了美国的家居连锁零售商MOR Furniture Foખr Less， Inc．（简称“MOR’”）85%股权，带来商誉2.3亿。

‰　　剔ਯ除并购影响后，梦百合当年营收±实际增长率为31.29%。

　　按照梦百合的说法，收购MOR作为境外销↵š售渠道，有利于自主品牌商ઍ品的销售。

　　不过从下节数据મ来看，Ε目前对自有品牌‰帮助不大。

　Ν　MOR是一≡家家居产品零售商，从供੟应商采购后，再通过门店或网络销售给消费者。虽然营收规模很大，但是净利率很低。

2020年，MOR近15亿的营收，净利润才区区2，608.85万，净利率⇐才1.73%૤！ਲ਼

&#263c;સ

2021年，MOR继续 贡献营收2⇐1.14亿，净利润也不过4，228.02万元õ，净利率为2.03%。

‹　　目前，MOR在美国有38家੪直营店，值得关注的是，这桩高溢◙价现金并购连个业绩承诺都没有，伴随的2.3亿商誉说不定何时会爆炸。

　　另外，早在2016年，梦ી百合收购了西ਗ਼班牙的MATRESÉSES DREAMS S.L，带来商誉0.6亿，同属于直营店业务。

　　换句话说，梦百合境外的直营店业૥‾务，基本都是收购⊥来的。

　　&nb≠sp;2¹  代工仍是底色，自有品牌已不如代工赚钱？

　　近年来，梦百合自有ϖ品牌઴和其他品牌的营收规模，均有不同程度的增¼长。

ⓦ　　2018年-2021年，公司自有品牌的营收规模由7.23亿增长至15.62亿，CAGR达29.27%。其他品牌则由23.09亿增长至63.5亿，CAGR为40.1%，若简单地将MOR营收从其他品牌剔除后，代工品牌的CAGR实际为Ι22.0஻7%。

õ　　其中，其他品牌占总营收的七到八¡成，换句话说，虽然自主品牌在成长，但是代工仍≡然是梦百合的底色。

™À

　　在上篇文章中风云君曾介绍过，ä梦百合逐渐向自有品牌转型的动力之一，就在于代工品牌的毛利率较低，而自有品牌的毛利率比其高出一倍。

　　然而，2018年以来，梦百合自有品牌的毛利率由52.07Ε%跌至29.67%，&#256d;下滑了22.4个百分点，几乎打了઻对折。

　　是σ自有品牌不赚φ钱了吗੏？

　　具体来看，20Ã20年，是自有品牌的毛利率下滑最快Ǝ的੊年份。

§

　　不过，此时毛利率骤降，可能跟会计准则的运费∨重分类有关。੦

　　2021年，自有品牌的毛利率为29.67%，™比去年下ⓠΑ滑了5个百分点，这主要是原材料、人工成本及海外运输成本均大幅上涨造成的。

　　从销售渠道的口径👽来看À，2021年，梦百合门店及线上销售的毛利率仍然在较高水平，主要是大宗业务的毛利率下滑，拉低了自有品࠽牌的毛利率。而大宗业务应该同时包括ODM和OEM业务。

　　&nbs§pë;3  上市六年首亏，近20亿存货占净资ੑ产七成

　Α　和营收相比之下∗，梦百合净利润的表现ੋ则更为真实。

　　2020年，梦百合营收增速高达70%的同时，公司的归母净利润已经陷入增Ζ长停滞。当年，⊥梦百合仅实现净利润3.79亿，同比上升1.34%，而将MOR的净利润剔除后，梦百合的净利润则同比下Ð滑4.55%。

　　&#222e;更为尴尬的是，⊂2021年，梦百合亏损2.76亿，迎来了上市六年以来∇的首亏。

　　至ⓟ于«亏损∨的原因，公司解释为：

一方面，全资子公司HEA‏LTHCARE EURˆOPE DOO RUMA受美国反倾销税的影响，将对应的美国产能调整至欧洲市场，然而2021年上半年欧洲市场封锁，因此子公司的生产和∨销售大幅下降；

&#25c8;

另一方面，Å梦百合对未决诉讼计提了1.1®亿⊗预计负债。

　　除此之≡外，由于原材料、人工成本及海外运输成本大涨，2021年，梦百合˜的综合毛利૤率下滑至28.47%，比去年下降了5个百分点。即使是没亏损的2020年，净利率也仅有6%左右。

　　具体从产品来看，2021年，…除了沙发的毛利率略有上升，梦百合的床垫、枕头、电动床等产品થ，毛利率均有不同程度Υ的下滑。

　　另外，还有一点值得注意的是，上市થ以来，梦百合的存货金额逐年∇੪上升。

　　202—1年底，梦百合账面存货金额高达19.39亿，占净资产的Η64.76%。然而，2022年一季度，存货的金额并没有℘下降，仍高达19.86亿，占净资产的近七成。

　　25亿♪短期负࠽债高悬，上市六年募资21亿，分红5.2亿，还要再募13亿？ý

　　 1  25亿短期　π有息负债，偿债压力肉眼可见∨

੒

　　除了盈利∏能力堪忧，梦百合的自由现金流也¶是捉襟见肘。

　　由于Ä不断扩建生产基地等原因，资本开支长期高于经营活动现金流量净额，从20À17年起，梦Ñ百合的自由现金流已经连续五年为负。

　　自身周转Ψ不开，梦百合便转而向银行借钱。由下图可见，自2019年起，梦百合的短期有息负债（短期借款、一年内到期的非流动¢资产）便高∀于货币资金。

　　2021年之后，í二者的差距明显拉大，截至2022年3月底，梦百合账面的短期有息负债已经高达近2ⓨ5亿！另外还有7.03亿长期借ભ款，握着手中仅有的7.04亿货币资金，梦百合的偿债压力已经是肉眼可见。

　　ç ‎2  上市6年累计募资21亿，还要再募13亿？

　　迫于资金压力♨，梦ο百合打算通过定增来缓解一下Ÿ。

　　20⊥21年10月28日，梦百合发布ⓑ定增预案拟募资12.86亿，其中3Ρ.85亿用于补充流动资金。该预案目前仍在审核过程中。

　　在此之÷前，梦百合上市至今已经累计募资21.28亿，其中包括IPO募资9.25亿、2Ã018年发行可转债募资5.1亿、2020年非公开发行募ࢵ资6.93亿。

　　然而，梦હ百合募投项目的进展并不੏‾算顺利。

　　以发行可转▒债募资5.1亿的项目为例。其中，功能家具研发及产业化项目拟投入1.👽6亿，预计在2020年6月完◊工。尴尬的是，2020年4月，梦百合公告该项目受疫情影响，将延期一年与2021年6月建成。

　　然而，一年过后，截至2021年3月末，该项目投入进度也只有47%，梦百合&#263f;索性摊牌，将剩余的8，706.7万用来永久补充ι流动资û金。

　　与之类似，智能仓储中心建设项目最终的投入进♣度也只‍有78.37%，剩余的5，686.95万元也用于永久补充流动资金。Ζ

　　换句话说，梦百合当初发行可转债募来的5.1ⓝ亿资金中，最终近三分之一都用∋来补充流动资金♪了哟。

　◯　综上，上市之后⇔的梦百合，自有品Á牌虽然在成长，但是代工仍旧是底色。受会计准则调整、成本上涨等因素影响，自有品牌的毛利率和代工品牌几乎相等。

　　2021年，梦百合迎来首亏，还出现了高存货、高Λ负债的迹象，即将进行的定增会解决这些问题吗？梦百合能顺∏利募到13é亿吗？

 

　▣　咱们拭目以待å。

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉ⓒ丝福π利扫描二维&#25a0;码关注（sinafinance）

新浪财经意见反馈ìç留૯言板

All RiÌghts Rછeservedâ 新浪公司 版权所有