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è 出品Ì｜大摩财经
去年<秋天，潘军曾表示，如果2022年6月份政策环境没有改善，销售仍然延续颓势，60%的民§企开发商或面临倒闭。当天的晚宴上，潘军还献唱了老歌《再回首》。一语成谶的是，如今的花样年“再回首”时，∩早已荆棘满布。
5月30થ日，花样年控股（1777.HK）公ÿ告称，因到期未偿还约1.49亿美元贷款，该公司于5月26日接获境外债权人清盘呈હ请。
若花样年最终因呈请ો而清盘，清盘开始日期（5月26日）后，花样年（不¸包括子公司）除获得⇐开曼群岛大法院授出认可令的直接财产处置、股份转让或股东地位的变更都将无效。
ⓓ 花样年表示，极力反对મ呈请，将征ੑ询法律意见，并采取一切必要行动保障其法律权利。
这不是花样年及关联公司第一次被申请清盘。 去年11月，花样年就公告称，子公司Ú花样年投资被申请清盘呈请，原因系涉及未偿还1.49亿美元贷∴款，花样年投资≤为担保人。
目前，花样年尚未披露其待偿债务规模及资金缺口。截至2021年底，花样年的债务分为4大类，总规模在520亿元以上。包括约260亿元的美元债、60多亿±元的境内债、200多亿元的银行类金融机构贷款和没有披露金额的非金融机构融资。2021年中报显示，花样年当时在手银行存款和现金等价物仅有271.8👽亿元。
百强房企花样☞年，»为何走到ક如今这个地步？
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债ਜ਼务ਲ਼泥潭
花样Û年的流动性危机在七个月前已Ξ经浮出水面。
2021年10月4日，花样年一笔2.6亿美元的票据逾ਰ期，让其流动危机正式浮出水面。随后，花样年实控人曾小姐发⊄布内部家书，宣布公司流动性出现阶段性紧张。同时表明，花样年绝不躺平，公ઞ司已第一时间就流动性问题成立专项小组。
口号是☜响亮的，ਗ਼但解决问题很难Ǝ。
花样年一直是百强房企中的 “另类”。1998年，彼时27岁的曾小姐在深圳创立花样年。2009年，花样年在香港联交所主板上市。成立初期，曾小姐亲自参与公司的大小会议，直至2015年长居香港后，才逐渐在公司淡出。2019年，神秘了数年的曾小姐回归，任命自己为花样年地产集团CEO，与老搭档潘Η军共⊕ 同执掌花样年。
虽然花样年的总部在深圳，但其实业务重⁄头一直在西南区域，尤其是成都。用花样年自己的表述ê是“深耕成都20年”，截至去年六月末，花样年位于成都的土储占比接近⊇三成。
在住房不炒的大基调ઙ下，西南二线城¨市政策调控不断趋严，楼市表现温吞，逐渐将花样年拖入危险的边缘。
对于花样年此前暴雷，国金证券曾在研报ⓠ中表示，“花样年违约本质上是由Ì于销售疲软叠加短期大量债务到期导致”。
自去年起，花样年销ⓝ售额就已经出现明显下滑，2021年花样年全口径销售额466亿元，相比上年减少2ⓒ6亿元‚。
今年以来，花样年的∞销售更是萎靡。花→样年最后—一次披露销售业绩还是今年1月份，当月全口径销售额只有5.1亿元，此后不再披露销售规模。
克↑尔瑞数据显示，以今年前四个月的销售额计算，花样ਗ਼年已经跌出房企百强名单，全口á径销售额不足41.7亿元。
不合时宜的投资，也加速了花样年的衰落。2021年12月，潘军首次谈及ਠ花样࠷年暴雷时表示，“我们今年上半年遇到这么大的压力，我们不应该再买地了，结果我们还花了80亿元。”值得一提的是，曾主导投资拿地的原花样年执行董事张惠◯明已于去年12月离职。
花样年的发展高度依赖债券融资。2021上半年，花样年有息负债中债券占比达到67.1%。过去几年，花样年通过借新还旧不断扩大债务规模，随之而来的是融资成本ી不断攀升。2021年6月，花样年发行的最后一笔美元债，票面利率已经高达14.5%®。
截至目前，૪花样年共有3只债券已经展期，总规模û超过32亿元。值得注意的是，随着多笔债券违约或展期，花样年主体信用评级已经在2021年11月被调整至BBB-。由于信用崩塌，花ૢ样年已无法在任何债券市场和银行间借到资金。
੬ß 艰难求生ઍ
®“回血”最快的方式ૢ，♥当然是卖资产。
👽早在暴雷之前，花样•年就将彩生活（1778.HK）的核心资产以33亿元的价格出售给碧桂园。彩生活脱胎于花样年的物业ਨ板块，2014年赴港上市，在很长一段时间内，彩生活的管理规模一直处于行业第一。
2019年起，房企掀起拆分物业板块上市潮，随着头部房企的物管企业上市并大规模“跑马圈地”，彩生活的†行业领军地位遭遇挑战，在管面积自2018年突破5.5亿平方米之后，就一直在这一规઼模徘徊。
2021年10月，花样年将持有的深圳€奥启富投资48.98%股权，转让给了奥园集&#ffe0 ;团。次月，花样年退出北京♣密云区国祥府、国祥云著两项目，由旭辉接盘。
今年4月，花样年将位于新加坡的一个住宅开发项目挂牌出售，获得379.4万新加坡元（υ约合人民币1ⓢ.02亿元左右）的净投资收益。
今年5月，花样年再度宣布将中交花创(绍兴)置业51%股权，以总对价7.61亿元，出售给中交地产。中交花创为花样年和中交地产此前联合成立的项目公司，核心资产是浙江绍兴官渡板块19.7万平方米的地块。该项目于2020年4月，由合资公司以41.56亿元拍得，彼时花样年和中交地产分别持股51%和49%。以账ભ面价值计算，花样年在该地块ćf;上Þe;损失接近13.6亿元。
ι 花样年也试图引ÿ来“白武士”∃纾困。
今年4月，花样年与彩生活分别与粤民投旗下的另类私募基金ઙ（现已更名粤民投ઝ另类投资）订立协议，聘请粤民投另类为公司债务重组潜在战略投资人。
根据协议，粤民投另类将在四个方面对花样年提供协助：制定方案增强花样年的资产价值；将其自身或指定人士定位为花样年债务重≤组的可能战略投资者；促进与花样年债权人的沟通；协助花样年制定可能出售资产的计划。同时，粤民投另类也将在Χ多个方面向ਜ਼彩生活提供相关的协助。
੧ 粤民投另类成立于2020年，是专注从事股本投资、不良资产投资、资b3;产管理及产业资源整合的内资企业，੬其大股东为粤民投，持股40%。
粤民投于2016年成Α立，是目前全国资 本规模最大的地方民营投资平台，首期已实缴资ⓐ本金就达到160亿元。粤民投发起股东共16家，包括美的、星河湾、香雪制药、康美药业等多家粤系民企。
值得注意的是，粤民投另类与花样年的合作ⓞ，其实是一个∈可进可退的协¬议。
根据协议，粤民投另类将在多方面为花样年提供协助，其中“包括将其自身或其指定人士定位为花样‡年集团债务重组的可能ó战略投资者”મ。“可能”一词，让花样年的债务重组充满变数。
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