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来源 食♫评方
被不少消费者谑称为收割“智商∩税”的燕窝食品，同样渴望ⓓ得到资本市场的青睐੬。
ćf; 赴港上市无果，去年转战A股的燕窝企业厦门燕之屋生物工程股份有限公司（以下简称“燕之屋”）日前更新招股书，表示拟通过IPO在上海交易所主板上市，此次IPO募集10.ી19亿元χ。其中，拟拿出超20%用于营销网络建设及品牌推广项目。
如果成功过会，燕"之屋将成为燕窝产业链相关的第一家上市公司。Ï
只是这个过程可能并不会很容易。就在4月੪22日，证监会官网披露了多达57条的《燕之屋首次公开发行股票申请文件反馈意见》。其中包括公司燕窝产品是否具备അ营养价值以及公司是否涉嫌虚假宣传等问题，还涉及燕之屋是否通过大量广告营销支撑业Α绩，以及公司分红的合理性、董事长大额借款以及关联交易等多方面问题。
但事实上，c8;有些问题连燕之屋自己也可能无法ⓠ੍说清楚——比如燕窝的功效。这可能会成为燕之屋IPO之路的最大障碍。
饱受争议¹的赚钱生意š
燕之屋是国内专营燕窝产品企业中历史最久、规模最大、品牌知名度最高的品牌之一。根据中国检验ਜ检疫科学研究院发布的报告，按照 CAIQ 溯源燕窝进口数量排名，2019 年、2020 年燕之屋均位居国内燕窝进口商首位。根据欧睿国际认证 2017-2019 年燕之屋燕窝零售额连è续三年全球第一；根据北京中研世纪咨询有限公司统计，˜2019 年和 2020 年，燕之屋包装燕窝产品销量全国领先。
燕之屋主要产品Ì分为常温即–ø食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品，其中常温即食燕窝又包括碗装的“碗燕”系列产品和瓶装的冰糖燕窝系列产品。
根据国燕委发布的《2020 年燕窝行业白皮书》，2016 ઠ年中国燕窝消费市场规ੋ模ψ为 69.4 亿元，而 2020 年中国燕窝消费市场规模达到 400 亿元左右。
招股说明书显♦示，受益于行业的快速发展，∧公司营收增速较快，2019年-2021年公司营收分别为9.51 亿元、12.99亿元和14.99亿元。利润增速更加亮眼，2019年净利润 0.79亿，2021年达到1.72亿元，三年累计增长近2倍。
燕之屋在招股书里表示：“燕窝除本身具有较高ભ的唾液酸等特殊营养成分外，还兼具礼品属性′、高端食材属性等特殊意义。”
任何消费品只要与“高端”有关联，就决定了这其中可观的利润空间—≥—招股数据显示，燕之ૄ屋上半年燕窝的采购均价为11.27元/克，以45g/瓶鲜炖燕窝为例，其燕窝投料量为1.5g/瓶，按采购价计算，成本约16.90元/瓶，官方折扣售价为55.61元/瓶。
若以138g/碗的碗燕为例，其燕窝投料量为3.7g/碗，€按上述采购价计算，¨成本约41.70元/碗，其官方售价则为298元/碗，利润空间可见一斑。
报告期内，燕之屋2019年至2021年的毛利率分别为48.33%，48.51%，52.69%。而据燕之屋此前招股书披露，燕之屋在201❄8年的毛利率就已经达到了51.76%，或受疫情影ç响，近年的毛利率呈现出ε了小幅波动趋势。
但这样一੭门赚钱的好生意，੨如今却受到越来越ⓖ多来自市场和消费者的质疑。这包括燕窝的功效价值以及燕窝食品的性价比问题。
燕窝不是问题，市场ⓨ信任才Ψ是&#ffe1;大问题
在燕之屋的招股书中引用了古代本草类医药典籍如《本经逢原》《本草从新》《本草纲目拾遗》《本草求真》等有关于燕窝的功效方面的记载，并指出研究表É明：燕窝所含唾液酸中的主要ð类型为 N-乙酰基神经氨酸，其是燕窝中关键的活性成分之一，含量可达 10%以上，目前实验室研究表明唾液酸在免疫调节、抗衰老、促进细胞生长等方面具有有益ⓠ功效。
但实际上，大量三方发布在学术期刊上的论文都指出了唾液酸对Α人体的确有诸多好处，故而唾液酸是否对人有利并不是燕ι窝智商税争议的核心，真正的争议在于含量和性价比。
2020年，辛巴直播间曝出“假燕窝”事件。一位职业打假人指出š快手网红辛巴（本名辛有志）直播间售卖的一款茗挚品牌的即食燕窝”成ν分存在问题。经检验，该产品蔗糖含量4.8%，成☼分表里碳水化合物为5%，确认该产品就是糖水。
一个†测评显示，燕之屋、同仁堂、康富来为代表的燕窝产品97%以上是糖水，测评指出，1个鸡蛋相当于21瓶即食冰糖燕窝，燕窝既非保健品，也非药品，只是食品。由此引发了业界有关燕窝营养成分Āe;的激烈Ê讨论。
中国科技新闻网报道称，燕窝ચ中主要功能成分是唾液酸，但包括北京营养ý师协会等众多专业人士表示，唾液酸并非燕窝专属，很多脊椎动物体内都含有唾液酸，人们经常食用的鸡蛋、牛奶、奶酪中均含有相同成分。
此前，在“科普中国”官方微信公众号此前所发的文章∑中写到，以一天食用量5克（成人推荐食用量Ç）干燕窝为例，其蛋白质含量约为3克，”而一颗50克的鸡蛋蛋白质含量约为6克。
有研究表明，燕窝的主要成分为55%的粗蛋白，以及少量碳水化સ合物、脂肪与矿物质，而燕窝能对人体补充的是主ਭ要蛋白质，因此燕窝未被列入《中华人民共和国药典》，但燕窝作用于人体的机制尚未得到充分论证，对于是否有功效还难下定论。
但不少企业在宣传中强调，燕窝含有唾液酸和蛋白质，具有营养滋补功效。整个行业到处可见“元气满满，面若桃花”“、孕妈安心滋补”、“助·婴τ幼儿大脑发育”、“增强免疫力”和“延缓衰老”等一系列宣传话术。不少专家表ćd;示，目前尚未有证据证明其食用营养价值。
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图源：👿网络
甚至连证监会在反馈意见中也明确指出，燕之屋先前的代言人刘嘉玲曾表示自己保养的秘诀是“吃燕窝只选燕之屋碗燕”，称自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”；在一些宣传燕之屋燕窝的软文广告中也曾写到，清朝的皇帝因食¤用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧……暗示燕之屋燕窝延年益寿ઽ功效。°
对此，证监会ઍ要求燕之屋说明燕窝的营养价值☻介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处，以及说明相关宣传是否存在虚♪假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚等……
而针对即食燕窝产品是否是“智商税”，中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经Ρ表示：“燕窝属于传统滋ૢ补性产品，ⓟ目前大家对其功效充满质疑，是因为缺少国标。”
事实上，据∨国家市场监管理总局Κ官૯网显示，燕之屋即食燕窝并未拥有药品、保健食品的批号，燕之屋的经营食品类别为“罐头、饮料”。
连燕之屋在招股书中也明确表示，“消费者对燕窝产品的认知可能发生重大变化，燕窝行业均可能面临较Ó大波动，公司也将ⓥ可能受到波及进而对公司经营业绩产生Ñ不利影响。”
但在最新的招股书中，燕之屋并未对前述证监会提出的“燕窝的营养价值数据材料”、“是否存在»虚假宣传等”¼等较为敏感👽的问题作出反馈。
换言之，š燕窝行业要解决的首要问题是信任危机，而这不仅仅是燕之屋一家燕é窝企业需要面临的ⓡ难题。
ⓜ 同质化竞争、烧≥钱营销，行业面临“内卷”
⊕ 据 CAIQ 发布的《2020 年度燕窝溯源报告》，截至 2020 年底，纳入 CAIQ溯源的国内燕窝加工企业 75 家，燕窝进口商 657 家，燕窝经销商 14381 家，考虑到还有部分企业尚未纳ⓓ入 CAIQ 溯源，国内燕窝行业生产加工企业、流通企业数量较多。
由于上游产业的集中，也导致国内生产燕窝৻的企业的货源高度雷同，再加上燕窝加工行业并没有太高的技†术含量，进而让各家的燕窝产品也并 没有形成差异化。
如燕之屋2018年推出的“鲜炖燕窝”产品，☞其增长ä势头迅速超过“碗燕”。数据显示，2018年至2020年期间，鲜炖燕窝的营收增幅达到35৻45.01%。而其主要的竞争对手，新锐品牌小仙炖，在2015年便已推出了鲜炖燕窝，预示着内卷之战早就已经无声响起。
近年来，小仙炖、极燕、燕小厨等燕窝品牌发展迅猛，截止去年，成立于2015年主打鲜炖燕窝的小仙炖已拿下6轮融资，以C2M（顾客对工厂）模式，将鲜炖燕窝每周冷鲜配送至顾客家，更快更新鲜的销售模式迅速斩获大量Z时代消费群࠷体，并Þ于2020年终结了燕之屋蝉联四年的天猫双十一燕窝品类冠军记录。此外，仅天猫商城销售燕窝产品的店铺就有近600家、品牌近20ਮ0个。
与此同时，也有媒体报道，在小红书等社交平台上搜索“燕窝”，显示最多的并非燕之屋、小仙≡炖等知名品牌，而是大量厂家或个体商家的批发、零售软广。燕之屋招股书中也提到，燕窝行业门槛低、产品标准化程度低，小作坊众Ι多、代加工模式盛行，各从业ઘ者依托自有零售渠道进行销售，市场十分分散。
在如此的大背景之下σ，提升产૧品性价比以及加大营销力度，似乎成为了各大燕窝品牌为数不多的选择。
以燕之屋为例，在碗燕营销占比逐年下滑后，燕之屋本想靠鲜炖燕窝发展高端市场，然而2021年上半年，鲜炖燕窝的毛利率比碗燕低了约10%左右，竞对冲击下，燕之屋不得不调整定价策略“以价换量”稳住销售端。2018年，其碗燕、鲜炖燕窝和冰糖燕窝的出厂单价分别为180ⓡ.88元、134.55元和51.11元，至2021上半年则分别降至158.86元、51.52元和38.9☺4元，其中鲜炖燕窝降幅直接腰斩。
另一方面，燕之屋宣传费用连年高企。2019年-2021年，燕之屋分别实现营业收入9.51亿元、12.વ99亿元和14.99亿元；而销售费用分别为3.1亿元、3.2亿元和3.ਬ9亿元ⓓ，分别占营业收入的33%、25%和27%。并且，这三年销售费用中，燕之屋的广告费用支出共计近7个亿，占销售费用近20%。
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ζ图ⓢ源：燕之屋招股说明书
图源：燕ਨ之屋招股说ï明ćc;书
从2008年几乎倾尽所有利润来签约香港巨星刘嘉玲开始，到Ǝ后面签约林志玲，再到2021年签下奥运会后大火的击剑冠军੪孙一文当品质鉴定官，以及2022年1月刚官宣的新任代言人赵丽颖……也就是说，燕之屋把自家营业≠收入的两成、毛利润的四成都花到了请名人拍广告上。
Ρ通过以上燕之屋招股说明书披露的信息及行业公开的报道，我们很清ⓑ楚看到，其产品主要靠营销甚至“名不正、言不顺”的宣传等等，而这也让燕窝行业陷Í入更大的争议中：饱受诟病的燕窝生意值得公司上市吗？用钱砸出来的“好生意”能持续多久？
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