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² 中信证Ì券
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▦ੈ 主题
2021年A股盈利逐季放缓，全部A股/非金融板块净利润同比增速分别为18.5%/26.7%；2022Q1单季度同比增速已经下滑至3.4%/8.1%。我们认为局部疫情反复对供应链▒的扰动尚未充分反映¦在一季报，或将成为Q2压制A股盈利的主要因素。预计中证800/非金融板块2022年净利润增速分别为6%/10%，年内单季度增d0;速底部或出现在二季度。
关注现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。随着2022年稳增长发力重要性进一步提升，地产政策持续放松，基建板块也有望迎来曙光。通信、电子、银行等板块估值整体处于历史底部，估值修复有望逐步推进。汽车行业受局部疫情、缺芯影响，业绩承压，但新能源汽车延续高增长，局部疫情缓和下汽车复工复产加快，预计板块将开启新的上行周期。医药行业优质细分领域的成长差异突出，创新驱动+高端制Ú造仍是业绩高成长确定性强主线优质赛道。2022年海外能源价格高位、国内供给૧扩张有限等因素继续推高国内煤价，煤炭行业景气大概率高位向好。军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，前瞻性指标预示景气持续。受2022年以来局部疫情影响，休闲服务、食品饮料等消费相关行业业绩承压，其中出行链更是面临较大挑战，在局部地区规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下，这些行业也将迎ï来阶段性恢复。
2021年盈利增长逐季放缓，2022Q1上૨游Ε资源品&表现亮眼
2021年A股盈利修复逐季放缓，四季度呈现明显的底部特征。2022Q1 A股盈利分化加剧，仅上游资源品表现亮眼，其余板块显著承压。剔除新股的可比口径下，全部A股/非金融2021年全年净⌋利润同比增速分¹别为18.5%/26.7%，其中2021Q4单季度同比增速分别为-9.1%/-33.6%；2022Q1单季度净利润同比增速分别为3.4%/8.1%，环比小γ幅改善，但相比2021年的整体增速显著放缓。结构上：
（1）中信一级行业层面，2021年全年净利润增速同比靠前的行业包括石油石化、有色金属👽、基础化工、钢铁ª、煤炭；全年净利润同比增速为负的行业包括商贸零售/农林牧渔/房地产/电力及公用事业/通信/建筑/轻工制造。2022Q1净利润同比增速靠后的行业主要为疫情受损板块。
（2）从大类行业方面′综⇑合来看，仅上游资源品一枝独秀，其余板块盈利显著承压。
（3）从主要宽基指数看，头部权重股不论在盈利修复过程中、还是在宏观经济增速底↵部区间，盈利的稳定性和确定性明显更优。
（4）按上市板划分，创业板主要由中游制造公司构৻成，增速不及预期主要受宏观经济增ⓓ速下行和原材料价格高位影ૉ响。
图1：过去2个季度⇔全A/非金融单季度³盈利同比˜增速处于磨底状态
પ "资料来源：Wind，ⓙ中信证券研究部
注：样本剔除’上市不满一年的☎新股¿
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图2：2022Q1工业板块ਊ的上游资源品和 中游制造盈利分化加剧
资料来源：Winવd，中信证券研究部bd;
注：样本剔除上市不ਫ਼满一િ年的新股
图3：常见ET¡F追踪的主题概è念指数的净利润同比增Β速
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预计202Ε2£年内业绩增速低点在Q2
我们预计中证800/非金融板块2022年净利润增速分别为6%/10%。考虑到æ上游资源品在A股盈利占比较大，且“稳增长”政策发力背景下，工业板块盈利料将维持强势。随着未来1-2个季度商品价格如预期开始回落，预计工业板块内部利润会逐步从上游ψ向中游传导。但综合考虑2021年的高基数压力，我ℜ们预计年内单季度净利润增速低点将出现在2022Q2，下半年利润增量将主要由消费板块贡献。
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表1：中证800盈利预ય测更新τ
随着2022年稳增长发力重要性进一步提升，地产政策持续放松，基建板块也有望迎来曙光。通信、电子、银行等板块估值整体处于历史底部，估值修复有望逐步推进。汽车行业受局部疫情、缺芯影响，业绩承压，但新能源汽车延续高增长，局部疫情缓和下汽车‾复工复产加快，预计板块将开启新的上行周期。医药行业优质细分领域的成长差异突出，创新驱动+高端制造仍是业绩高成长确定性强主线优质赛道。2022年海外能源价格高位、国内供给扩张有限等因素继续推高国内煤价，煤炭行业景气大概☎率高位向好。军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，前瞻性指标预示景气持续。受2022年以来局部疫情影响，休闲服务、食品饮料等消费相关行业业绩承压，其ⓡ中出行链更是面临较大挑战，在局部地区规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下，预计这些行业也将迎来阶段性恢复。
ß 中观િ具体财Ąe;报表现及投资机会如下：
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ϑ 一£、周期：煤炭景气高位向好、新材料筑底运行。
1． 煤炭：展望2022年，行业景气大ટ概率高位向好，新一轮业绩预期下，低估值公司依è然具υ备吸引力。
2．新材料：202Ñ2年以来随大盘回调，当Ü前筑底运行，但军工材料展现出逆周期下ࢵ的高景气需求
ੜ 二、制造：军工前瞻指标预示景气持续、Æ新能源汽车延续高增长、汽车基本面底部或在二季度。
1． 军工：行业ઞ有计划♣属性，独立于宏观经济，前瞻性指标预示景气持续，行业发展的高确定性进一步得到验证。♪
2．新能源汽车：判断2022年全球新能♫源汽车有望延续高增长ì。预计2022年全球新能源汽车销量可达976万辆（+45% YoY）。Ö
3． 汽车： 受疫情、缺芯影响，汽车收入、利润端承压，Q2或将是行业基本面底部。新能源渗ô透趋势不改，¦智能化升级蓄势待发，疫情缓和即是板块开启新的上行周期之时。
三、科技：通信板块估值处于历史底部、半导体从全面景气转向分👽化。
1．通信：局部疫情反复和上游供应链扰动有望缓解，流量增长有望持续拉动下游需Ād;求，通信公司业绩有望进一步释放。当前通信板块估值整ó体处于历史底部，估值修Ç复有望逐步推进。
2．电子：预计2022年半导体景气维持但整体增速回落，供不应求、结构性紧张问题仍在，行业从全面景气转向分化，⌋后续重点关注需求端。消费电子Q¬1是年内低点，Q2有望逐Ë步修复。
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ੜ 四、金融：银行板块估值底部明确、头部财险ƿ公司量价齐升。
1．银行ਖ਼：随着稳†增长政策再次发力、地产政策有序优化及散点疫情的有效控制，后续宏观经<济与微观质量预期具备改善空间。目前板块估值底部明确，可关注配置价值。
2． 保险：财险行业已走出不利阶段，头部财险公司正面临Γ量价齐升的良好局面，是中长期机ⓓ会。寿险行业预计今年完成筑底，银保业务成为主要增长点，当前寿险股价值包括牌照价值、资产负债表价值和转型 带来的未来价值。
五、基地⋅：房地产市ૡ场焦点从信用હ到效率、物业服务继续高速增长、电力行业逐步走出低谷。
Ċb; 1．房地产👽：过去市场焦点在信b2;用，预计下一阶段效率也会重归投资者视线。
⌉ 2．物业服©务：预计2022年物业服务企∑业业绩继续高速增长。预计头部公司中国有企业的竞争优势将在2022年集中体现。
3.REITsŸ研究：推荐主流的物流仓储和产业园区REITs，也建议有条件的投资者积极参与å基础设施资产p″re-REITs投资。
4．公用环保：2021年行业营收⌊高增主要受需求高增驱动，2022Q1转变为电价上涨；细分板块盈利分化显著，火电大幅Ç亏损，核电及新能ćf;源高增，水电平淡。随着火电盈利修复，电力行业ROE正在逐步走出低谷。
5．ⓓ基Ċb;础材料和工程服务：进入2022年稳增长发力重ⓗ要性进一步提升，地产政策也持续放松，建材企业经营有望逐步迎来曙光。
六、消费：酒类阶段性压力影响有限、调味∝品及卤制品受疫情影响较大、美妆及商业行业增速放缓、休闲服务û上半年½经营承压、生猪养殖景气可期。
1．社会服务：局部疫情影响下，预计202γ2上半年客流将处于低位、经营将显著承压。但展望全年维度，我们认为局部疫情影响减‡弱的趋势仍较明确，࠹维持疫情修复投资主线将贯穿全年的判断。
2．⇔酒类：局部疫情扰动下，预计2022Q2以ਜ਼及下半年均存ÿ在一定的动销压力，总体影响有限，全年目标达成率仍然较高。
3．食品饮料：2021年以来整体业绩持续承压，其中调味品及卤制品受影响较大，乳制品表现相对较好。白奶具备一定刚需属性，预计Q2受↓局部疫情影响相对有限；卤制品表现取决Â于疫情防控及原材料价格趋势；休闲零食收入或稳健增长，但盈利因原料价格或呈前低后高。
4．美妆及商ી业：ઙ展望2022全年，行业增速虽有所放缓，但增速水平仍位居各类消费品前列，且长期空间广ੌ阔。
5．农林牧渔：随着供需矛Ú盾的减弱，猪价有望逐步向上，22H2景气可期。宠物食品行业持续高景气，预计2022年市场规模达542亿元。预计国内粮价保持高位震荡或温和上涨，支ફ撑种植板块业绩向上预期。
七、医药：优质细分领域的成长差异突出。局部疫情加速产业趋势的分化加速，创新驱动+γ高端制造仍是业绩高ૢ成º长确定性强主线优质赛道。
表♨2：各行业20c8;22年投അ资展望
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具体分析内容（包括相关风险提Ąe;示等υ）详见报告：
2022-5-3|《A股市场202Î1年年报及2022年一季报回顾：A股盈利持续向上游集中》，作者：裘翔દ，秦培景，杨家„骥
2022-5-29|《A股策略聚焦20220529—稳经济总动员，主行š情正临近》，作者：裘翔，秦培景，杨帆，程强，李世豪，杨家骥 &nbsπp;ⓙ 联系人：徐广鸿
2022-5-22|《A股策略聚Ε焦20220522—中期慢涨尚处初期“，四大主线继续轮动》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，程强，李世豪，杨家骥 联系人：徐广鸿
2022-5-6|《煤炭行业2021年年报及2022年一季报总结—业绩、分红全面向好，板块价值ખ吸引力增强》，作∋者：祖国💼鹏
2022-5-10|《新材料行业2021年年报及2022ß年一季报≡总结—布局具备全球竞争力且估值合理的核心成长标的》，作者：李超，陈旺，张柯   联系人：肖锐
2022-5-4ગ|《军工行业专题—2021年报及2022一季报总结d3;：景气持续，成长凸显》，作者：付宸硕，陈卓 &nb૮sp; 联系人：刘意
2<022-5-4|《新能源汽车行业2021年报及2022年一季报回顾—景气度持续向好，中上游利润大增》，作☺者：袁健聪，许英博，尹欣驰，李景涛，王喆，李越，李鹞，吴威辰，拜俊飞Ù，滕冠兴，柯迈，汪浩
ਖ਼2022-5-6|《汽车行业20À21年年报及2022年一季报回顾及展望—局部疫情冲击板块承压，电动智能蓄势待发》，作者：尹欣驰，李景涛，李子俊，王诗宸 联系人：武平乐 Ċb;
2022-5-4|《通信行业20º21年年报Þ及2022年一季ࣻ报业绩综述—重点关注运营商、通信赋能汽车、数字经济三条主线》，作者：黄亚元
2022-5-20|”《通信行业2022年下半年投资展望—重点关注运营商、通信赋能汽车、数字经济三条主线》，作ા者：黄亚元 &nbs👽p;
2022-5-9|《电子行业2021年年报及2022年一季报总结—一季度板块持ã续分化，关注结构化ⓘ机遇》，作者：徐涛，胡叶倩雯，苗丰，梁楠，夏胤磊，王子源 &nbલsp;
2022-5-10|《电子行∠业半导体板块估值分析专题—半导体估值接近历史低位，关注业绩明确龙头》，作者：Ι徐涛，梁楠，王子源，夏胤磊 ્
2022-5-6|《ⓚ电子行业消费电ⓦ子板块估੧值分析专题—板块估值低估，关注平台蓝海公司》，作者：徐涛，胡叶倩雯，苗丰，梁楠
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2022-4-6|《银行业2021年年报综述—银行年ઠ报面面观》，作者：肖斐斐，彭博 ૮;
ો ੈ2022-5-5|《银行业2022年一季报综述—财务指标稳定，个体经营分化》，作者：肖斐斐，彭博  ⊃;
2022-5-9|《保险行业2022年一µ季报综述—财险量价齐升，寿险完成筑底》，作者：童成墩，张文峰，邵子钦，田良，薛姣，陆昊  
2022-4-13|《房地产行业2021年年Ċb;报总评—盈利能力触底，信用效率兼顾》，作者：陈聪，张全国，ƒ李宗儒 &nªbsp;
2022-4-ζ5|《物业服务£行业2021年年报总评—奇花初胎，矞矞∩皇皇》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
á2022-5-9|《REITS专题研究：REITs 20ⓣ21年年报总💼评—底层资产表现稳健，经营计划完成良好》，作者：陈聪，孙明新，李宗儒，张全国，扈世民，李想
202▤2-5-°11|《公用环保行业2021年报及2022年一季报回顾—细分板块盈利分化显著，首选水电及新能源》，作者：李想  ੨;
2022-5-13|《基础材料行业2021年年报及ℜ2022年一季报总结—至暗之后，迎来黎明》，作者：孙明新
2022-5-5|《酒类行业2021年年报暨2022年一季报总结—开门红平稳兑现，动销阶Û段性承压》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，蒋祎，康达
2022-5-9|《食品饮料行业大众品2021 年报暨2022年一季报总结—压力仍存，静待复苏》，作者⌉：薛缘，顾训丁，蒋祎，汤学章 ″
2022-5-થ5|《美妆及商业行业美妆2021年报和2022年一季报总结与展望—分化中成长，ભ进化中蓄势》，作者：徐晓芳，杜一帆 &nbs◯p;
2022-5-6|《社会服务行业20⊇21年年报、2022Q1季报总结及五一假期行业跟踪—人间四月芳菲尽，山寺桃花始盛开》，作者：姜娅，杨清朴，刘济玮 &nbs♡p; 联系人：李振寰，◘常欣仪
2022-5-6|《农林牧渔行业2021年年报及2022年一季报总结—养殖触底酝酿反转⊇，种植持续景气向上》，作者：盛夏，彭家乐，王聪 &ੇnbsp;
2022-5-4|《医药行业每周医览药闻（2022.5.2-2022.5.8）—医药2021&2022Q1业绩总结：疫情加速产业趋势分化，创新驱动+高端制造仍是∠成长主线》，作者：陈竹，韩世通，宋硕，沈睦钧，朱奕⊄彰☼ 联系人：甘坛焕，王凯旋
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