让特斯拉触礁的ESG

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∫　　文/瀚 星Èⓟ

　　≥来源：雪豹ϖ财经社（∧ID:xuebaocaijingshe)

　　੕ˆ封面来源&nbs░p;| 摄图网

　　“E૝SG是ℜ个骗局”，马斯克大战ESG的戏码还在上€演。

　　特▦斯拉被标普500 ESG指数移除后，愤怒的马斯克在推特上直呼ESG（环境、社会和公司治理）◐是“伪君子的武器”。5月25日，美国证券交易委员会（SEC）提出新的监管∞改革方案，意在规范ESG基金市场。

　　ESG投资在全球正处于野蛮生长状态。据晨星数据，截至今年†一季度，全球关注੏ESG因子的基金管理规模，已达到2.78万亿美઺元，而这个数字在两年前还不到1万亿美元。

　　即便如此，作为全球新能源汽车的领军ਮ企业，本应受到ESG指数偏爱的特斯拉，却因出现多起ESG争议事件被剔除出指数成份⊗公司行⌋列。

　　无独有偶，特斯拉在中国市场的劲敌、国内新能源汽Ó车龙头比亚迪在5月初也因环境污染&#25b2;争议登上ਫ热搜。

　　5月9日，比亚迪长沙工厂被&#25a1;曝σ出“污染门”，之后首个交易日，比亚迪收报232.73元/股，跌3.ⓔ86%。

　　但随后，伴‘随着4月中国新能源厂商销量榜单的公布，销冠比亚迪股价一路走高，在5月23日收报295.20元/股，10个交易日内累计大涨26ਰ.84%。即便是在૊新能源板块普涨的背景下，比亚迪的表现也显得尤为突出。

　±　同是出现环境污染等ESG争ਜ਼议事件，特斯º拉被剔除出标普500 ESG指数，而比亚迪在A股市场的地位却一路高歌、逼进宁德时代。

↵　　摩根士丹利资本国际公司“MSC£I &Ônbsp;ESG评级”的掌舵人吴佳青曾说，“在中国提出‘碳达峰’‘碳中和’承诺后，投资者对于ESG主题的热情达到了一个高峰。不过，重视和怎么做是两码事。”

　　陷入ESG争议的特斯拉⋅与ࢮ比亚迪这对难兄难弟，一个“被踢”，一个暴涨。ESG投资在国内资本市场上真的Υ是“只说不做”？

　ૄ　割裂સ和卸甲¡

　　“踢掉”░特斯拉ખ的标普500 ESG指数是何▒方神圣？

　　据申万♣宏源统计，截∀至20થ22年4月29日，标普500 ESG指数相对母指数标普500，在近1年、3年、5年、10年的超额收益率分别达到2.22%、1.95%、1.34%、0.45%，稳定跑赢母指数。

　　&#263a;正因为ESG指Ì数的超额收益，全球的ESGৄ投资近年来才有了野蛮生长的热度。

　　关于将特斯拉剔出标普500 ESG指数的原因，相关负责人表ਲ਼示：特斯拉因缺少低碳发展战略和违反商业行为准Þ则，导致评分跌进了最差25%的行列。此外，特斯拉汽车发生的多起死亡事件以及恶劣工作条件事件，都对ESG整体评分产生较大负面影响ৄ。

　　上图是国际权威EˆSG评级机构Sustainalytics在5月26日对特斯拉的最新ESG评分。可以看到，特斯拉的ESG风险评分为Ü28.5分，处于中等风险区间。在82家参与评ª级的车企中排名41，在全球14732家参与评级的企业中排名8263，均处于中游水平。

　　随着ESG风险评分的提升，企业会被评级机í构认为更有੉可能暴露在结构性经营风险之中。争议事件存在的本身，无Ü疑会加剧这一风险。

　　Sustainalytics给特斯拉的评分也一定程度上印证了ਭ标普500 ESG的判断：虽ⓑ然特斯拉在推动绿色能源发展方面发挥了作用，但整体的ESG评分结果仍然落后于同ો行业平均水平。

　　而被剔除出标普500 ESG指数的特斯拉股票，按ESG基金操作规则，也将有大量资金从中ੜ抽离ર。৻

　　从特斯拉ÿ事件中可以看到三个关键词：争议事件、评分、收益。三ⓤ者相辅相成，形成一个简单的逻辑链条：争议事件导致潜在风险提升，涉事企业ESG风险评分随之升高，进而™影响投资者行为与股价。

　　反观比亚ૣ迪长沙工厂“污染门”，在特½斯拉身上应验的投资逻辑，在同是新能源车企的比亚迪身上却“失È效”了。

　　ESG“失效”已经成为A股的一个常态现象。 不仅是♧比亚&#256f;迪，对于实际受到环境、治理问题处罚的A股上市公司，资本市场的负反馈普遍不够明显。

　　据证券时报中国资本市场研究院统计，自2006年以来，A股制造业上市公司及其重要子公司共计发生超3800次环境处罚事件，在环境处罚事Á件发布后的首个交易日，相较于沪深300指数，上市公司股价仅平均下跌约0.14%，此″后3个交易日内累计平░均下跌约0.1%。

　　而美股的标普500૙ ESG之所以能取得较为稳定的超额Ω收益，其本质是对于上市公司潜在风险的规避。资本市场普遍认为，在传统的DCF（现金ૄ流折现法）估值模型中，ESG投资能够通过盈利改善机制与风险控制机制，来筛选出盈利能力更强，风险更低的上市公司。

　　因此，通过合理的机制对ESG潜在风险进行ૠ量化，在投资੒过程中具有重要意–义。

　　但在A股，当ESG争议事件与收益ⓣ之Â间的Ö逻辑链条出现割裂时，意味着ESG评分对投资者的保护“卸甲”了。

　　问જ题出在ⓦ了哪里？ਖ਼

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　　失效的背后↓<

　　5月ણ23日，铭利૊达全资子公司因部分生产车间未ઐ设置相关安全生产防护设施，被责令停产，并罚款40余万元。而随后两个交易日股价涨幅分别为1.27%、2.27%。

　　4月25日，中原股份因下属污水处理厂存在污泥处置存放不规范、污水出水水质指标超标情况，ⓤ被罚款80余万&#260e;元。随后两个交易日股价变动分别为-3.04Þ%、1.57%。

　　包括比亚迪在内，近期出现环境污染争议的A股上市ⓔ公司，负面▦事件都基本未传导到ESG基金的减仓操作中Ü。

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　　“ESG综合得分=ESGÖ得分+ESG争议得分”

　　这是海外权威ESG评级机构之一汤森路透的评分公式。截至2021年年­末，汤森路透ESG评分已经涵盖全球超过7000家企业，ESG评分指标个数多达178个。从评分公式中ä可以看出，出现重大争议事件Ņ被赋予了很高的权重。

　　国内方面，根据光大证券研报ફ，国内大多数ESG体系纳જ入争议数据的方式是，在原有指标体系内增加设立个别二级甚至三级ੑ争议指标，去衡量争议事件的影响。而在单薄的权重下，国内对于争议事件给ESG最终评分带来的影响，体现得不尽如人意，进而让投资人对损失的预期很小。

　　趋利避害是投资者和企业的行为动机，这一√原ઠ则在ESG投资中同样适࠹用。

　　虽然大量A股上市公司每年都精心制作自己的ESG报告，但是报告期之外的争议事件，对ESG²评分影Ņ响微弱且不及时，造成了国内ESG投资原则在实际交易中频频Β“失效”的现象。

　　但从投资规模来看，A股ŠESG投Η资并非空中楼阁’。

　　据中国资本市场研究院《中ⓥ国ESG发展白皮书ો》数据，截至2021年底，A股年内已成立的ESG主题基金达200支（不同份额未合并），总规模合计超2578.4亿元，新成立∋的ESG主题基金数量连续3年翻倍增长。

　　不仅已…初具规模，♠而且增速极快ૣ。

　　据头豹ਯ研究院测算，在2016至2021年期间，全球ESG公募基金的年均复合增长率约为26%。预计2ટ022年至2026年，中国ESG公募基金规模的增速略高于全　球，年均复合增长率达到29.2%。

　　除产品外，机构对于ESG投资策略也愈发重视。负责任投资原则组织（简称 PRI）是联合国在2006年起支持的国际投资者网络，促进签署方将ESG纳入成员投资决策。截至2022年3ⓓ月15日，૝中国内地共有93家机构签署PRI，ી包括4家资产所有者与61家资产管理者，其中公募基金20家，占我国公募基金公司总数的15%。

　　中Θ国资本ૢ市场的各方参与者都在用真金白银ⓛ推动ESG投资的发展。

　　从企业角度来看，在近来港股一季度财报披露઎期，腾讯、京东、阿里、小鹏汽车等陆续披露了℘ESG报告。其中不乏“首份”“第二¼份”ESG报告的身影。

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　　据中央财经大学绿色金融国际研究院的统计，在沪市主板有770余家公司披露了2021年ESG报告、可持续发展报告或社会责任报告，创历史新高；全部科创板公司在2021年年度报告中专节披露了ESG相关信息，超过90家公司单独编制并发布了社会责任报告或ESG报告；深市有550家公司披露了独立‏的社会责任报告或ESG报告，与2020年相比增加了100余家。

　　沪深300指数的上市企业ESG报∇告披露率，由2011年的50.7%逐步上升至2021年的83.3%，远高于A股上市公司整ƿ体的25.∂3%披露率。由此可以看出，国内头部上市公司已经具备了较强的ESG披露意识。

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　　从监管层面来看，2021年上交所发布《关于做好«科创板上市公司2021年年度报告披露工作的通知》，明确科创板公司应当在年度报告中披露ESG相关信息。&

　　值得注意的是，除明确↓了信息披露要求外，监管层也加大了对违规企◙业的处³罚力度。

　　根据新修订⌊的《上市公司证券发行管理办法》，其中第九ਯ条规定，在环保方面受到行政处罚且情节严重，视作重大Θ违约行为，将直接影响企业公开发行证券的资质。

　　可以看到，近年来投资者、企业、监管部门，∑ૄ对于ESØG的重视程度都在不断加码。

　　只是，当“人人都在谈ESG”的时候，如何让“人人都相信ESG”છ？优化ESG评分体系，让争议事件对ESG评分影响权重加大，进而影响上市公司和投资者的“ੈ奶酪”，已经成了A股ESG投资越来越突出的ੌ新瓶颈。

　　只有当践行ESG理઱念可以同时让企业规避经营઎风险、投‾资者有利可图、监管部门顺利落实政策之时，也即三者形成利益闭环时，ESG投资才能真正成为价值投资的一种。

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