然而，小牛电动销量、营收和利润“三增长”，却换不来股价“触底反弹”。公司股价从2021年2月53.38美元的高点，已经下跌至8.35美元。颇有眼见他起高楼、宴宾客，眼见他楼塌了的意味。
事实上，小牛电动在2021年下半年出现增收不增利情形，并非公司销售增长放缓。财报显示，以2021年Q4为例，公司包括电动摩托车、电动轻便摩托车、电动滑板车和电动自行车的销量为23.82万辆，同比增长58.3%。其中，中国市场的销量达到2.05万辆，同比增长49.2%。国际市场销量为3.29万辆，同比增长155.8%。
小牛电动单车收入下滑，可以从公司2020年推出非智能化定位的Gova系列说起。2020年5月小牛推出的G0车型，以1999元的折后售价一度成为爆款。随后Gova系列又相继推出F0和C0两款定位中低端的车型。其中2021年7月推出的C0，专为女性用户设计，售价为3399元起。低价车型2021年已经在小牛电动产品结构中占据重要地位，其中G0与F0销量的于2021年Q1的销售占比一度达到38.2%，Q2的占比也达到30.4%。此外，公司在海外市场推出售价3299元的滑板车K系列也一定程度拉低了产品均价。
原因是，电动两轮车市场竞争格局清晰，龙头企业可以从价格战中抽离出来，提升对下游的议价能力，这些企业盈利能力提升后又可以加大研发投入开发高毛利的高端产品。
以雅迪为例，其研发费用从2015年的1.34亿元，增长至2020年的6.05亿元，期间年均复合增速超过30%。2021年上半年，公司研发费用达到3.39亿元，同比增长63.2%。在高端市场雅迪亦推出冠能2.0系列等旗舰产品，截至2021年9月，雅迪冠能系列累计销量达到300万台。
销售渠道扩张随之而来的是销售及营销费用大幅增长。2021年Q4，公司销售及营销费用达到9,980万元（包括400万元的股权激励），同比增长65.9%，主要为广告和促销费用增加。销售和营销费用占收入比重达到10.1%，同比提升1.1个百分点。销售及营销费增长也是公司Q4增收不增利的另一大原因。
