稳增长政策发力 信心指数较上月显著回升

　　稳增长政⇑策发力Υ 信心指数较上月显∨著回升

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　▨　作Ç者： 何啸

　　[ 5月以来我国本土疫情传播逐渐得到控制，经济活∼动逐渐回归正常化。同时近期政府加速推出稳经济措施，从财政、金融、投资、消费、外贸、产业链、民生&#263b;等多个方面推出‹一揽子政策稳定经济增长。当前的关键是要在二季度稳住经济大盘，提振各界信心，同时根据疫情演变不断提高防控措施的有效性和精准性，为下半年实现更快的经济复苏打下坚实基础。 ]

　　5月31日，国务院《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》正式发布，提出财政、货币金融、稳投资促消费、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基本民生六个方面33项措施及分工安排，要求各地区各部门靠前发力、⊥适当加力，确保及时落实到位，尽早对稳住经济和助企纾困等产生更大政策效应。随着稳增长政策不断发力，”经济学家们认为经济将很快改善，回归正常。2022年਩6月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.78，较上个月显著回升。

　　经济学家们预计5月新增贷款14838.33亿元，社融总量预测2.28“万亿元，4月M2增速ࢵ预测均值升至10.39%੪。

　　物价方面，经济学家们对CPI同比增速的预测均值为±2.23%，PPI同比预测੡均值为6.51%，固定资产投资累计增速预测均值为5.61%，社会消费品零售总额同比增速ô预测均值为-7.06%。5月外贸数据将较上月回暖，贸易顺差预测均值为537.15亿美元。

　　2022年5月31日，人民币对美元汇率为6.6607，经济学家们认为6月底人民币对美元汇率将下调至6.68，同时，他们将对年底人民币对美元汇率预期由上月底的预测均值6.67上调至6.63。他们认为人民币贬值对出口有一定程度的利好；对于越南的贸易增长问题，他们普遍认为不会对国¼内出口带来明显的压力，长期来看ਨ，越南与ਯ中国更多是互补关系而非替代关系。

　　信ી心指数：6月信心指数为4∞9◘.78

　　ਬ信心指◙数（੒2022年6月）

　　平⌊均值49Œ.78ⓥ

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　　最大值á 52Ǝ

　　最小值 4દ8&#222e;ˆ

　　2022年6月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.78，较上个月显著回升。受海外不确ƒ定性增加和国ω内疫情反复的影响，5月经济增长▣压力较大，但随着稳增长政策不断发力，经济学家们认为经济将很快改善，回归正常。

　　国家信息中心祝宝良认为，今年以来疫情防控最困难时期已告◊一段落，经济从4、5月份的底部开始回升。但管控政策依然很紧，与2020年4月8日武汉结束封城后相比较，人流仍受到较大抑制。从需求看，受居民收入增长缓慢影响，居民消费恢复缓慢。购房意愿仍然较弱，“销售弱-回款难-拿地意愿不足-新开工 降速-房地产投资回落”的循环尚未打破。出口实物量增长明显减速，全球经济增长下行带来海外需ª求降温、我国产业链供应链受阻、出口和产业向其他地区转移等因素将给我国经济带来新的压力。预计二季度经济增长在1%~2%左右。未来要落实好国务院确定的6方面33条政策，尽快确定稳经济的财政资金来源，着力拉动消费需求，稳定房地产市场，保持就业基本稳定。

　　પ瑞穗证券周雪表示，虽然5月出现一些复苏迹象，但经济同比增速料仍大概率为负。随着一些稳经济的退税、消费补贴和基建投资措施落地，预计经济会在6月份出现较为明显的反弹。但这一波经济反弹的韧性ð仍取决于地方政府如何平衡防疫和稳经济政·策。

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　　环亚数字经济研究院李文龙认为，5月份以来整体经济形势出现一定的企稳迹象。在大规模保增长措施刺激下，下半年的经济将迎来一轮温和反弹，但反弹的动力可能主要来自投资。受到疫情管控影响，消费增长潜力有限；出口逐步好转，但面临外部压力较大，主要是海外供应链全面恢复，对中国外贸出口的“挤出效应”增大，这方面值Î得高度关注。下半年，维护中小企业的稳定运行与保持外贸供应链稳定是中国宏观政策的两大થ重点发力方向。在风险方面，需要防控房地产泡沫与地方债务的快速增加。

　　5月C´PI同比≠预测均值为2.23%，PPI同比预测均值6∪.51%

　Σ　੬CPⓖI（%）PPI（%）

Σ

　　平均值2.23Ì6મ.51

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　　最大值ૣŅ2.57

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　　最小值1੧.85.Ω8

　　经济学家ⓨ们对2022年5月CPI同比增速的预测均值为2.23%，较统计局公布的2022年4月值（2.1%）上升0.13个百分点。其中，渣打银行丁爽、国家信息中心祝宝良和英大证券郑后成给出了最高预测值2.5%，海通证券ⓣ梁中&#25a0;华和招商证券谢亚轩给出了最低预测值1.8%。

　　经济学家们预计5月PPI同比增速将为6.51%ⓕ，较统计局公布的上月值（8%）下降1.49个百分点。调研中，该指标的预测最高值为7­%，来自渣打银行丁爽、植信投资研究院连平、招商银行丁安华和英大证券郑后成；સ最低预测值为5.8%，来自招商证券谢亚轩。

　　长江证券伍戈表⇔示，价格方面，多国解除疫情限制，出行需求明显改善，加之对俄制裁持续、OPEC增产有限，油价还将上行。乌克兰农产品减产50%，高温导致美国、巴西、印度等农产品减产，20多国限制粮食出口，粮价上涨压力增大。随着我国基本面修复，有色、黑色商品需求有望增加，PPI环比将有所抬升。大宗价格对下游的传导Å仍在进行，CPI同比上行趋势«不改。

　　社会消费品零售í总ⓗ额：5月消费增速预测均值为-7.06⊥%

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　　社会消õΝ费品零售总额增速（%）

　શ　平均值-7.∑β06

　　最大૞值-νਲ਼4

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　　4月社会消费品零售总额同比增速公布值为-11.1%，本月经济学家们预计5月这一指标将回升4.04个百分点至-7.06%。其中，-4%的最高值来自英大证券郑后成，毕马威康勇给出了最低值-10%。民生银行黄剑 辉认为，5月份，随着疫情逐步得到控制，部分地区恢复正常运行，叠加各项促消费政策措施落实落细，消费ਜ਼预计将有所改善。从主要商品来看，汽车销售回暖，5月1日~5月22日，乘用车零售同比下降16%，降幅较上年同期收窄22个百分点，环比上月增长34%；居民日常消费加快恢复，5月零售和邮政快递行业商务活动指数均升至50%以上。国内成品油价格连续上调，石油及制品类消费增速有望回升。不过，受疫情影响，餐饮行业恢复力度相对较弱，商务活动指数继续位于收缩区间。预计5月社会消费品零售总额同比下降7.0%左右，好α于上月的-11.1%。

　　工业增加值：ÿ5月增速预测均值为♠-0.49%õ

§　û　工业♣增加值增速（%）

　　平ⓜ均ϒ值-0.੖49

…

　　¯最大值1.÷5

　　最小³值-1Ì.Α8

　　经济学家们对5月工业增加值同比增速的预测均值为-0.49%，高于上月-2.9%的公布数值。其中，野村国际陆挺和摩根大通朱海斌给出了最小值-1.8%，植信投资研究院连平给出了最大值1.5%。兴业银行鲁政委表¯示，5月工业增加值同比有望出现回升。一方面，上海有序推进复工复产。5月上半月，上海全市规模以上工业企业用电量恢复至去年同∋期水平的80.5%。另一方面，全国出现新增病例的省份数量下降，物流情况有所好转。5月中上旬，拥堵指数同比大于0ૉ的城市占比从4月的30%提高到74%。随着物流的好转，原材料运输将更为通畅，供给约束对工业生产的掣肘有所减轻。

　　固定资产投ઞ资♤增速：预测均值为5ä.61%

′　　固定资产ઍ投资Ζ增速（%）

Å　ⓦË　平均值5.61

　ફ　最大值ૌ7.Ø2

　　⇔最&#25b2;小值-1.3੐

ê　　经济学家们对5月固定资੖产投资增速的预测均值为5.61%，其中，植信投资研究院连平给出了最高值7.2%，兴业˜证券王涵给出了最低值-1.3%。

　　植信投资研究院连平表示，在财政发力、项目充足和政策扶持等因素的推动下，基建投资增速将再度加快。制造业投资保持平·稳。房地产投资继续低迷。在疫情冲击下，房地产筑底企稳可能至少要延续到三季度前半段。综上，5月固定资产投资增▥长7.2%，࠷其中基建投资增长7.5%，制造业投资增长12.5%，两者约占60%，拉动固定资产投资约6.25个百分点。房地产投资下降3.5%，约占投资20%，拖累固定资产投资约0.7个百分点。

　　房ä地产开发投资：5月¨增速预测均值为-3.Η59%

÷　　房地产开&#256e;发投资增∫速（%）

　੐　平均值ρ-3.5é9

­　　ⓢ最大值−0.1

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　Ò　调研结果显示»，5月房地产开发投资累计增速的预测均值为-3.59%。参与调研的经济学家中≠，环亚数字经济研究院李文龙给出了最高值0.1%，海通证券梁中华给出了最低值-7%。

　　梁中华੥认为ⓛ，5月百强房企销售业绩环比小幅回升，但是同比降幅仍保持在较高水平。5月底的一周房地产销售面积环比小幅回…升，不过仍明显弱于近年同期水平。土地成交面积边际回落，土地溢价率小幅上行。近期多地出台房地产的放松政策，政策效果的释放有待进一步观察。此外，建筑用钢成交量小幅回升，投资需求短期偏弱。

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　　外贸：5月贸易顺差预测均值੘为53ⓦ7.15亿美元

　　贸易顺差（亿美é元）઒∨

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　♬　ϖ最ⓔ大值650

　　最☺小ü值3⊂51

　　经济学家们预计5月外贸数据∠较上‚个月回暖，出口增速从4月的公布数据3.9%上升至6.29%，进口增速则上升至0.89%，他们对贸易顺差的预测均值为537.15亿美元。À

　　植信投资研究院连平表示，出口可能出现恢复性增长。欧美υ外需持续收Δ缩，但东盟制造业修复及RCઽEP生效对我国出口有一定带动，出口集装箱景气度也有小幅回升。有序复工逐步缓解了出口的供给压力，预计出口增速8%。国内疫情起伏继续拖累进口需求，内需疲软叠加价格支撑弱化的境况下，预计进口增速2%。本月贸易顺差额预计400亿美元左右。

　　新增贷款ਮⓝ：5月新增贷款预测均值为੉14838.33亿元

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　∨&#260e;　平均值14838.33

　　最⊂大值Π20ⓓ000

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　　经济઻学家们预计，2022年5月信贷数据将高于上月，新增贷款将由上月公布值（6454亿元）上升至14838.33亿元，调研 中，最小值10000亿元来自海通证券梁中华，最大值20000亿Î元来自渣打银行丁爽。

　　兴业‾银行鲁政👽委预计，在信贷方面，5月融资需求依然疲弱，但新增贷款规模或显著好于4月。一方面，5月下旬3个月NCD转贴利率下降至接近0的水平，折射੨出票据贴现力度很大。另一方面，5月23日，央行召开全系统货币信贷形势分析电视会议，要求引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度。

　　社会融资总量：5月ઞ社融总量预测均值为2π.28万亿ਫ元

ਫ　૧　社会融资总☺量（万亿元）

♤　ϑ　平均值2.⇐28

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　　调研结果显示，5月社会融资总量预测均值为2.28万亿元，高于央行公布的上月数据（0.912万亿元ⓦ）。其中，渣打银行Σ丁爽给出了最大Ö值3.6万亿元，招商银行丁安华给出最小值1.7万亿元。

　　招商证券谢亚轩认为，社融方面，5月政府Õ债券净融资再度发力，超出上年同期4000亿元ⓟ；企业直接融资显著下滑，低于上年同期1500亿元，其中企业债券净融资减少约2400亿元（上年同期-1348亿元），股票融∝资约272亿元（上年同期819.3亿元）。综合来看，5月社融新增预计2万亿元（上年同期1.95万亿元），社融增速10.6%。

ઽ&#256f;　　M2：5月增速预´测均值为10.39%

　　经济学੎家们预计，à5月M2同比增速从央行公布的4月水平（10.5%）下降至10.39%。其中，招商证券谢亚轩给出了最大值1ઐ0.8%，野村证券陆挺和渣打银行丁爽给出了最小值10%。

　　民生银行½઩黄剑辉认为，国内全面稳增长背景下，结构性货币政策发力明”显，市场流动性供给充足，情绪亦逐渐向好，资金利率整体下行。预计M2余额同比增速持平于10.5%。

　　利率&†存款准备金率：202ℑ2年≠6月存准水平可能会下调

　　本次预测中，共有14位经济学家对存贷款利率及存款准备金率进行了预测。存款基准利率方面，有一位经济学家预计6月该指标有下调可能，其他13位经济学家认为本月该指标不会出现变化；有3位经济学家认为6月1年期LPR可能会下调，其他经济学家预期该指标将保持不变；5月20日，5年期LPR由4.6%下调至4.4Ô5%，本次调研中，2位经济学家预„期6月该指标将进一步下调，其他经济学家预计这一指标出现变化的可能性较小；有6位经济学家认为月内大型金融机构存款准备金率可能会下调，其余8位经济学家则认为这一指标不会变化。工银国际程实认为，在当前市场流动性较为充裕的情形下，短઎端1年期LPR及MLF利率下调可能性较低，但如果宽信用效果未能兑现，5年期LPR后续或还有下调空间，以刺激实体经济需求。

　　汇率：૤2022年底人民币汇率预ઝ期均值为⊆6.63

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　　汇率（2022年6月底）ࢵ 汇率ì（2022年底）

૜　　Á平均χ值6.6756.63

　　最઴大值6.8ϑ56.9ª5

　　最‾小值−6.66³

¸　　2022年5月31日，人民币对美元汇率为6.6607，经济学家们认为6月底人民币对美元汇率将下调至6.68。同时，他们将对年ⓚ底人民币对美元汇率预测均值由上月底Ε的6.67上调至6.63。

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　　官方外汇Γ储备：5月底公布数据为31278ⓓ亿美元

　　7日，国家外汇管理局公布的最新数据显示，截π至今年5月末，我国外汇储备规模为31278亿美元，高੍于上月底水平（公布值为31û200亿美元），符合经济学家们的预期。

▥　੫　政策▧

　　德勤中国许思涛表示，财政杠杆应该在后疫情时代扮演更加重要的角色。随着全球经济受到俄乌冲突等冲击，以及美联储加息难抑高通胀，中国对于财政杠杆>的需求变得更加迫切。财政杠杆如何发力变得至关重要，因为如果财政政策推动商品价格进一步上涨，将会加剧许多下游产业的利润挤压问题。因此，财政杠杆应注重激发最终需求◯，例如可以推出消费券或类似计划（如深圳、江苏多地已实施）。对于中国这个还处于追赶阶段的转型经济体来说，消费升级仍然是一种长期趋势，许多领域的消费需求仍有被激发的空间。强调财政杠杆的主导作用并不意味着抛弃货币政策。但美元长期利率不断上升确实减少了央行的操作空间，当前Φ美国10年期国债收益率已超过中国10年期国债收益率，这是2010年以来的首次。不断上升的美元利率给大多数新兴市场带来了一个政策难题：是支持增长还是遏制通胀？中国由于经常账户盈余情况良好，以及出境游暂停，因此其在国际收支方面处于相对强劲的地位。最近，人民币对美元汇率出现下跌，但与日元、欧元和英镑等主要货币相比，人民币仍较为强势。因此，如果允许人民币汇率波动更加灵活，将为货币政策提供空间，进而促进经济增长。

　　兴业证券王涵认为，从近期出台的政策来看，增值税留抵退税范围的扩大、消费购置税的减免、普惠小微贷款支持工具的增加，Ï宏观经济对冲政策“好钢花在刀刃上”，政策刺激重心集中在保市场主体、保就业、保民生等环节。往后看，疫情拖累下政策刺激频繁出炉，对缓解经济下行压力有着积极的作用，显示了政府的积极、及时作为和充足的政策储备。若未来疫情扰动下，经济下行压力持续，增量的货币政策和财政政策仍有进一步发力的空间。近期政策明显加力，预计经济将很快改善，向正常回归。由于疫情冲击，二季度经济增长压力可能较大；如果疫情得到有效控制，考虑到部分政策起效果可能需要一点±时间，下半年经济可ય能偏强。

࠽　　Ð宏观经济热⋅点问题

ਨ　　境内૧人民币对美♤元中间价从3月初至今下降1.2%，经济学家们认为人民币贬值对出口有一定程度的利好。

　　植信投资研究院连平表示，根据J曲线效应，人民币汇率的阶段性贬值会对出口产生一定正面推动，这种推动更多体现在微观企业∫层面，并有助于市场主体经营状态的改善。短期内，中国和越南之间因疫情冲击存在暂时的替代性，且主要集中在纺织品行业。但中长期看，越南难以对我国形成供给替代，主因是越南的产业结构不均衡、基础设施仍有短板、经济贸易体量不及我国、劳动力优势ⓤ与我国的工程师红૎利仍有差距。

　　毕马威康勇认为，越南前5个月出口增长16.3%，但进Ÿ口也增长了14.9%，基本和出口增速同步，所以前5个月越南的货物贸易顺差只有5.2亿美元，而我国仅今年4月份一个月贸易顺差就超过500亿美元，两者之间体量上还存在不小的差距。同时，中国也是越南最大的进口来源国，占越南全部进口金额的1/3以上，越南很多出口制造依赖来自中国的零件和原材料，越南工厂可以看作是我国产业链布局的延伸和优化。当然也要看到近年来越南经济发展迅速ࢮ、人口结构良好，受国际地缘政治等因素影响，也受੍到越来越多的关注，值得我们重视。

　　5月15日，首套住房贷款利率下限下调，5月23日国常会提出因城施策支ઢ持刚性和改善性住房需求。在此背景下，经济学&#256d;家们认为下一个阶段，住房金融环境将进一步改善，在坚持房住不炒的地产长效机制的大方向下，主要措施可能包括：下જ调房贷利率、放宽地方公积金贷款制度、有条件的城市将逐步取消限制性购房政策。

　　海通证券梁中华认为，在经济面临较大下行压力的情况下，LPR利率的下调有助于稳增长，尤其是稳定房地产市场需求和预期。这次的L&#260f;PR报价操作不同以往，或预示着货币政策操作的微调。往前看，银行间资金面利率大幅波动的风险会有所降低，偏高的房贷利率有望逐步向市场水平回落Ý，以托底房地产的需求端，一些积极的变化或在逐௄步发生。

　&#263b;　（作者系第&#222e;一财经ⓝ研究院研究员）

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