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华盛资讯，伴随中概股的反攻，以及今年第二批游戏版号发放的利好刺激，哔哩哔哩今日继续冲高上涨近6%，近两周涨幅超50%，相较今年低点反弹幅度接近90%。200港元福利马上抢，极速0门槛解锁美股交易权≥限，点此出发&ⓙgt;>૨
← 行情来Ċa;源：华盛证券
今年3月初，哔哩哔哩发布20Ì21Q4财报后，由于业ϖ绩不佳，股价♦持续下挫，直至3月14日触及今年截至目前的最低价14.93美元。
转折点来自于3月16日，B站ćb;在港交所公告，公司董事会已批ª准一项动议，争取自愿转换至港交所主板双重主要上市。当日美股收下接近50%的涨幅。但是在美股´大盘弱势的情况下，哔哩哔哩的股价仍处于长时间的底部盘整。
今日美股盘前€，哔哩哔哩将发布2022财年Q1业ú绩，其股价将接受最新业绩的考验。
一、Î下调营收指引ਪ，广ਯ告、电商业务承压
4月29日，哔哩哔€哩发布公告称，今年首季度，由于受国内疫情尤其是上海ϒ地区的影响，基于最新的情况，下调了Q1的营收指引，预计Ï第一季度营收在50-51亿元人民币（单位下同）之间，较此前年报中披露的53-55亿元的指引有所下降。
ⓡ 而根据彭博社数据，其一致预期今年首季度营收为50.58亿元，同比增长31.7%，位于哔哩哔哩指引ૡ区间之内。彭博一致预期Q1经调整净亏损15.Ô73亿元，去年同期为净亏损6.66亿元，调整后EPS为-3.926元，去年同期为-1.87元。
资料来源：ય彭博社Ü
若按照指引中间值50.5亿来看，环比2021Q4营收57.8亿下降12.6%。上个季度分业务看，移动游戏收入12.95亿元，同比增长15%；增值服务营收18.95亿元，同比增长52%；广告业务营收15.88亿元，同比增长120%；电商及其他营收10.03亿元，同比增长35%。
而一季度受疫情影响最为严重的是广告、电商及其他，上季度该两项业务占总营收的45%。工银国际指出，因为在线零Āf;售需求发生变化，物流服务受到疫情的影响，消费者和零售广告商可能会更加保守并推迟他©们的广告投放。与此同时，由于广东和上海都是«哔哩哔哩的重要仓库和履约中心，疫情影响可能会限制交付能力，并导致订单的延误和取消。
巴克莱分析师认为Q1受疫情影响，将广告⋅的增长预期从70%下调至45%，电子商务从同比增长40%降至15%，而游戏ì业务和增值服务的增速与此࠷前保持一致。
申万宏源分析师预计Q1广告收入为10.36亿元，同比增长45%，电商营收同比增长1Ñ5%。该行认为Q2受618电商节催化，广告收入环比绝对值增长，但仍然要持续关注疫情进展和广告主投放意愿，关于电Í商业务预计Q2仍然受到较严重的冲击，持续关注物流恢复Ø状况。
机构们一致认为，疫情对于电商和广告业务的影响是短期的，乐观的分Â析师甚至认为，按照目前的趋势，Q2就可能有好转迹象ⓜ。不过大部分分析师认为，Q2的压力依旧很大，需要持续跟踪。
ਭ 二、最大亮ó点：活跃用户稳定增长，用户使用∞时长创新高
在相对疲软的业绩指引之外，也不ℜ乏亮点，其中当属活跃用户数量。哔哩Æ哔哩在公告中称，公司业务基础依然强劲，充满活力的િ社区仍在持续发展。
在拓展内容和独特社区体验的推动下，2022年第一季度月均活跃用户（MAU）为2.936亿，同比增长31.5%。日均活跃用户（DAU）7940万，同比增长32.0%。第一季度每位用户的日均使用时长达到 95î 分钟，为公司运营历史最高水平。反馈出 22Q1 用户高质量增长以及社区健康运转。
截至目前，MAU保持超过30%的稳定增长，在竞争激烈的环境下实属不易，这也跟公司将用户增长放在首要位置的战略直接⌋相关。另外，DAU/MAU长期保持在接近30%的水平，说明哔哩哔哩的用户粘性很高，公Í司已经步入一个相对成熟的阶段。
不৻过也有机构表示，一季度用户活跃度和平均使用时长创新高，²也有一部分是受到疫情影响的原因。200港元福利马Ï上抢，极速0门槛解锁美股交易权限，点此出发>>
√三、增⇓值服务仍ફ增收不增利
从之前的营收结构看，增值服务（VAS）营收占比ઝ长期位居第一，手游位居第二，但是去年ੋQ4广告业务首Ì次超过手游晋级第二，电商的营收占比也有所提升。
增值服务的营收增长ਜ਼十分稳定，原因在于哔⇔哩哔哩凭借头部品牌优势和优质内容，取得了较高的用户粘性，为其贡献了稳定的收入。但是作为营收占比最大的增值服务，却χ仍陷亏损泥淖。
巴克莱的调研和分析报告指出，2021Q4，哔哩哔哩按收入结构划分利润率，增值服务毛利率为-χ21%，经营利润-31%；手游业务毛利率69%，经营利润率14%；广告业务毛利率25%，经营利润率5%；电商及其他业务毛利率35%，经营利润率9%。
该行表示，通过与公司管理层ρ深度沟通，估计出这些数据，可能与真♡实情况有差异લ，但是仍然可以为哔哩哔哩的利润率状况，以及各项业务背后的驱动因素提供有价值的借鉴。
è数据来Ąf;源：巴克莱ਮ，华盛通整理
而增值服务增收不增利的核心原因在于，居高不下的收入分成和内容成本。2021Q4数据显示，公司的整体收入分成（与内容创作者共享的比例）占总收入达到42%，&内容成本占总收入达到👽14.3%。而这些成本并没有平均分配到各项业务中，单就增值服务这一细分业务看，收入分成占分部收入比例达到57%，内容成本占分部收入44%，导致最终毛利率为-21%。
在此之前，哔哩哔哩主要关注用户流量和营收增长，而对于盈利能力的关注并没有太多。巴克莱表示，随着流量红利消失，增值服务不再大规模扩张，投资૮环境发生变化的ਜ਼时候，投资者和管理层是否需要考虑，将关注的焦点逐渐转向盈利能力？
事实上，在2021年财报ોb2;电话会议上，公司管理层表Ċa;示，2022年的战略重点仍然是用户增长和营收增长。同时也关注到了盈利能力方面，CFO表示，2022年的目标是non-GAAP运营亏损率同比收窄，中期目标于2024年实现non GAAP盈亏平衡。
但是，收入分成和内容成本想要降下来并非易事。在不同的互联网商业模式中¤，过去许多年内容成本一直处于上升趋势，不仅在中国，在全世界都是如此。背后的原因是越来越多的平台竞争和相对固定þ数量的高质量创作者。收入分成也是同样的道理。
· 巴克莱认为，想要实现高毛利，可能要从优化收入组合着手，比如提高利润率更高的游戏和广告业Ω务的占比。另外，在营销管理费用和研发支出方面不a0;断优化成本，降低亏损，或许是明智之举。
四、移动λ游戏是破局关键？
õ 从利润率看，游戏业务☏无疑是哔哩哔哩的现金牛，也有望成为公司实Æ现盈亏平衡的关键。
过去几年，由于游戏版号限制，ૄ以及公司的发展战略，哔Υ哩哔哩的游戏业务占比不断下滑，但是Ó仍然凭借超高的毛利率，为公司贡献大部分利润。
不过今年行业出现了拐点。2022年4月份，国家新闻出版署公布了今年第一批游戏版号，供给45个。有专业人士指出，版号进入正常审批，前两批以轻度游戏为主，后续将会是常态化发放，预计ò一年500款左右，此外符合国家政策鼓励范围内的游戏更容易γ过审。
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´6月7日，第二批版号发放，合计60款游戏。其中国产Āe;移动游戏58个，客户端游戏1个，网页游戏1个。在业内看来，移动游戏占据大部分名额并不奇怪。国内游戏市场，网页游戏和客户端游戏市场规模都难以同移动游戏抗衡。
伽马数据发布的行业最新数据显示，2022年第一季度，移动游戏的收入在整体收入中占76.04%，占î比几乎保持不变；客户端游戏约占19.49%；而网页游戏的占比持续下降，只'有1.71%。
实际上，据公开资料显示，2022年以来B站已陆续增持或投资了近10家游戏公司，其中包括上海炎魔网络科技有限公司、IzanagiGames（日本）、北京龙拳风暴科技有限公司（以下简称“龙拳风暴”）、广州心源互动科技有限公司（以下简称“心源互动”）、北京漫游谷信息技术有限公司、火箭拳（北京）科技有限公司等，仅在短短8日内（3月10日至17日）更是“一口气”投资了4家游戏公司，拓展游戏版图的决心很是强烈，也可以从侧面说明，移动游戏的关键作用。
ö五、股价驱动重要因子：双重主要上੫市
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3月16日，哔哩哔哩在港交所发布公告称，将争取自愿转换至在港交所主板双重主要上市。公告提及，“在完成主要上市转换事项后，B站仍然是位于ê香港联交所主板及达斯达克全球精选市场双重上市的公司，Z类普通股及美国存托股将继续在两个证券交易所内买卖（视情况而定），且仍可以继续互相转换。”
根据最新消息，公司称મ已收▨到香港交易所的确认，预计将在股东批准后于2022年10月3日生效，并做出某些调整以符合交易所的规定。如果转换按计划进行，哔哩哔哩将成为第一家在香港更改上市地位的回流中概股。
双重主要上市区别于二次上市，是指两个资本«市场均为第一上市地²。虽然双重主要上市后两市场股票无法跨市场流通，但在港双重上市⇑企业有机会纳入港股通，有望获得更高的流动性，提高融资能力。同时，资本市场可以更多的聚焦在B站基本面层面，从长期来看具有显著的正面意义。
这也是该公告发布之后，股价Ċc;蹿升的原因，在Q1财报中，可以关注‾是否有最新的ਖ਼动态。
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风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛Á的任何立场Ø，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情¬况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。
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