正邦科技宣布超5亿元商票逾期 猪肉下一个景气周期到底何时来？

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　　来源Ö：Ð证券之星Ú

　　众所周知，周期行业公司的业绩往往是大起β大落。在¡周期低点时，谁能撑到最后，谁才是真的赢家。而养猪行业ó无疑是一个强周期行业。

　　正邦♧科技官ä宣：超5亿元商票逾期

　　提到养猪企业的核心竞争力，相信大家第一个想到的就是成本控制。的确，整体而∅言，生猪∋市场特í别是育肥猪市场基本上是一个完全竞争市场，产品高度同质化，单一企业没有定价权，只有成本越低，才越有竞争优势。

　　与此同时，我们都知道猪周期一直是所有养猪企业需要共同面੝临的问题，在供大于求的时候，‏养猪企业往往会面临着自有资金急剧消耗的情¨况。综合以上两点，充沛的现金流在很大时候能影响一家养猪企业的未来。

　　而最近就有一家养猪企业的现金⊆流出了઻问ô题。

　　6月8日晚间，正邦科技发布公告称，受猪周期影响，公司及子公司江西正邦养殖有限公司等近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付੥的情形。截至公告 披露日ⓒ，逾期未兑付余额合计5.42亿元。这是公司首次出现商票逾期。

®　　实际上，正邦科技的资金压力此前已有迹象。5月21日，正邦科技发布公告称，拟终止2019年公开发行可转换公司债券ૠ8个募集资金投资项目、2020年非公开发行股票14个募集资金投资项目，并将该募∫投项目结余资金36.18亿元永久补充流动资金，用于公司日常生产经营及业务发展。

　　致使正邦科技ν资金压力愈演Υ愈烈的原因，±则在于过去一段时间正邦科技在持续的亏损。

　　财务数据显示，20Ω21年正☺邦科▒技亏损188.19亿元，今年一季度再度亏损24.33亿元。

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　　拉长产业链是ત众õ多猪肉企业的选择

　　需要指出的是在此轮猪周期⇑的影响ૡ下，养猪企业的亏损是普遍性的，连龙头牧原股份ૌ也未能逃过。

　　20∂21年，头部猪企集体　血亏，牧原股份尚能独善ૡ其身，盈利69亿元。但到了2022年一季度则未能幸免，牧原股份2022年一季度亏损51.8亿元。

　　Ã੫不过对于任何一家企业来说，面对亏损都会主动寻求新的增长点♫，而对于养猪企业来说布局猪肉屠宰、拉长产业链是相对现实的选择。

　　以牧原为例，牧原股份自2019年进入生猪屠宰ਠ行业，2021年共计屠宰生猪289.9万头，实现屠宰、肉食业务收入同比增长771.95%至54.18亿元，营收比重也从2020年的1.1%增至2021年的6.87%。截至2021年੐末，牧原股份已在全国设立22家屠宰子公司、78个服务站，客ࣻ户超过5000家。

　　不过据牧原股份2022年2੘月28日对投资者的答复，其屠宰板块2021年未实现盈利，主要原因是2021年多个屠宰∠厂建设与投产的前期费用较高，以及行情下跌带来的损失。公司在屠宰业务板块没有设定具体的利润目标，也&#263f;暂无向屠宰下游食品加工板块拓展的明确规划。

　∠　当然，决定养猪企业到底何ⓓ时能恢ⓢ复到高景气还是要取决于整个行业的产能出清到底何时能完成。

　　行ࣻ业下一઼个ધ景气周期到底何时到来

　　那么此轮猪周期¼的拐点ૢ到底何时到ਨ来呢？

　　能繁母猪存੓栏决定生猪供给。可供直接销售的商品猪需要仔猪经过约 6 个月▧的保育期和育肥期，而能繁母猪存栏ⓩ代表了仔猪的产能，因此能繁母猪的存栏量决定了生猪的供给水平。

　　财信证券指ਫ਼出在本轮猪周期中，2019 年10 月猪肉价格达到最高点 40.29 元/公斤，自繁自养生猪模式和外购仔猪模式的养殖利润分别也达ⓣ到高点 3080 元℘/头和 2781 元/头，高额的养殖利润驱动补栏情绪，能繁母猪存栏量迅速上升，2019 年12月能繁母猪存栏环比增长 55%达 3080 万头。

　　由于能繁母猪存栏较猪肉价格存在滞后性，在2021年1 月猪价达到周期高点时，能繁母猪存栏继续增加，2021年6 月本轮઼猪周期迎来能繁母猪存栏高处拐点，达 4੒564 万头，后续开始步入下行阶段૝，在猪价下跌过程中逐渐去化产能，且产能去化速度不断加快。

　　一般而言，能繁母猪存栏领先生猪出栏约 10 个月左右⊆，能繁母猪存栏拐点同时也是未来约 10 个月左右的生猪供给拐点。2021年6月能繁母猪存栏达到高处拐点，意味着 2022 年 5 月份左右或迎来生猪供ι给最高水平，考虑到能繁母ੜ猪去化速度较慢，母猪存栏仍处高位，预计2022 年下半年或迎来猪周期拐点。

　　中国银河证券则指出自 2009 年以来，猪周期已经历三轮有余，我们将 2018 年 5 月为起点的猪周期…定义为第三次。该轮周期受非瘟疫情影响、环保੍政策因素Å等，带来了史无前例的猪价上涨高度与时间跨度；与此同时，在该周期下行过程中，下跌幅度与速度亦超出市场预期。

　　以月度≈均价作为数据基础（某些时点与周度均价会有些许差异ਰ，亦会带来周期节奏推演的差异）。在定义猪周期起点与终点的时候，采用两个高点之间的生猪月度均价最低点。对于周期三来说，它的下行周期是正在进行时，在出现更低月度均价前，我们将该月暂定为周期三õ的终点（亦为周期四的起点）。从现有数据来看，2022 年 3 月生猪月度均价为 12.27元/kg，为 20 年 2 月猪价高点以来的最低点，因此暂将3月定为新周期起点，亦可理解为拐点。

　　中国银河证券复盘周期二、三的“起点-次低点”走势中猪价与二元母猪价格的关系，发现当生猪价格出现周期最低点时，二元母猪价格依旧处于跌势过程中；૨当生猪价格出现次低点时，二元母猪价格才出现最低点。21 年 10 月以来二元母猪价格基本在 33 元/kg 上下波动，我们持૧续观察其后续走势是否存在轻微反弹后的持续横盘或者下行走势，从而间接判断 ¯3 月拐点以及 23 年潜在的再次探底。

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